別只盯著黃金！真正的黑馬是白銀，中國光伏正改寫全球定價權(quán)？

哈嘍，大家好，今天小墨這篇評論，主要來分析白銀逆襲暴漲，中國光伏竟成背后關(guān)鍵推手。

最近貴金屬市場真是好戲連臺，很多人還在盯著黃金波動，殊不知白銀早已悄悄逆襲。12月3日倫敦現(xiàn)貨白銀價格再創(chuàng)歷史新高，盤中首次站上每盎司58.97美元。

今年以來國際銀價漲幅已超100%，大幅跑贏金價。要知道白銀和黃金向來方向一致，但白銀波動更大，一直被看作是黃金的放大器。

這波白銀暴漲背后，除了常見的避險需求和流動性寬松，中國光伏產(chǎn)業(yè)的異軍突起，或許正在悄悄改寫全球白銀的定價邏輯。

要說今年白銀價格上漲的直接導(dǎo)火索，那一定是貿(mào)易政策引發(fā)的擠庫效應(yīng)。今年2月，特朗普在白宮簽署總統(tǒng)備忘錄，宣布對其他國家征收“對等關(guān)稅”，推行“公平對等計劃”貿(mào)易政策。

進入6月后，白宮進一步宣布將鋼鋁關(guān)稅從25%提高至50%。交易商普遍預(yù)期美國政府可能對白銀等其他主要金屬采取類似的高額關(guān)稅措施，從而引發(fā)市場恐慌。

為了規(guī)避未來可能產(chǎn)生的關(guān)稅成本，大量白銀開始從國際主要存儲地之一的倫敦運往紐約。

這種避險性質(zhì)的跨境流動直接引發(fā)了倫敦市場的供應(yīng)危機，數(shù)據(jù)顯示在今年初，倫敦金銀市場協(xié)會的白銀庫存出現(xiàn)大幅下降。

更關(guān)鍵的是倫敦白銀供給端還有結(jié)構(gòu)性問題，庫存大多儲存在為ETF基金提供背書的金庫中，起到類似保證金的作用，故而不能在市場上直接買賣或拆借，進一步導(dǎo)致可流通庫存的極度緊缺。

白銀供給端的驟然枯竭迅速傳導(dǎo)至交易端，直接推高白銀的借貸成本，倫敦白銀一個月期的拆借成本飆升至年化35%，創(chuàng)下歷史紀(jì)錄。

11月6日特朗普政府正式將白銀列入《關(guān)鍵礦產(chǎn)清單》，這一舉措意味著白銀在未來可能面臨第232條關(guān)稅審查，恐慌情緒下擠庫效應(yīng)再度上演，只不過這次主角從倫敦換成了上海。

滬銀現(xiàn)貨向COMEX倉庫的轉(zhuǎn)移，導(dǎo)致上海白銀庫存出現(xiàn)大幅下滑。截至2025年11月末，上期所的白銀庫存一度跌破446噸，刷新2016年以來的最低水平。僅在10月份，上期所白銀庫存就減少了超過300噸。

短期擠庫效應(yīng)是白銀漲價的催化劑，但長期來看，白銀供不應(yīng)求的結(jié)構(gòu)性失衡才是核心邏輯。這背后最關(guān)鍵的變量，就是白銀工業(yè)屬性的大幅提升，而中國光伏產(chǎn)業(yè)正是重要推手。

根據(jù)經(jīng)濟日報12月4日報道，2025年全球白銀需求端出現(xiàn)爆發(fā)式增長，光伏產(chǎn)業(yè)成為最大“用銀大戶”。

國內(nèi)某頭部光伏企業(yè)就透露，為了趕在年底前完成項目交付，他們今年三季度就啟動了銀漿采購的加急計劃。以往都是按季度常規(guī)采購，今年直接把明年一季度的部分用量提前鎖定，就是擔(dān)心后續(xù)銀價繼續(xù)上漲抬高成本。

銀漿在光伏組件總成本中約占12%，在電池片非硅成本中的占比更是超過50%。根據(jù)預(yù)測，2025年全球光伏用銀預(yù)計將突破5200噸。

除了光伏產(chǎn)業(yè)，新能源汽車和AI算力中心建設(shè)也在拉動白銀需求，單車用銀約50克，AI算力中心單機柜耗銀約1.2千克。

根據(jù)世界白銀協(xié)會的數(shù)據(jù)，2024年白銀下游需求中，工業(yè)需求占比高達58%，遠超同期珠寶首飾的18%和投資需求的16%。而在具體的需求場景中，電氣領(lǐng)域和光伏領(lǐng)域的占比就已經(jīng)超過了40%。

一邊是白銀需求的爆發(fā)式增長，另一邊供給端卻面臨嚴峻約束，兩者形成鮮明對比。近年來無論是礦產(chǎn)銀還是再生銀的年增長量都極為有限，特別是礦端產(chǎn)量在過去十年幾乎沒有增長。

這背后的主要原因是白銀在自然界中極少以單質(zhì)狀態(tài)存在，大多以硫化物形式與鉛鋅銅礦伴生或共生。

換句話說，目前全球約70%的銀礦都屬于伴生礦，這就導(dǎo)致白銀的供給端對價格變動的敏感性偏低，銀價的上漲并不能有效刺激供給端加快開采，由此加劇了供給緊張的局面。

根據(jù)東興證券預(yù)測，2025至2027年間，白銀供需結(jié)構(gòu)將維持偏緊的狀態(tài)，供應(yīng)缺口將由2024年的6003噸逐漸放大至2027年的7248噸，供需差的走擴主要來自光伏需求的提升。

供給緊張還引發(fā)了白銀市場的連鎖反應(yīng)，在貴金屬投資圈有“白銀由空頭控盤”的說法。

根據(jù)美國商品期貨交易委員會CFTC的數(shù)據(jù)，白銀市場的前八大交易商中，空頭的集中度已達52%，同期多頭集中度僅有26%，而且空頭的集中度還在逐步走高。

其中以摩根大通為代表的一眾華爾街大投行，是白銀市場的核心大空頭。對于這些大空頭而言，目前面臨的最突出問題是手里缺乏足夠的現(xiàn)貨。

市場借入現(xiàn)貨白銀以完成交割。公開數(shù)據(jù)顯示，近期白銀租賃利率出現(xiàn)大幅攀升，由此印證了大空頭為完成合約交割，對白銀的借入需求顯著增加，進而推升了白銀租賃成本。

當(dāng)銀價暴漲，交割需求走高時，大空頭們不得不在白銀租賃市場借入現(xiàn)貨白銀以完成交割。公開數(shù)據(jù)顯示，近期白銀租賃利率出現(xiàn)大幅攀升，由此印證了大空頭為完成合約交割，對白銀的借入需求顯著增加，進而推升了白銀租賃成本。

白銀的暴漲絕非偶然，擠庫效應(yīng)點燃了行情導(dǎo)火索，光伏需求則筑牢了長期上漲根基。中國光伏產(chǎn)業(yè)的快速發(fā)展正在重塑白銀需求結(jié)構(gòu)，也為全球白銀市場注入新的變量。未來隨著能源轉(zhuǎn)型的持續(xù)推進，白銀的價值或許還將進一步凸顯。