林平發展IPO：稅收優惠撐起凈利，突擊消失超17家關聯方，在建項目“先上車后補票”

安徽林平循環發展股份有限公司（以下簡稱“林平發展”）上交所IPO將于12月11日上會。此次IPO，公司擬募資12億元用于年產90萬噸綠色環保智能制造新材料項目（二期）、年產60萬噸生物基纖維綠色智能制造新材料項目。

截至遞表前，林平發展實際控制人李某設合計控制公司高達88.40%的股權。

林平發展前身林平有限公司成立于2002年1月，其早年出資時實物資產未評估，直至2022年實控人才以現金置換補救。

此外，引入國有股東之前，公司突擊注銷或轉讓了超17家關聯方。隨后公司在2021年12月引入國有股東，雙方簽署的《增資擴股協議》中包含了優先清算權、反稀釋權、隨售權、業績對賭與回購等大量特殊權利條款，直至2023年4月才予以清理。

值得一提的是，公司的盈利質量嚴重依賴稅收優惠。2022年至2024年，公司享受的稅收優惠占凈利潤比重從63.02%飆升至80.58%。這意味著，2024年其超過八成的凈利潤來源于稅收返還。更令人費解的是，公司2023年用于申請退稅的業務收入高于當期賬面營業收入。

作為高污染排放的造紙企業，林平發展2025年上半年的環保支出達7073.30萬元，超過前三年總和，巨幅增長主要源于兩個在建項目熱電聯產二期及資源綜合利用項目。然而，問詢回復披露，這些項目在尚未通過環保驗收的情況下已然投入運營。

除此之外，公司與部分客戶、供應商的關系錯綜復雜。公司對個別地理位置鄰近的客戶給予顯著更優的信用期與異常運費單價，且與其中一家客戶共同投資地方農商行，同時，在主要土建供應商已被列為失信被執行人的情況下仍持續合作長達兩年。

實控人合計持股高達88.40%，突擊消失超17家關聯方

林平發展前身林平有限公司成立于2002年1月，注冊資本58萬元。設立伊始，公司實際控制人李某設委托盧某代持其51.72%的股權，該代持于2005年解除。

值得一提的是，公司2002年設立及2005年增資時，用于出資的實物資產均未履行法定評估程序，此瑕疵直至2022年才通過李某設以3000萬元現金進行置換的方式補救。

圖片來源：林平發展招股書

2016年，為籌劃境外上市，公司搭建了復雜的紅籌架構。公司實際控制人李某設在境外投資中，未按規定辦理境內個人境外投資外匯登記。對此，公司的解釋是“規范意識不夠”。

2021年12月，公司國有股東蕭縣民基投資有限責任公司（“民基投資”）增資入股。然而，雙方簽署的《增資擴股協議》中包含了優先清算權、反稀釋權、隨售權、業績對賭與回購等大量特殊權利條款，直至2023年4月才予以清理。

截至遞表前，公司股權高度集中。實際控制人李某設直接持股84.86%，并通過員工持股平臺間接控制，合計持股高達88.40%。公司具有明顯的家族企業特征。李某設任董事長兼總經理，其配偶的兄長何某波擔任董事兼采購部長，其他多名親屬亦在員工持股平臺中持有權益或在公司任職。

值得一提的是，報告期內，林平發展突擊注銷多達17家關聯方，包括宿州森林海、綠色紙業、蕭縣浩功再生資源回收利用有限公司、蕭縣有運再生資源回收有限責任公司等。其注銷原因包括“因發行人終止籌劃境外上市，拆除紅籌架構”、“為避免及規范關聯交易”、“發行人2023年終止向其采購后無實際經營業務”等。

同時，林平發展突擊轉讓了12家關聯方，包括蕭縣金騰廢品回收有限公司、安徽省林森農副產品加工有限公司、蕭縣興盛農業開發有限公司等。其對外轉讓原因多數是“民基投資入股林平發展，林平發展獲得充足的資金支持，不再需要該公司作為融資平臺。”

事實上，在民基投資入股前，林平發展通過關聯方進行數億元的資金拆借和擔保。具體操作是通過為相關關聯方向銀行借款的擔保方提供反擔保，協助關聯方獲得銀行貸款，再向關聯方拆入資金，或由相關關聯方為公司的銀行借款提供擔保等。后因2021年末民基投資增資入股公司，公司償還全部拆入資金后將相關關聯方轉出。

圖片來源：林平發展問詢回復

稅收優惠占凈利潤比重八成，2023年申請退稅業務收入高于當期營收

2022年至2024年，林平發展營業收入為28.79億元、28.00億元、24.85億元；歸母凈利潤為1.54億元、2.12億元、1.53億元。

圖片來源：林平發展招股書

林平發展對稅收優惠存在依賴。2022年至2024年，公司享受的稅收優惠占凈利潤的比例從63.02%一路飆升至80.58%，其中資源綜合利用企業增值稅即征即退的金額較大，分別為8240.28萬元、1.08億元、8940.09萬元。

