摩爾線程股價突破930元，市值飆升超4300億，上市后漲幅超700%。

金巖石說過“A股是小牛拉舊車，從業績支持、概念創造、估值邏輯上都跟著美股的巨頭“！而其說的“小牛” 實際是美股科技七巨頭（M7）在中國市場的影響投影，“舊車” 是曾以房地產為核心的傳統經濟支柱。而 A 股的上漲邏輯中，有很大一部分是高度依賴 “拿到 M7 訂單”的“龍頭”所帶來的確定性盈利預期，以及M7階段性退出我國市場過程中，對標M7的“國產替代龍頭”所帶來的市場修復預期！

而摩爾線程今天的爆炒，其實爆炒邏輯或也在其中，7億營收！-7億利潤之上的是4000億的“中國英偉達”之光，畢竟在A股沒什么是不可能的，只是看你能不能湊上市場想要的概念！

一、摩爾線程做對了什么？

摩爾線程的團隊均來自英偉達，這給了其初始的技術架構以及生態方向，并且讓其能一直存活在商業化不佳，但資本接力不斷的環境中！

接著，中美貿易之間的故事加劇，這就讓其踩中了"國產替代"與"AI算力"兩大時代風口的交集。預算在中美科技博弈背景下，美國對高端GPU的出口管制持續收緊，英偉達等國際巨頭的產品供應受限，國內千億級算力市場瞬間出現巨大替代缺口，而作為計算機視覺、大模型訓練的核心硬件，GPU已成為數字經濟時代的"戰略物資"，其自主可控的重要性被提升至國家戰略高度！

這就讓一些大的政府和頭部巨頭主導的國內算力中心和數據中心，必須搭配一定規模的國產GPU，摩爾因此可以依靠AI算力集群的整體輸出，短時間內迅速優化了財務報表，但這或許并不代表其商業化能力和技術能力能夠超越或者比肩同行，但可以肯定的是，在當下的環境中，選擇摩爾對于國資和巨頭而言不會犯錯！

這點，從政策層面信號看也是一樣，國家集成電路產業基金三期3440億元注資剛剛落地，其重點就是扶持高端芯片領域。而摩爾、寒武紀、沐曦等也迎來了最好的日子，訂單飽和，不用為錢發愁，全員財富自由，享受各種優待！

摩爾線程從IPO受理到上市僅用158天的"科創板速通"待遇，沐曦也差不多，這本身就傳遞出監管層對硬科技企業的包容與支持！而之前他們兩家甚至一度BP滿天飛，著急融資續命！

與此同時，AI產業的爆發式增長催生了海量算力需求，機構預測2025至2029年中國GPU市場復合增速將達53.7%，如果這條美國發明的技術路線是對的，且市場商業應用是最終閉環的，那萬億級市場空間，就能為頭部企業提供了超大的想象空間！

于是在這種供需失衡與政策紅利的疊加之下，讓摩爾線程這類具備量產能力的國產GPU廠商成為資本搶籌的焦點。其AI加速卡MTTS4000已通過信通院認證，支持DeepSeek-R1等超大模型訓練，7萬元的單卡價格僅為英偉達H100的1/6，性價比優勢顯著，目前在手訂單已達20億元，多為信創訂單。

二、摩爾線程的商業化空間挑戰或有哪些？

首先，我們還是先看下技術！摩爾線程的架構稱為MUSA架構，這個架構先進度如何，我沒法給出專業評價，但這個架構宣稱兼容 CUDA，但有媒體報道稱實際測試中 PyTorch 框架適配度僅 68%，長尾算子支持不足。并且，英偉達 CUDA 目前擁有 400 萬專業開發者支持，而摩爾線程開發者社區僅 10 萬人，我們都知道，通常而言企業遷移模型的成本從高社區向低社區轉移，通常成本上會上升較大，而要讓專業開發者改變習慣，則至少3-5年的周期。

此外，摩爾的主力芯片 MTT S90 采用 7nm 工藝，FP8 算力僅為英偉達 H100 的 1/6，而英偉達新一代 H200 已升級 3nm 工藝，能效比差距達 3 倍，若后續因為H200的進口沖擊，和因為成本問題轉到中芯國際的高NM產線，摩爾的性能可能會進一步受到影響，更關鍵的是2026年美國的芯片市場很可能拋棄了傳統的GPU機構，轉而進入量子芯片時代，甚至芯片當下的熱效率問題優化也會成為后續的能源競爭方向，因此，這條賽道上的代差實際上一直存在，并且美國目前正在全面加速！

而在國外頭部之下，國產同行紛紛上市后，大家誰都不缺錢，市場也高度一致，就是拼幾個國資主導的大算力中心，因此訂單分流也可能加速！

從數據看，論AI集群貢獻的話，來自AMD團隊的沐曦股份 2024 年營收 7.43 億已反超摩爾線程，壁仞科技 BR100 芯片算力達 672 TFLOPS，華為昇騰憑借 “算力 + 鴻蒙” 生態，2025 年政務云市占率預計達 67%。

