新會計準則下壽險公司的合同服務邊際比率逐年走低，何時觸底？

正文：

與傳統制造業即時利潤確認方式不同，壽險行業即便完成了保單銷售并收取了保費，其潛在利潤也不能立即釋放。

這是因為壽險合同具有長期性、不確定性及服務持續性的特征，監管和會計準則要求將未來可預期的利潤以“合同服務邊際”（Contractual Service Margin, CSM）的形式計入保險合同負債中，并在未來服務期間內系統性攤銷，逐步轉化為當期利潤。

這種機制使得壽險公司的盈利呈現“延遲釋放”特點，也決定了其資產負債表結構和利潤表節奏的獨特性。

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保險合同負債結構

保險合同負債主要有未來現金流現值、非金融風險調整、合同服務邊際(CSM)、短險負債構成。

未來現金流現值，指在履行保險合同時，保險公司預計在未來收到的保費現金流入與支付的賠付、費用等現金流出之間的差額，按適當折現率折算到當前時點的現值，是按照 “無風險利率+流動性溢價” 折現到當前時點的凈值。

非金融風險調整，是指為補償保險公司承擔的非金融風險（如死亡率、發病率、退保率、費用超支等不確定性）而對負債進行的額外加計金額。

合同服務邊際（CSM），是新會計準則下保險公司在首次確認一組具有相似風險特征的保險合同，該組合同預期未來現金流入（主要是保費）與預期未來現金流出（包括賠付、費用、投資管理成本及風險調整）現值之差，即尚未賺取的、與未來保險服務提供相關的預期利潤總額。

簡單來說，CSM就是保險公司為未來將要提供的保障服務而預先積累的“利潤池”或“蓄水池”。它在合同初始確認時被計量，并在資產負債表上列示，但此時利潤尚未實現。

CSM不僅是新準則下衡量壽險公司內在價值的重要組成部分，也是連接當前業務質量與未來盈利能力的關鍵橋梁。

我們通俗來解釋下上述三個指標的關系。

未來現金流現值是保險公司基于最可能發生的各種情況（比如死亡、理賠、退保等），算出未來要收多少錢、付多少錢，再折算成今天值多少錢。這叫“最優估計”，相當于“最合理的預期”。

未來現金流現值+非金融風險調整，因為現實總有不確定性（比如突然很多人同時生病），光按“最合理”估計可能不夠保險。所以要額外加一點“緩沖墊”——這就是非金融風險調整。

加完之后的總和，就是一種更保守、更安全的負債估計。這個“緩沖墊”通常不大，大約占“最優估計”的2%左右，說明整體風險可控，但也不能忽略。

合同服務邊際（CSM）是指簽合同時預計未來能賺錢（比如收的保費多于賠付和費用），這部分預期利潤不能馬上確認，而是先“存起來”作為CSM。

隨著保險公司一年年提供保障服務，再慢慢釋放進利潤表。它本質上是對未來可實現利潤的遞延確認。

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保險合同服務邊際比率

“13精”提出一個核心觀察指標——保險合同服務邊際比率，其計算公式為：

保險服務邊際比率=合同服務邊際/保險合同負債

該比率反映的是，在當前龐大的保險合同負債余額中，有多少比例是“待釋放的未來利潤”。

對此，“13精”收集了上市7家保險公司合同服務邊際和保險合同負債指標。2025半年度7家公司保險合同負債規模超過18萬億元，合同服務邊際規模為2.4萬億元，合同服務邊際比率為13.1%。

從歷史趨勢來看，合同服務邊際比率已經從2022年的21.4%逐期下降到2025半年度的13.1%。

主要受長期利率持續下行影響。近年來，我國十年期國債收益率中樞不斷下移，帶動整體投資收益率走低，導致長期投資收益率假設連續三年下調，而壽險公司存量保單中仍包含大量高預定利率（如3.5%甚至更高）的產品，導致利差空間被壓縮。

類似地，“13精”曾給出了壽險新業務利潤率的計算公式，新業務利潤率=（當期初始確認保險合同服務邊際-初始確認的虧損）/當期初始確認保險合同未來現金流入現值。

該指標類似于傳統行業銷售凈利率的指標，或者說是分子分母配比的“新業務價值率”（PVNBP），詳細可見。

盡管新增業務及時下調預定利率，新業務利潤率開始回升，但新業務對整體CSM的貢獻短期內有限，拖累全口徑合同服務邊際比率持續下行。

從各家公司新業務利潤率的變化來看，2023年觸底反彈，2024年提高到8.6%。這在一定程度上印證了“報行合一”和“預定利率動態調整機制”等監管舉措的積極成效。

如前所述，由于新業務對整體合同服務邊際（CSM）的貢獻尚處初期階段，短期內難以顯著提升整體水平，導致全口徑CSM比率仍呈下行趨勢。

隨著新業務逐步釋放效益，這一指標有望企穩回升。

最后，“13精”也給出了2025半年度七家上市保險公司的合同服務邊際比率，其中太平人壽的合同服務邊際比率為14.6%，是所有公司中最高的。

關于上市險企合同服務邊際比率的差異原因，歡迎小伙伴兒們留言討論。

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2025年12月

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