經(jīng)濟(jì)學(xué)家宋清輝：美股正經(jīng)歷估值與風(fēng)格“再平衡”，并非趨勢(shì)反轉(zhuǎn)

“美股正經(jīng)歷估值與風(fēng)格的『再平衡』，這并非趨勢(shì)反轉(zhuǎn)。”著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家宋清輝分析，AI概念股此前已積累巨大“預(yù)期溢價(jià)”，博通AI業(yè)務(wù)低毛利率和甲骨文相關(guān)項(xiàng)目延期的消息，成為市場(chǎng)對(duì)“預(yù)期溢價(jià)”重估的催化劑。另一方面，在聯(lián)儲(chǔ)局政策不確定性增高環(huán)境中，投資者傾向選擇現(xiàn)金流穩(wěn)定、盈利確定性高，且估值相對(duì)較低的板塊進(jìn)行防御性配置。他補(bǔ)充說(shuō)，“降息門檻變高”的信號(hào)，意味著“高利率環(huán)境”或維持更長(zhǎng)時(shí)間，這將直接推高未來(lái)的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率。對(duì)高成長(zhǎng)、高估值的科技股而言，其后續(xù)盈利的現(xiàn)值被大幅削弱，估值泡沫也進(jìn)一步擠壓。

●市場(chǎng)對(duì)AI投資可持續(xù)性的擔(dān)憂，引發(fā)美股全線下跌。圖為美國(guó)加州

建議減持科技七巨頭 關(guān)注穩(wěn)定現(xiàn)金流公司

博通和甲骨文公司的利空消息，重燃市場(chǎng)對(duì)AI（人工智能）泡沫的憂慮，疊加美聯(lián)儲(chǔ)釋放「未來(lái)降息門檻變高」信號(hào)，隔夜美股全線走跌。截至收盤(pán)，標(biāo)指、納指、道指分別收跌1.07%、1.69%和0.51%。全周看，標(biāo)指、納指累跌0.63%和1.62%，周線「兩連升」斷纜，惟道指曾創(chuàng)48,886.86點(diǎn)歷史新高，周漲1.05%。華爾街對(duì)歲末美股走勢(shì)出現(xiàn)分歧，有謹(jǐn)慎分析認(rèn)為，競(jìng)爭(zhēng)加劇將削弱科技巨頭利潤(rùn)優(yōu)勢(shì)，建議「實(shí)質(zhì)性減持科技股」；另有樂(lè)觀分析預(yù)期，美國(guó)經(jīng)濟(jì)韌性、投資者為追趕業(yè)績(jī)?cè)龀置拦?，以及歷年12月偏強(qiáng)的季節(jié)性走勢(shì)，或續(xù)推高美股。分析稱，AI主線交易出現(xiàn)裂縫，部分資金轉(zhuǎn)向防御板塊，鑒于AI軟約束風(fēng)險(xiǎn)可控，逢低買入策略仍有勝率。

●香港文匯報(bào)記者 倪巍晨 上海報(bào)道

投資者正在撤出科技板塊，上周美股科技七巨頭（Mag 7）指數(shù)累跌2.11%；具體看，Meta、英偉達(dá)、谷歌A、亞馬遜、微軟、蘋(píng)果單周分別累跌4.33%、4.05%、3.67%、1.46%、0.96%和0.18%，惟特斯拉股價(jià)周漲0.87%。

消息面上，博通財(cái)報(bào)提及「730億美元AI積壓訂單、AI業(yè)務(wù)毛利率較低」等問(wèn)題，引發(fā)市場(chǎng)對(duì)AI投資可持續(xù)性的擔(dān)憂。甲骨文公司將部分為OpenAI開(kāi)發(fā)的數(shù)據(jù)中心竣工時(shí)間從2027年推遲至2028年，也持續(xù)加劇科技股拋售潮。受此影響，上周甲骨文、博通股價(jià)累跌12.69%和7.77%。

BIS預(yù)警美股存修正風(fēng)險(xiǎn)

著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家 宋清輝

“美股正經(jīng)歷估值與風(fēng)格的『再平衡』，這并非趨勢(shì)反轉(zhuǎn)?！敝?jīng)濟(jì)學(xué)家宋清輝分析，AI概念股此前已積累巨大“預(yù)期溢價(jià)”，博通AI業(yè)務(wù)低毛利率和甲骨文相關(guān)項(xiàng)目延期的消息，成為市場(chǎng)對(duì)“預(yù)期溢價(jià)”重估的催化劑。另一方面，在聯(lián)儲(chǔ)局政策不確定性增高環(huán)境中，投資者傾向選擇現(xiàn)金流穩(wěn)定、盈利確定性高，且估值相對(duì)較低的板塊進(jìn)行防御性配置。他補(bǔ)充說(shuō)，“降息門檻變高”的信號(hào)，意味著“高利率環(huán)境”或維持更長(zhǎng)時(shí)間，這將直接推高未來(lái)的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率。對(duì)高成長(zhǎng)、高估值的科技股而言，其后續(xù)盈利的現(xiàn)值被大幅削弱，估值泡沫也進(jìn)一步擠壓。

