華伍股份2025年前三季度營收反彈，并成功扭虧

江西華伍制動器股份有限公司（股票簡稱：華伍股份）創建于1992年，2010年7月在深交所創業板上市，主要從事工業制動器及其控制系統的研發、設計、制造和銷售。

華伍股份是目前國內生產規模大、產品品種全、行業覆蓋面廣，并具備較強自主創新能力的工業制動器專業生產商和工業制動系統解決方案提供商。產品大量廣泛應用于港口、軌道交通、風力發電、冶金、礦山及建筑機械、水利電力工程、船舶及海洋重工、石油鉆采等行業。

2025年前三季度，華伍股份的營收同比增長了16.6%，總算是結束了前兩年連續下跌的不利局面。從2020年營收達到13.2億元之后，華伍股份的增長就變慢，甚至出現了前兩年的下跌，似乎卡在了15億元的關口了。

華伍股份的三大核心業務是“起重運輸制動系統”、“風電制動系統”和“金屬管件、閥門產品”，還有“航空工裝及零部件”、“摩擦襯墊”和“軌道交通制動系統”等業務，整個產品結構相當豐富。國外市場的占比一成多，主要的市場在國內。

凈利潤在2020年達到峰值，之后就進入了持續四年的下跌，2024年還出現了大額虧損；2025年前三季度成功扭虧，雖然離峰值年份還有距離，但盈利水平還真不算太低。前面說過，營收正是在2020年大幅增長后爬上近15億元的新平臺，后續的增長就偏慢，甚至下跌了。

是不是因為期間費用等增長和壓縮都要滯后于營收，規模效應在2020年最后一次明顯發揮后就基本消失了呢？有這方面的影響，但主要影響因素還不是規模效應，因為還有一項比其影響更直接的因素，那就是毛利率的波動，我們還是先看一下毛利率的情況再說吧。

毛利率在2019年大幅增長，2020年達到40%的峰值水平；前面我們已經看到，正是這一年的凈利潤達到了峰值。2021年的毛利率有兩個百分點的下滑，之后就成了大幅下跌，2024年暴跌至不足2020年時的一半，此時正好出現大額虧損。

營收以及由其帶來的規模效應，正反作用當然都有，但沒有毛利率的影響直接有效。至于說為何毛利率會大幅下跌，一般是由市場決定的。下跌的具體原因，只有業內人士，甚至是其公司內部人士才清楚，我們就不去代替這些市場專業人士做猜測了。

2025年前三季度的毛利率大幅反彈，但仍然處于僅高于2024年的低位。在該水平的毛利率下，仍可以取得不錯的銷售凈利率和凈資產收益率了。至于說以前那幾年的情況，我們就不細說了，除了虧損的兩年，其他年份的表現也還過得去。

主營業務盈利空間在2021年還高達16.1個百分點，之后就是連續三年的大幅下跌，導致其下跌的核心原因是毛利率持續下跌，期間費用占營收比的影響只有兩三個百分點，相對較小。

2025年前三季度的主營業務盈利空間比2023年只差0.4個百分點，但毛利率還差得比較多，正好大部分的差額靠期間費用占營收比的下降給彌補了。“開源”方面持續沒有效果，就只能在“節流”方面想些辦法彌補了。

在其他收益方面，每年都是凈損失的狀態，主要的損失項是“資產減值損失”和“信用減值損失”，2024年主要是因為“資產減值損失”特別嚴重，才導致了大額凈損失，而且是當年大額虧損的主要原因。收益項主要是政府補助，部分年份也有些投資收益，但金額較小，影響有限。

2025年前三季度的兩大減值損失的金額比前些年有明顯下降，綜合政府補助等收益項后，凈損失也下降了。由于年底會有更加嚴格的減值測試，現在還不能說全年的凈損失就一定會下降。

分季度來看，華伍股份的營收，在2023年有兩個季度在同比小幅增長，但另外兩個季度的同比下跌幅度要大得多，全年就只能是小幅下跌了。2024年的4個季度都在同比下跌，全年的跌幅擴大也是正?，F象。

2025年前三季度恢復了同比增長，增長幅度還不錯，特別是離現在最近的三季度，不僅營收在增長，凈利潤也在較大幅度增長，整個形勢確實有好轉的跡象。

季度間的毛利率波動比較大，主要是2024年下半年的兩個季度，特別是四季度的毛利率低至6.4%；也就是這兩個季度的主營業務出現虧損，其他季度的主營業務都能夠盈利。

2025年前三季度的毛利率反彈的高度有限，但相對穩定，主營業務盈利情況也不錯。特別是離現在最近的三季度盈利形勢較好，在最近11個季度中排在第二的位置。如果能夠穩住這一有利形勢，全年的業績就有望好一些。不過，這并非沒有壓力，從前兩年四季度的情況看，業績都是全年中最差的季度。

“經營活動的現金流量凈額”表現正常，已經連續多年是凈流入的狀態，2024年出現大額虧損，當年經營活動的凈現金流反而比較高，原因我們后面會看到。

固定資產類的投資規模持續下降，從2024年以來幾乎就停止了這類活動。面對現在的市場形勢，采取保守的投資戰略是相對理性的選擇。

經營性長期資產在2023年穩定一年后開始下跌，與其表現一致的還有固定資產。由于這一行對固定資產類的依賴性不強，小幅的波動也不影響其產能等發揮，這方面總體正常。

2024年的存貨下降1億元，2025年三季度末仍有小幅下降，營收下跌和增長都可以降低存貨水平，除了可以減少“資產減值損失”之外，也可以減少資金的占用。

不過，這里的“存貨”是扣除了“資產減值損失”后的凈值。2024年大額的資產減值損失顯然是導致其下降的主要原因。

2024年末的“應收票據及應收賬款”大幅下降，這是其經營活動的凈現金流表現較好的主要原因。當然，還得益于其“應付票據及應付賬款”不僅沒有下降，還有所增長。也就是說，虧損時從供應鏈和客戶端都“擠”出了現金，以保障生產經營的正常運營。

2025年前三季度這方面的波動相對較小，對現金流的影響有限。隨著其營收恢復增長，2024年較長的“應收賬款周轉天數”已經開始下降，這顯然是積極的信號。

華伍股份的長短期償債能力都是很強的，從2023年末以來開始“縮表”（總資產下降），在2025年三季度末已經停止并有所反彈。如果營收恢復增長，縮表的節奏就會停下來；如果上下波動呢？那就要看華伍股份的管理水平，如果管理到位的話，那還會優化資產負債結構，導致小幅縮表。

2025年前三季度，華伍股份的營收止跌反彈，并成功扭虧。但毛利率的反彈有限，盈利方面想恢復到峰值年份的水平，還需要繼續努力。

聲明：以上為個人分析，不構成對任何人的投資建議！

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