行業 “四小龍” 均瞄準 AI 智算賽道，價格戰與技術競賽必然將持續壓縮利潤空間，除非大家訂單都是躺著吃，可以吃幾年那種！

但這點真有可能，從摩爾的訂單看，2025 年上半年前五大客戶貢獻 98.29% 收入，單一客戶占比達 56.63%，但這種非商業化路徑下，過度依賴政務云與少數云廠商訂單的企業，抗周期能力一般都比較弱，若政策或采購需求波動將直接影響營收。

至于盈利的話，摩爾和美股那些大佬的新設項目差不多，大家都賭2027年現金流為正，主要還是基于行業樂觀的預期！

我們看到，從報表上，摩爾2022-2024 年營收年增 208%，三年累計虧損超 59 億元，2025 年上半年經營現金流凈額 - 10.37 億元，貨幣資金按當前虧損速度僅能支撐 2-3 年，因此這次募資規模也很大！

而公司預測的 2027 年盈利需營收達 59.83 億（2024 年 12.6 倍），且至少要包含 3.07 億元政府補助，如果扣除補助后能不能盈利還是個謎，商業化造血能力尚未驗證！

最后，供應鏈方面，摩爾的核心芯片還需依賴臺積電代工，CoWoS 封裝技術也受美國管制，2025 年產能預計不足 10 萬片，而中芯國際良品率不高，且產線飽和，不一定能為其保障規模化供應。

所以，說到底，摩爾當前高估值部分依賴新創采購政策，但隨著國產 GPU 自給率提升，2027 年預計達 82%，政策補貼與優先采購優勢將逐步邊際弱化，因此現在的估值基于一國多家"英偉達"的局面下，高低各位自判！

三、暴漲的個股動力

摩爾股價的暴漲不一定是游資短期炒作的結果，從資金特征看，摩爾線程250億元左右的流通盤規模適中，且上市后籌碼快速向專業投資者集中，網下申購倍數突破4126倍，200多家機構獲配后惜售情緒濃厚，12月10日20億元成交額中70%的買入資金來自機構。

而這種"機構抱團"導致實際流通的"浮籌"大幅減少，少量新增買盤即可推動股價大幅上漲，形成"縮量沖高"的典型特征。

此外，機構的定價邏輯已跳出傳統盈利指標，轉而采用"市危率"思維，這個是圈內的估值邏輯，和散戶知道的都不太一樣！即為國家安全和供應鏈自主可控支付溢價，這種邏輯在硬科技領域內部已成為主流估值框架。

此外，摩爾的背后也有幣圈和以福建資本為代表的投資軍團，這些資本的風格懂行的應該都有所了解!比如摩爾的高管李豐就是過去羊駝幣的創始人，而廈門恒興集團很早斥資1.1億元入股，將其GPU產品與旗下教育板塊聯動，福州拓鋒投資在2023年行業融資寒冬時果斷入局，押注其全功能GPU路線的長期價值。這些特點鮮明的資本不僅提供上市前的資金，或許也幫助摩爾實現上市后的價格路徑！

四、暴漲的行業動力

從流動性看，截至 9 月 1 日，A股融資余額達 2.28 萬億元，創歷史新高，但與 2015 年杠桿牛不同，當前融資余額占流通市值比重僅 2.4%（2015 年為 4.26%），兩融交易額占比約 10%（2015 年為 22%），杠桿水平更溫和，但流動性的 “熱點聚集效應” 卻更顯著。

因為，在今年各種專項和ETF的支援下，A股流動性寬松，市場傾向于追逐 “確定性邏輯”，而M7 訂單和國產信創的替代訂單恰是當下最大的確定性！

一方面，M7 的科技周期處于上升期，訂單穩定性較強，而信創訂單價格好，不怕回款！另一方面，A 股傳統產業盈利增速放緩，房地產、基建等板塊缺乏彈性，資金自然向 “有訂單、有增速” 的供應鏈板塊集中于是一手炒諧音概念和打新，一手就炒“訂單落地——資金涌入——股價飛升” 的訂單股。

此外，我們要明確：M7 的核心競爭力是技術研發與全球生態，盈利增長源于自主產品的全球定價權！而 A 股供應鏈企業的競爭力集中于成本控制與產能彈性，盈利高度依賴 M7 的訂單分配和信創跟隨訂單，客戶集中度高、相對議價能力弱！

最后，這種流動性驅動的行情存在明顯短板：其一，估值與盈利匹配度低，摩爾-300多的PE，實際就反映出市對 “訂單邏輯” 的過度依賴，忽略了企業長期盈利穩定性。其二，抗風險能力弱，若 M7 因科技周期調整或地緣政治削減訂單，或者國家的信創補貼減少，那么A 股相關板塊必然將面臨 “流動性退潮和盈利下修” 的雙重沖擊。

可回歸現實，A股的邏輯就是炒概念和預期，在資金優勢下，股價和過去的BTC一樣又有何不可？