圖片來源：林平發展招股書

首輪問詢中，上交所在問詢中要求公司說明：各項稅收優惠政策的主要內容、享受條件及有效期、是否具有可持續性；各期稅收優惠金額的具體計算過程，與采購規模、銷售規模的匹配情況；優惠金額占凈利潤比例逐年遞增的原因及合理性等。

公司在問詢回復中表示，稅收優惠具有“可持續性”的核心依據是國家政策長期有效。但政策的持續不等于貴公司能持續滿足“廢紙原料占比超70%”等硬性條件。據了解，新聞紙、包裝紙板等紙制品若原料中廢紙或農作物秸稈占比≥70%，且滿足特定條件，可享受增值稅即征即退50%的政策。

值得一提的是，林平發展回復首輪問詢函顯示，2023年公司申請退稅業務收入285,859.61萬元，高于當年營業收入279,983.70萬元，占比達102.10%。公司用于申請退稅的銷售收入比賬面確認的營業收入高出近6000萬元。

圖片來源：林平發展首輪問詢回復

2025年上半年環保支出大于前三年總和，在建項目“先上車后補票”

林平發展屬于造紙企業，具有廢水排放量多、治理難度大等特點。

2025年1-6月，林平發展的環保支出達7073.30萬元，大于前三年總和5118萬元。林平發展稱，2025年上半年環保支出加大主要歸因于“熱電聯產二期及資源綜合利用項目”。

圖片來源：林平發展問詢回復

對此，上交所在問詢中要求林平發展說明：已建及在建工程是否履行環評手續等。

林平發展回復首輪問詢顯示，熱電聯產二期鍋爐“已投入使用，正申請環保驗收”，資源綜合利用熱電聯產項目“待項目整體竣工后申請環保驗收”。據《建設項目環境保護管理條例》中規定：竣工環保驗收合格后方可投產。

圖片來源：林平發展問詢回復

值得一提的是，林平發展短時間內連續發生三起致人死亡的事件。2023年12月和2025年2月，公司發生兩名員工分別被外部運輸車輛撞倒導致死亡的意外事故，2024年7月，公司車間員工發生一起因意外導致一名員工死亡的事故。2025年9月10日，公司就上述意外事故向蕭縣應急管理局提交《關于安徽林平循環發展股份有限公司人員發生意外事故的說明》，蕭縣應急管理局確認上述三起事故系意外事件、不屬于安全生產事故，不構成重大違法行為，蕭縣應急管理局后續亦不會因上述意外事故對公司及董事長兼總經理李建設進行處罰。

另外，報告期內多次遭群眾舉報。2024年1月至2025年2月期間被舉報6次。涉及問題包括“除塵系統不完善、排放不達標”、“污水排放”、“黑色廢氣”等。宿州市蕭縣生態環境分局現場檢查后，稱監測數據正常，舉報不屬實。

與客戶共同投資蕭縣農商行，供應商資質與選擇合理性存疑

據招股書及問詢回復披露，林平發展與前十大客戶安徽意達包裝有限公司（下稱“意達包裝”）、安徽光一輝智能包裝有限公司（下稱“光一輝智能包裝”）兩家客戶地理位置接近，均位于蕭縣循環經濟工業園內，兩家公司距離林平發展廠區僅1–2公里。然而，2023年公司對意達包裝、光一輝智能包裝的運費單價分別為4.32元/噸和8.11元/噸，顯著高于一般短途運輸的市場價格。

在信用政策方面，公司對上述兩家客戶的信用期長于其他客戶。其中，意達包裝的信用期通常為60天，光一輝智能包裝為45–60天，而公司對多數直接客戶的信用期一般在30天左右。

值得一提的是，意達包裝與林平發展共同投資了蕭縣農商行，分別持股0.56%和3.73%的股權。

對此，上交所在問詢中要求林平發展說明：兩家客戶信用期較長、在2023年的運費單價差異較大的具體原因；意達包裝與公司共同投資蕭縣農商行的背景、原因及合理性。

林平發展回復問詢顯示，林平發展對于給予兩家客戶月結60天的較長信用期，解釋為“長期穩定合作關系、距離近、了解、信任度高、經營狀況好”。

對于意達包裝投資蕭縣農商行，林平發展在問詢回復中稱：2022年7月，因看好蕭縣農商行發展前景以及出于維護信貸關系需要、為后續發展取得銀行貸款資金支持，同時蕭縣農商行股東姬某革因資金需求尋求出售所持股份，意達包裝出資800萬元受讓了姬生革所持蕭縣農商行500萬股股份，完成對蕭縣農商行投資，持股比例為0.56%。

另外，意達包裝各期末應收賬款余額較大且存在逾期情況。截至2022年末、2023年末及2024年末，公司對其應收賬款余額分別為1918.91萬元、1315.77萬元和1403.68萬元，其中逾期金額占比分別為1.88%、22.97%、37.73%。

值得一提的是，在貴州仟瓴建設總公司已被列為失信被執行人的情況下，林平發展仍以其分公司作為主要土建供應商長達兩年。貴州仟瓴建設總公司于2023年7月被列為失信被執行人，宿州分公司無員工繳納社保、被列入異常經營目錄。林平發展解釋稱，合作始于其成為失信被執行人前、配合度高等。

記者：賀小蕊

財經研究員：李燕