經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議的新與變

作者：宋雪濤 趙宏鶴

來(lái)源：雪濤宏觀筆記（ID：xuetao_macro）

導(dǎo)語(yǔ)：形勢(shì)研判更有信心、宏觀政策更有定力，關(guān)鍵是結(jié)合國(guó)際經(jīng)貿(mào)斗爭(zhēng)形勢(shì)把握國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)工作的重心和政策節(jié)奏。

中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議通稿在總基調(diào)和核心內(nèi)容上與本周初的政治局會(huì)議基本一致，但篇幅更長(zhǎng)、增量信息更多；同時(shí)，對(duì)比去年和今年的會(huì)議通稿，我們又可以看到諸多變化。

對(duì)形勢(shì)評(píng)估更有信心。相比于往年，今年會(huì)議對(duì)于外部環(huán)境使用了“影響加深”這一相對(duì)中性的表述，去年會(huì)議則描述為“不利影響加深”。今年對(duì)于內(nèi)部問(wèn)題指出“大多是發(fā)展中、轉(zhuǎn)型中的問(wèn)題，經(jīng)過(guò)努力是可以解決的”，這一變化呼應(yīng)了今年中國(guó)在外交、經(jīng)濟(jì)、市場(chǎng)等方面的表現(xiàn)，也對(duì)應(yīng)了防風(fēng)險(xiǎn)工作的順位從去年的第五位降到今年的第八位。

財(cái)政政策更有定力。會(huì)議對(duì)財(cái)政政策“更加積極”的定調(diào)與去年一致，但細(xì)節(jié)更顯定力。例如，指出“保持必要的”財(cái)政赤字、債務(wù)規(guī)模和支出總量，去年則直接提出要“提高財(cái)政赤字率”、“加大財(cái)政支出強(qiáng)度”、“增加發(fā)行超長(zhǎng)期特別國(guó)債”、“增加地方政府專項(xiàng)債券發(fā)行使用”，意味著明年財(cái)政政策的總量空間可能不會(huì)比今年有明顯變化。另外，今年指出要“規(guī)范稅收優(yōu)惠、財(cái)政補(bǔ)貼政策”，意味著部分財(cái)政優(yōu)惠政策或在明年有選擇性的退出。

貨幣政策再提“雙降”。貨幣政策也補(bǔ)充了一些細(xì)節(jié)，例如提出“靈活高效運(yùn)用降準(zhǔn)降息等多種政策工具”，再提“雙降”。去年會(huì)議明確提出要“適時(shí)降準(zhǔn)降息”，但央行沒(méi)有急于在年底年初落地，直到今年4·25政治局會(huì)議再提“適時(shí)降準(zhǔn)降息”，適逢中美關(guān)稅摩擦處于高峰，央行于5月7日宣布“雙降”。“靈活高效”比“適時(shí)”的時(shí)效性要求更低，貨幣政策的定位依然是應(yīng)對(duì)性和配合性。除“雙降”外，多種政策工具也包括國(guó)債買(mǎi)賣(mài)，結(jié)構(gòu)性定向降息。

擴(kuò)大內(nèi)需的執(zhí)牛耳者。具體工作方面，“堅(jiān)持內(nèi)需主導(dǎo)”為“八大堅(jiān)持”之首。消費(fèi)政策的重心在優(yōu)化結(jié)構(gòu)和服務(wù)消費(fèi)，對(duì)“兩新”要求為“優(yōu)化政策實(shí)施”，對(duì)比去年則為“加力擴(kuò)圍實(shí)施”，另外又提出“釋放服務(wù)消費(fèi)潛力”，表明服務(wù)消費(fèi)有望接棒商品消費(fèi)成為明年增量。

投資“止跌回穩(wěn)”的要求不常見(jiàn)，背景是今年下半年以來(lái)固定資產(chǎn)投資陷入歷史少見(jiàn)的負(fù)增長(zhǎng)，雖然可能與數(shù)據(jù)“擠水分”有關(guān)，也反映出內(nèi)生動(dòng)能和資金來(lái)源不足。明年的資金來(lái)源，一方面是“適當(dāng)增加中央預(yù)算內(nèi)投資規(guī)模”，“優(yōu)化‘兩重’”、“優(yōu)化地方政府專項(xiàng)債券”，這幾項(xiàng)側(cè)重于優(yōu)化而非加力，與財(cái)政政策定調(diào)一致；另一方面是“繼續(xù)發(fā)揮新型政策性金融工具作用”，對(duì)應(yīng)5000億新設(shè)金融工具，即會(huì)議多次提到的“存量政策”。

因此，服務(wù)消費(fèi)和優(yōu)化存量投資或是明年經(jīng)濟(jì)“開(kāi)門(mén)紅”的主要貢獻(xiàn)者，但在增量財(cái)政空間有限的情況下，其持續(xù)性有待觀察。

創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)強(qiáng)調(diào)“人工智能+”。會(huì)議直接提及的產(chǎn)業(yè)/行業(yè)主要是“人工智能+”，要求“深化拓展”、“完善治理”，意味著相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈在前沿科技和大國(guó)競(jìng)爭(zhēng)當(dāng)中享有重要地位，同時(shí)也要注重配套規(guī)章制度的建設(shè)。

“反內(nèi)卷”的執(zhí)行力度邊際上升。“堅(jiān)持改革攻堅(jiān)”首先強(qiáng)調(diào)的是“統(tǒng)一大市場(chǎng)建設(shè)”，“深入整治‘內(nèi)卷式’競(jìng)爭(zhēng)”，相比去年會(huì)議的“綜合整治”，執(zhí)行力度更大，“縱深推進(jìn)全國(guó)統(tǒng)一大市場(chǎng)建設(shè)”將是未來(lái)一段時(shí)期的重點(diǎn)工作。“反內(nèi)卷”有利于驅(qū)動(dòng)“企業(yè)盈利-研發(fā)投入-科技創(chuàng)新”的正向循環(huán)，也將帶來(lái)物價(jià)回穩(wěn)、優(yōu)質(zhì)企業(yè)盈利改善的必然結(jié)果。

房地產(chǎn)重新出鏡。雖然政治局會(huì)議通稿對(duì)房地產(chǎn)只字未提，但經(jīng)濟(jì)會(huì)議通稿將房地產(chǎn)置于防風(fēng)險(xiǎn)工作中，而非“十五五規(guī)劃建議”中的民生領(lǐng)域，反映雖然“三大風(fēng)險(xiǎn)”有所下降，但針對(duì)“著力穩(wěn)定房地產(chǎn)市場(chǎng)”可能還有增量政策推出。另外，去年會(huì)議并未提及化債安排，今年則明確要求“積極有序化解地方政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，督促各地主動(dòng)化債”，對(duì)標(biāo)2027年6月之前城投退平臺(tái)的要求，明年化債仍是地方政府的工作重點(diǎn)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)目標(biāo)、赤字率、特別國(guó)債、專項(xiàng)債等數(shù)字安排需要到明年兩會(huì)期間發(fā)布，當(dāng)前評(píng)估尚存在不確定性；外部環(huán)境仍然復(fù)雜多變，可能給國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)工作重心和政策節(jié)奏帶來(lái)擾動(dòng)。

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