基金限購常態化和ETF主動化

今天聊得比較散，但也多聊幾句。起因是看到高楠管理的二級債基永贏穩健增強公告停止機構代銷，機構僅能通過直銷渠道申購。

永贏穩健增強是我跟投的中高波固收+投顧組合的核心持倉之一（今年的業績非常強，Q3規模增量最大的固收+，沒有之一），這個對組合層面沒有影響，零售客戶還是可以正常申購。但需要提醒的是，該投顧組合近期正在調倉期，可以等調倉完成再加倉；如果是定投，則涉及份額比較少，也沒必要為了少量份額的手續費停掉定投。

應該新的調倉很快就能生效了，我明年可能會作為主力倉位去配置，不太想保持太高的權益倉位了，但也不想離場。

另外，高楠的其他開放式主動權益產品，之前已經全部限購50萬了。高楠這種類型的經理，你還不太好找到平替。

同時在昨天，大量投顧組合買入摩根納指和摩根標普，因為這家突然釋放了大量QDII額度，把相關產品的日限額打到10萬每天，熱度直接沖到三方平臺熱搜榜單前幾。

不過很快，摩根撐了兩天，還是公告把限購額從10萬下調到1萬，辛苦了……

乍一看，從營銷的角度講，在全行業QDII額度都稀缺的情況下，如果你還有額度，那么大幅放松限購并不是最好的方式。

距離下一次放額度還有半年，即便有年底規模需求，也沒必要浪費寶貴的QDII額度，當別人沒額度而你有額度的時候，想消耗完額度是非常容易的，如何讓額度的收益最大化？細水長流，把額度放到1萬到2萬可能更好，因為放太多容易被消耗完，如果放太少又顯得很雞肋。

那么邏輯變成了：把客戶數做大，比單純把額度消耗完更有價值。

問題就在于，QDII的寬基指數，本質上是工具產品，你指望這種產品有客戶忠誠度，也是不大可能的；在額度充足的時候，誰費率低、贖回時間短，就買誰的，而在額度不足的時候，誰有額度就買誰的。

所以咱們糾結這種營銷細節，也沒必要，把額度消耗完畢就可以了……大家可以等一等，后面隨著QDII專戶壓降規模，應該還會有不少額度陸續出來。

我沒忍住也買了幾萬塊錢的……不作為投資依據。

這里聊下限購的問題，就今年來說，績優產品限購頻頻，除了永贏基金旗下的永贏先進制造智選、永贏科技智選前后限購，中歐的藍小康也把產品都限購1萬以內，不接大錢了，要知道，價值型產品能做到200多億的規模并限購，實屬不易。其實我覺得藍小康沒必要限購，因為他持倉還是以大盤價值型為主，策略容量是很大的；但從持有人的角度講，規模大了確實影響業績，所以我也支持他限購。

常年限購的，還有交銀施羅德的楊金金，雖然他近兩年的絕對收益并不突出，但還是堅持限購5萬，產品業績保持了低波動、低回撤。如果他敢打開限購，以他的歷史口碑，估計又要進不少大錢。

公募限購的本質還是產能不足，一言以蔽之，基金限購潮反映了公募競爭的理念轉變。在新的考核體系下，對穩定的負債端進行精耕細作是性價比更高的，確保客戶掙錢，確保自己跟得上基準，要在這里面做一個微妙的平衡。

但這個實際操作難度還是很大的，因為貝塔不可控，如果大盤像21年~24年那樣連續跌，神仙來了估計都要降薪。所以如何巧妙完成雙重的KPI，或者兩害相權取其輕，就很重要。就公募基金的普惠性而言，盈利指標是高于跟上基準的。

如果一個經理跑輸基準但還是給客戶掙了錢，另一個經理跑贏基準但虧了錢，你選哪個？

我肯定選給我掙錢的啊！

這輪牛市還有一個很大的變化，就是除了FOF，你基本上看不到新發爆款基金了。FOF大部分是固收+策略，發得大一點無所謂，不會給客戶虧多少錢，而主動權益發大了，一旦發在山頂上，那就可能套住很多人。

這跟持營是不一樣的，一個權益產品在新發階段發了大幾十億，然后你給人虧了30%，客戶可以說，這是XX理財經理讓我買的，退錢！

但如果是一個老產品，因為短期業績好，而導致規模大增，然后客戶虧了錢……多少客戶還是有一丟丟責任的吧？

就是買新發基金虧30%和買老產品虧30%，是兩種不太一樣的場景。

反正“輕新發、重持營”的大方向是沒問題的，現在的客戶都精了……

在公募主動權益產能不足的背景下，我支持限購，限購才是普惠金融，反正你給1萬2萬的限額，我們老百姓也夠用了。

在新規之下，基金公司和基金經理都在意盈利指標，對規模更是前所未有的克制（今年這么多收益率炸裂的產品，沒聽說誰誰趁業績好做新發圈上百億），以后明星經理的產品可能會長期處于限購狀態，大家要適應。

然后說下主動產品貝塔化的問題。這其實也是新規后衍生的問題，具體可以見《》。

今天地產被砸得夠嗆，和機構聊了下，說是跟業績比較基準的新規有一些關系，短期沒有趨勢的方向，可能都會被交易資金砸下去，我對此持懷疑態度，主要是公募現在沒什么定價權。

有人說新規后，資金的久期會越來越短，萬萬沒想到，新規的影響不是讓大家靠近基準，而是拋掉了基準里最不看好的？

大家想一下，如果所有人都貼著基準做，會不會放大滬深300指數的波動率？

因為本身滬深300等指數都是市值加權指數，市值越大權重越大，這就是造成了天然的追漲殺跌，也就是這個指數底層編制的規則就帶有強烈的動量因子，大家都去往基準靠，會加速動量因子……

所以有大佬說，指數基金、基準考核的羊群效應是值得研究一下的。

最后我想聊下未來的趨勢，同樣是面對公募投資策略黑箱和投資者利益不一定綁定的問題，海外選擇了主動ETF，這就不存在基準的問題，因為所有持倉都很透明。

其實過幾年大家會明白，很多事情的解決路徑是堵不如疏。建議大家去看下華泰金工的報告，未來10年~20年，主動權益基金可能會退場，主動ETF可能登上主流舞臺。

所以中小公司要不要ETF業務呢？大公司把被動ETF瓜分完了，但是主動ETF還可以做啊，還有很大的空間嘛，未來可以百花齊放，咱們還是要有夢想的。

有人擔心做了主動ETF，每天申贖清單太透明，會不會引發散戶跟風之類的，你放心，持倉越是透明，市場上的價值投資者、長期投資者、基本面投資者才越多。

這話可能說太早，但我相信趨勢的力量。

（不作為投資依據）