陜西旅游負增長逆勢IPO，旗下泰山秀城《泰山烽火》能否成為爆款

9月30日，陜西旅游文化產(chǎn)業(yè)股份有限公司（以下簡稱“陜西旅游”）更新了招股書申報稿，擬在滬主板上市，11月7日，上海證券交易所官網(wǎng)顯示，陜西旅游主板IPO當(dāng)日上會獲得通過。

根據(jù)資料，陜西旅游2025年上半年實現(xiàn)營業(yè)收入5.16億元，同比下降18.99%。歸屬于上市公司股東的凈利潤2.04億元，同比下降28.37%。

2024年，陜西旅游主營業(yè)務(wù)中，旅游演藝、旅游索道、客運道路、旅游餐飲收入占比分別為59.33%、32.93%、3.66%、3.39%。

其中，旅游演藝營業(yè)收入為7.39億元，同比上年增長22.63%。營業(yè)成本為1.52億元，同比上年增長17.16%。毛利率79.41%，比上年增長0.96個百分點。

旅游索道業(yè)務(wù)營業(yè)收入為4.10億元，同比上年增長9.77%。營業(yè)成本為1.39億元，同比增長7.61%。毛利率66.14%，比上年增長0.68個百分點。

陜西旅游客運道路業(yè)務(wù)實現(xiàn)營業(yè)收入4552.24萬元，同比增長10.05%。旅游餐飲實現(xiàn)營業(yè)收入4215.75萬元，同比下降10.57%。

此外，陜西旅游銷售毛利率69.76%，比上年同期下降4.12個百分點。銷售凈利率47.84%，比上年同期下降5.93個百分點。
勁旅銳評：
2025年上半年，陜西旅游營收5.16億元，同比下滑18.99%；凈利潤2.04億元，同比下降28.37%。毛利率同比下滑5.2個百分點至41.3%，凈利率從2024年的12.1%降至9.8%，創(chuàng)近三年新低。

現(xiàn)金流狀況令人擔(dān)憂，2023-2024年公司凈利潤分別為1.87億元、2.12億元，但經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額僅為0.93億元、1.05億元，覆蓋率不足50%。應(yīng)收賬款從1.2億元激增至3.7億元，增幅達208%，其中關(guān)聯(lián)方應(yīng)收賬款占比達42%，與同城兄弟曲江文旅情況有一拼。
陜西旅游母公司陜旅集團的債務(wù)持續(xù)承壓，今年9月底陜旅集團的短期借款達到28.08億元，一年內(nèi)到期的非流動負債為48.35億元，長期借款為168.54億元，應(yīng)付債券73.9億元，陜西旅游集團的資產(chǎn)負債率達到75.09%，帶息債務(wù)占全部投入資本高達78.53%。今年6月底，陜旅集團合并報表范圍內(nèi)的有息債務(wù)余額高達346.88億元，到9月底仍超過300億元，而且呈現(xiàn)出“借新還舊”的循環(huán)特征，并且陜旅集團資產(chǎn)負債率更是達到了86.72%。
陜西旅游IPO擬募集資金15.55億元，其中的7.28億元計劃投入泰山秀城(二期)項目。而泰山秀城一期核心演藝《泰山烽火》自2021年9月份，試運營以來持續(xù)虧損，累計虧損金額已經(jīng)達到4200萬元，2024年上座率僅11.89%，場均觀眾不足百人，今年上半年雖有所提高，但也僅為14.73%。
泰山秀城一期項目業(yè)績持續(xù)不佳，二期項目預(yù)期業(yè)績更加令人擔(dān)憂。值得關(guān)注的是，早在2015年，宋城演藝就已進入了泰山市場，在泰安打造了《泰山千古情》項目，營業(yè)一年后即宣布暫停，2019年徹底停演，且至今未能恢復(fù)。
綜合研究顯示，泰安市作為旅游目的地，嚴重依賴泰山客源，一方面本地人口少、消費能力有限，更重要的是，泰山核心客源是觀光客，他們的行程緊湊、停留時間短，大交通方便，快進快出，對演藝產(chǎn)品的消費預(yù)算和意愿有限，難以形成夜間演藝的穩(wěn)定客源。
泰安這些要素情況，與今年5月份停演的總投資額達8.19億元、五年半合計虧損近6億元的峨眉山的《只有峨眉山·戲劇幻城》實景演藝項目，有諸多相似的基本面條件。
此次陜西旅游對一期已經(jīng)效益不佳的泰安演藝項目繼續(xù)巨額下注二期，面臨的潛在風(fēng)險可想而知。