5年狂賺5825倍！中國最像英偉達的公司終于上市了

今天，A股上演了一場真正的“印鈔狂歡”。

被大家念叨了很久的“國產GPU第一股”——摩爾線程，終于登陸科創板了。

你看這股價，首日一度高開468.78%，開盤價每股650元，市值一度突破3000億元。

在這波狂歡里，創始人張建中贏麻了，僅直接持股市值就達287.56億。早期投資人也賺得盆滿缽滿。最早的投資人沛縣乾曜累計浮盈高達5825倍。

在2020年12月，和而泰投了摩爾線程3000萬，現在變成了26.68億，5年時間直接漲了近88倍。

資本為什么這么瘋狂？就沖著它腦門上那個全市場最性感的標簽—— “中國版英偉達”。

這可不是瞎貼金。摩爾線程的班底那可是正兒八經的“英偉達嫡系”，張建中更是長期擔任英偉達全球副總裁、中國區總經理。

借助這個熱乎勁，今天我們就來盤一盤，這家被捧上神壇的公司，成色到底怎么樣？

5年4代GPU，最新性能接近英偉達H20

顯卡這玩意兒，如果不談場景只談參數，那就是在耍流氓。

咱們把話說明白點。

搞AI計算，核心指標其實就看三個：算力、顯存、帶寬。

顯存決定了你能處理的模型大小，算力代表著能同時處理多少數據，帶寬則代表固定期限能傳輸多少數據。

如果顯存不夠，大模型直接跟你說拜拜，就像小顯卡跑3A大作直接爆顯存一樣，不講道理。

如果算力和帶寬不夠，那就是老牛拉破車，別人跑完了，你還在那loading。

好，鋪墊完了，咱們來看看摩爾線程。

自2020年成立以來，摩爾線程已推出“蘇堤”、“春曉”、“曲院”、“平湖”四代GPU架構，從第三代曲院開始重心轉向AI計算，最新一代“平湖”GPU于2024年發布，基于該GPU的S5000的最新產品。

看數據，S5000在FP32精度下的算力是32 TFLOPS。同時，平湖架構GPU最大顯存容量推斷為80GB，推斷S5000顯存容量應為80GB，帶寬未知。

這是什么概念？咱們拉出英偉達的GPU看看：A100的FP32算力是19.5，H20是44，H100是67。

單看FP32這一項，S5000一拳打翻了A100，甚至快摸到了H20的尾巴。雖然離H100那種“怪物”還有差距，但看著是不是挺熱血沸騰？

且慢，先別急著開香檳。

上面的參數并不能代表S5000的實際AI算力水平，原因就出在這個“FP32”上。

AI計算中，需要用到不同精度的數據，FP32是其中一種，此外還有FP64、FP16/BF16、FP8、FP4、INT8等多種常見數據類型。

字母后面的數字代表在存儲里占用的字節，數字增大，數據精度評估。FP32能表示小數點后7位左右，FP16能達到小數點后3位左右，INT8能表示-128到127之間的整數。

相應的，數據位數越大，占用內存越大，計算速度也更慢。因此，不同AI任務需要找到最合適的數據類型，像醫學、軍事、科學等領域對誤差比較敏感的，就需要用到FP64數據。

現在的AI大模型，不是在那搞火箭軌道計算，所以不需要那么高的精度。

現在大家為了快，為了省內存，都在搞混合精度。FP16、BF16，甚至FP8（8位浮點）才是現在AI訓練和推理的“主戰場”。

就像你切菜，不需要拿著做眼科手術的手術刀去切，拿著菜刀（FP8/FP16）反而砍得更快。

所以，S5000那個漂亮的FP32數據，在AI領域里，參考價值得打個折。關鍵得看它在FP16或者FP8下的表現。

關于這點，有媒體曾經披露過，據參與S5000產品測試的人士透露，S5000是國內真正對標H100的產品，其FP8計算能力對DeepSeek-V3/R1這樣的MoE大模型訓練“是個絕配”。

但由于相關信息較少，摩爾線程S5000的實際表現仍未可知。

再看看隔壁的友商們，那也是卷得飛起。

華為昇騰910C NPU目前公布的BF16/FP16總算力達752 TFLOPS，超過了英偉達H20和A100，但不到H100的一半，片上內存（可簡單類比顯存）和帶寬與H100基本在同一水平。

