85家機構百億押注，能否燒出一個國產GPU未來？

【潮汐商業評論/文】

“中國版英偉達”上市了。

今日，摩爾線程登陸上交所科創板，開盤大漲468.78%，總市值突破3000億元，單簽盈利高達26.786萬元。

這家被譽為“中國版英偉達”的AI芯片企業，在創立僅五年后，便叩開了科創板的大門，成為“國產GPU第一股”。

本次摩爾線程預計總募資80億，其中70億投資三個芯片研發項目，另外10億用于補充流動資金。

然而，當我們深入探究摩爾線程的招股書，一些關鍵問題撲面而來，這家公司在持續虧損的情況下如何實現真正的盈利？面對與國際巨頭的技術差距，它又該如何實現突破？

01 “國產英偉達”，神話如何造就？

摩爾線程的崛起速度，可以說是一個行業神話。

其核心競爭力，首先來自于的團隊。

根據招股書顯示，摩爾線程成立于2020年6月11日，由張建中創立，主要從事GPU及相關產品的研發、設計和銷售。

摩爾線程多名高管均來自英偉達。其中，摩爾線程創始人、董事長、總經理張建中曾在英偉達任全球副總裁，大中華區總經理。聯合創始人周苑曾在英偉達任市場生態高級總監，張鈺勃則曾在英偉達任GPU架構師，王東曾在英偉達任銷售總監。

這支成建制的、擁有豐富實戰經驗的團隊，讓摩爾線程從誕生之初就站在了巨人的肩膀上，深刻理解GPU的技術路徑與生態奧秘，這是其他初創企業難以企及的先天優勢。

其次，是精準的戰略卡位。

摩爾線程沒有選擇從邊緣切入，而是直指行業核心，在招股書中，摩爾線程表示，以自主研發的全功能GPU為核心，致力于為AI、數字孿生、科學計算等高性能計算領域提供計算加速平臺。

目標是成為具備國際競爭力的GPU領軍企業，為融合AI和數字孿生的數智世界打造先進的計算加速平臺。

這意味著，它走的是與英偉達相同的“通吃”路線，野心是成為AI算力時代的底層基石，而非某一領域的專用加速器。

更讓市場興奮的是其展現出的驚人迭代速度。

自2021年起，摩爾線程以每年一代的速度，接連推出了“蘇堤”、“春曉”、“曲院”、“平湖”四代GPU芯片。從用于專業圖形加速到專注AI智算，產品矩陣快速擴張。

市場的反饋是最真實的試金石。

招股書顯示，摩爾線程的營收從2022年的約0.46億元，暴增至2024年的4.38億元，并在2025年上半年達到7.01億元，超過前三年總和，顯示出極強的成長性，復合增長率高達208%。

尤其值得注意的是，其AI智算產品在2024年實現了90.7%的毛利率，公司總毛利率從2023的26%上升到2024的71%。這一數字已接近英偉達的盈利水平。

最后是資本的持續加碼。

自成立以來，摩爾線程在短短五年內經歷了8輪融資，吸引了包括紅杉中國、深創投、紀源資本、騰訊投資、字節跳動以及中國保險投資基金、前海母基金等在內的85家知名機構。

即便在持續虧損的階段，資本依然源源不斷地投入。然而，高增長的故事背后，卻藏著無法忽視的虧損與潛在風險。

02 狂奔的“燒錢”巨獸

摩爾線程的財務表現，是典型的“三高”模式：高增長、高投入、高虧損。

“燒錢”可以說是科技公司的常態，但摩爾線程的“燒法”令人咋舌。

2022年至2025年上半年，摩爾線程累計虧損超過50億元。而同期累計研發投入高達43.66億元，是總營收13.09億元的333%。這意味著，公司每產生1元收入，就需要投入超過3元進行研發。

這種模式固然體現了技術攻堅的決心，但也讓公司的生存依賴于資本的持續輸血。

更值得警惕的是深度綁定大客戶，營收依賴大單品。

數據顯示，2025年上半年，AI智算集群產品占總營收的94.8%；前兩大客戶購買額61,419.36萬元，占總營收的87.54%。另外截至2025年6月末，摩爾線程應收賬款從2023年末的1476萬元激增至3.87億元，占當期營收比重高達55.21%。其中，對單一客戶R的應收賬款就占到了總額的81.12%。這不僅暴露了其回款風險的急劇升高，也揭示了業務結構的高度脆弱性，公司命運幾乎與少數幾個大客戶的訂單深度捆綁。

并且，盈利對于當下的摩爾線程而言，是一個遙遠的目標。

摩爾線程預計即便在最樂觀的情況下，也要到2027年，在營收達到約52億元并計入3億元政府補貼后，才能實現“微利”。

當然，財務的困境或許可以通過資本耐心來解決，但技術與生態的鴻溝，或許才是最須直面的現實。

摩爾線程最新AI智算芯片MTT S5000與英偉達的H100進行對比：在關鍵的FP8算力指標上，H100高達3958 TFLOPS，而S5000僅為32 TFLOPS，差距超過123倍。

03 現實困境下的突圍之路

在內憂之外，摩爾線程更面臨著“前后夾擊”的殘酷市場競爭格局。

前方，是難以撼動的國際巨擘。

英偉達與AMD憑借其技術領先性、規模效應和近乎無解的生態優勢，在全球市場形成了雙寡頭壟斷。在絕對的技術實力和品牌號召力面前，摩爾線程的產品在國際市場上幾乎“可以忽略不計”。其競爭策略，在短期內只能局限于國產替代的“安全”市場，而非全球范圍的“性能”競爭。

后方，是虎視眈眈的國內追兵。

中國的GPU/AI芯片賽道早已是一片紅海。既有已上市的海光信息、寒武紀、景嘉微等前輩，它們或在特定領域深耕多年，或已憑借先發優勢占據了部分市場份額；后起之秀中，壁仞科技、沐曦集成電路等“小弟”同樣來勢洶洶，融資規模和技術路線各具特色。在這個“前有猛虎，后有群狼”的戰場中，摩爾線程目前在國內GPU市場的份額不足1%，其領先地位遠非穩固。

面對困境，摩爾線程的突圍策略清晰而務實：深耕國產替代，聚焦信創市場。

在“推動關鍵技術自主可控”的國家戰略指引下，政務、金融、能源等關鍵行業的國產化替代需求，為它提供了一個巨大的、受保護的初期市場。通過獲得相關信創認證，摩爾線程目前已在手訂單超過20億元，這為其提供了寶貴的“造血”能力和產品迭代的實踐場景。

然而，前路荊棘滿途。巨額虧損如何收窄？技術代差如何追趕？生態荒漠如何綠化？這些問題的答案，遠非一次成功的IPO所能給出。

摩爾線程的上市不是終點，而是更像長征。它最終是成長為參天大樹，成為中國版的“英偉達”，還是像許多曾經的明星初創企業一樣，在耗盡資本耐心后黯然退場，一切都有待時間與市場的考驗。