在申萬(wàn)宏源證券資產(chǎn)配置首席分析師金倩婧看來(lái)，美國(guó)相關(guān)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的不及預(yù)期，使得美聯(lián)儲(chǔ)本月如期降息，全球市場(chǎng)流動(dòng)性有所修復(fù)。不過(guò)，從美股資金流向看，本月初資金大幅流入消費(fèi)、工業(yè)品、醫(yī)療保健等行業(yè)，科技板塊則出現(xiàn)較大的流出。

記者留意到，近期市場(chǎng)對(duì)美股估值過(guò)度拉伸的擔(dān)憂與日具增。國(guó)際清算銀行（BIS）的最新研報(bào)指，散戶正助推黃金和美股市場(chǎng)同步走向「泡沫區(qū)域」；鑒于散戶易出現(xiàn)「羊群效應(yīng)」，一旦出現(xiàn)拋售潮將加劇市場(chǎng)價(jià)格的波動(dòng)，甚至「可能威脅未來(lái)市場(chǎng)穩(wěn)定性」。報(bào)告稱，市場(chǎng)修正發(fā)生的時(shí)間框架具可變性，且可能持續(xù)較長(zhǎng)時(shí)間，「當(dāng)前市場(chǎng)格局或維持一段時(shí)間，但修正風(fēng)險(xiǎn)猶存」。

市場(chǎng)調(diào)整或持續(xù)較長(zhǎng)時(shí)間

機(jī)構(gòu)看美股前景

展望后市，金倩婧坦言，目前市場(chǎng)對(duì)「AI泡沫」的憂慮，主要是「新技術(shù)帶來(lái)經(jīng)濟(jì)規(guī)模效應(yīng)的時(shí)間，與資本市場(chǎng)對(duì)新技術(shù)投資回報(bào)樂(lè)觀期待」之間的落差。中性假設(shè)下，明年美股「AI軟約束」風(fēng)險(xiǎn)可控，建議關(guān)注現(xiàn)金流穩(wěn)定、擴(kuò)張相對(duì)穩(wěn)健的公司，并重點(diǎn)觀察B端企業(yè)滲透率能否提升。她并指，考慮到硬約束的擾動(dòng)往往引發(fā)AI板塊以「季度」為單位的階段性調(diào)整壓力，因此「逢低買入美股」仍具勝率。

宋清輝強(qiáng)調(diào)，在「AI泡沫擔(dān)憂」和「降息門檻變高」雙重約束下，市場(chǎng)對(duì)年末美股走勢(shì)已現(xiàn)分歧，建議適度保持現(xiàn)金倉(cāng)位，策略上聚焦平衡防御性、經(jīng)濟(jì)韌性，以及結(jié)構(gòu)性投資機(jī)會(huì)。操作層面，對(duì)于「七巨頭」倉(cāng)位過(guò)度集中的投資者，應(yīng)考慮實(shí)質(zhì)性減持，鎖定年內(nèi)盈利，并將關(guān)注點(diǎn)轉(zhuǎn)向建筑、重工業(yè)、基建等「經(jīng)濟(jì)韌性」主題。此外，盡量規(guī)避單純依賴概念或長(zhǎng)期預(yù)期的高風(fēng)險(xiǎn)AI股，轉(zhuǎn)而聚焦大型制藥、醫(yī)療器械、零售、食品飲料等當(dāng)前盈利確定性高、現(xiàn)金流健康的標(biāo)的。

有「華爾街老兵」之稱的亞德尼研究公司總裁Ed Yardeni在最新研報(bào)中指，2019年末以來(lái)，「七巨頭」指數(shù)已累升逾600%，同期標(biāo)指漲幅約113%?？紤]到競(jìng)爭(zhēng)加劇將削弱科技巨頭的利潤(rùn)優(yōu)勢(shì)，建議實(shí)質(zhì)性減持科技七巨頭公司股票。他強(qiáng)調(diào)，美股盈利增長(zhǎng)正朝著金融、工業(yè)、醫(yī)療等板塊轉(zhuǎn)移，投資者不妨提高金融和工業(yè)板塊的超配比例，并對(duì)醫(yī)療保健板塊采取超配立場(chǎng)。原標(biāo)題：憂AI泡沫科技股遭拋售 美股沖高回落后市現(xiàn)分歧