三年半累虧12億，天瞳威視靠什么支撐64億估值？

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投資時間網、標點財經研究員辛夷

今年11月，文遠知行（00800.HK，WRD.US）、小馬智行(02026.HK，PONY.US)這兩家中國自動駕駛領域的知名企業，同時在港交所掛牌上市并雙雙形成“美股+港股”雙重上市架構?，引發市場廣泛關注。

不過港股上市之后，兩家公司股價一直未有新的突破，連帶著市場開始重新審視智能駕駛相關公司。

在此狀況下，又一家智能駕駛概念企業——蘇州天瞳威視電子科技股份有限公司（下稱天瞳威視）向港交所遞交招股書，它能否經受住市場考驗？

投資時間網、標點財經研究員查閱招股書注意到，天瞳威視向全球市場提供全方位的智能駕駛解決方案，涵蓋L2-L2+級及L4級自動化水平。招股書顯示，該公司已與超過24家整車廠合作，包括2024年中國銷量前十的9家整車廠；已獲得144款車型的L2-L2+級解決方案定點函。

從業績方面看，緊抓行業流量密碼的天瞳威視收入增速顯著。數據顯示，2022年至2024年及2025年上半年（下稱報告期），該公司各期收入分別為1.72億元、2.04億元、4.83億元、1.57億元，2022年至2024年的復合年增長率為67.7%，2025年上半年同比增長182.1%。

其中，2024年收入的顯著增長，主要驅動力來源于L4級解決方案業務的顯著放量。年內，天瞳威視L4級解決方案產生收入2.43億元，占總收入的50.2%。截至招股書最后可行日，該公司已取得L4級解決方案的意向訂單，涵蓋逾2500輛Robobus、Robotaxi及Robotruck，合約總價值約為10億元。

天瞳威視按解決方案劃分的收入明細及占比情況

數據源：公司招股書

然而，收入高增長并未能轉化為公司盈利。報告期內，天瞳威視利潤持續虧損，各期分別為-3.25億元、-2.31億元、-4.63億元、-1.93億元，三年半累計虧損12.12億元。

收入增長與虧損擴大并存，或是自動駕駛企業在資本市場遭遇寒流的癥結所在，這一狀況同樣存在于文遠知行、小馬智駕身上。

公開資料顯示，2025年前三季度，文遠知行總收入為3.71億元，同比增長68.21%，凈利潤為-10.99億元，2022年至2024年三年累計虧損近60億元。同樣，小馬智駕在今年前三季度總收入為6088萬美元，同比增長54.08%，凈利潤為-1.57億美元，此前三年累計虧損5.47億美元。

這種局面并非孤例，或反映出整個高階自動駕駛賽道在規模化商用前面臨的共同盈利難題。

毛利率方面，受L2級與L4級解決方案產品組合變動影響，天瞳威視各期毛利率分別為31.1%、35.3%、30.0%、32.4%，略有波動。值得注意的是，該公司不斷加碼的L4領域，毛利率水平在逐期下降，由2022年的38.7%降至2024年的26.0%，2025年上半年降為22.3%。而上半年，L2-L2+級解決方案的毛利率為47.8%。

天瞳威視L2-L2+級與L4級解決方案毛利率水平

數據來源：公司招股書

投資時間網、標點財經研究員注意到，目前，天瞳威視已進行了7輪融資，融資金額近10億元，戰略投資者包括北汽產投、上汽北美產投、采埃孚、地平線和商湯等知名企業。截至2025年6月，公司最后一輪估值約為64.48億元。

作為技術驅動型行業，研發投入是自動駕駛公司核心競爭力的關鍵指標，各公司研發開支普遍較高。例如文遠知行在2022年至2024年投入研發開支29.08億元，超其總收入的5倍之多。

招股書中顯示，天瞳威視各期的研發開支分別為1.87億元、1.06億元、1.17億元、1830萬元，在總收入中占比分別為108.7%、51.8%、24.3%、11.6%。其表示，研發開支占比下降，顯示出公司研發效率較高。

但另一方面，研發占比下滑或許意味著該公司為短期盈利壓力犧牲了長期技術壁壘。且與同行對比，天瞳威視11.6%的研發占比明顯偏低。

這種極致降本同樣體現在天瞳威視的銷售及營銷開支上。報告期內，該公司銷售及營銷開支分別為1221.8萬元、854.7萬元、553.4萬元、475.9萬元，分別占同期收入的7.1%、4.2%、1.1%、3.0%。如此雖能短期提振現金流，但可能削弱市場拓展與團隊穩定性。尤其在行業競爭白熱化階段，過低費用率或反映其戰略收縮的保守信號。

天瞳威視的IPO之路，或是當前自動駕駛行業發展的一個縮影，平衡短期盈利與長期投入是行業集體面臨的商業化困境。天瞳威視該如何在技術突圍與商業化平衡中證明自己？

投時關鍵詞：天瞳威視|文遠知行（00800.HK，WRD.US）|小馬智行(02026.HK，PONY.US)