寒武紀目前在售思元590芯片，FP16算力為256TFLOPS，接近A100水平。沐曦集成未公布數據，僅表示曦云C500和C550兩款GPU在FP16/BF16指標上，處于英偉達A100的算力區間。

不過，也有行業內部人士稱，在實際訓練推理環境中，摩爾線程等國產AI計算卡的紙面參數算力往往需要打個折扣。

必須承認，單看指標，摩爾線程離英偉達確實還有很長的路要跑。

但這不重要，重要的是它還在跑。在他們身上，我們把國產GPU死磕到底的那股勁兒。只要還在往前拱，這件事就有戲。給點耐心，挑戰者永遠值得瑞思拜。

一個S5000集群，貢獻一半以上營收

雖然大家都說摩爾線程是“國產英偉達”，但只要你翻開本本，就會發現兩者的賺錢方式其實大有區別。

比較典型的體現是，英偉達不直接銷售AI智算集群，而摩爾線程主要營收卻來自于集群產品。

今年上半年，摩爾線程共賣出了5個智算集群，其中4個集成512個S4000 GPU，另一個是集成2048個S5000 GPU的集群，這也是摩爾線程賣出的第一個S5000集群。資料顯示，僅這一個S5000集群，就為摩爾線程貢獻了3.97億元營收，占上半年總營收一半以上。

據招股資料顯示，這一個S5000集群的客戶為“重大科技創新平臺”，大概率是某個國家實驗室。值得一提的是，目前國產AI計算卡企業中，華為是絕對龍頭，客戶較為廣泛。寒武紀主要客戶為字節跳動，據行業內人士透露，沐曦集成則主要面向信創GPU市場。

而英偉達之所以不賣AI智算集群的原因，是因為這事的毛利率比賣芯片可差多了。

現在，英偉達賣 GPU 的毛利率高達70%，而賣AI集群的毛利率可就要低很多，因為AI 智算集群的建設和維護也需要大把的錢。

雖然毛利率低，可對于尚處于追趕階段的摩爾線程也不算一個壞的選擇。

因為相比于賣GPU，賣集群更容易做大營收規模。集群本質上就是把一堆GPU連接在一起，共同執行AI任務，賣一個集群就相當于一次性賣出幾百上千甚至更多GPU。

更關鍵的是，賣集群這事也不是誰想干就能干的。

現階段AI模型越做越大，單卡或者多卡組合已經滿足不了訓練需求，同時消費端推理需求暴增，AI大廠和云服務廠商只能建設更大的算力集群來滿足行業需求。

比如，馬斯克的xAI孟菲斯超級集群一期就集成了10萬張H100GPU，亞馬遜的Project Rainier更是集成了近50萬顆自研芯片。

AI計算是一場對速度的極致考驗，每塊GPU類似一段高速公路，這些高速路段并沒有相連，每行駛一段就得出高速然后重新上另一段高速。

于是，當GPU越來越多，就帶了另一個問題：怎么把這些GPU更好地連接起來？

這就引出了建設AI算力集群一個關鍵技術——GPU互聯技術。

英偉達之所以這么牛，是因為它很早就開發出來NVLink技術，相當于把每段高速的連接路段也修成了高速，相鄰的幾張GPU兩兩互通，提升計算速度。目前應用的NVLink5.0技術卡間互聯帶寬高達1.8TB/s，即將推出的6.0技術帶寬將升級至3.6TB/s。

在卡間互聯上，摩爾線程也推出了自研的MT-Link技術，目前最新的MT-Link3.0互聯帶寬達1.3TB/s，介于NVLink4.0（帶寬900GB/s）和5.0之間。招股資料中，摩爾線程表示MT-Link3.0已經達到行業領先水平。

不過，公司也說了，目前摩爾線程最新的平湖GPU架構和S5000 GPU上，用的還是MT-Link2.0技術，片間互聯帶寬為800GB/s。也就是說，新研發的3.0技術還沒應用到產品上。

雖然摩爾線程在GPU互聯技術做得不錯，但其AI集群也面臨著另一個現實挑戰，那就是規模。

一般來說，兩兩互聯的卡數量有著較難突破的物理極限。由于每家廠商采用的互聯結構不同，這個極限并不相同，比如英偉達最新的Blackwell架構支持72個GPU互聯，谷歌TPU在卡間互聯上最多形成4X4X4（即64個TPU）的小立方體，這樣的互聯極限一般被稱為節點。

摩爾線程現有的KUAE2集群技術，每個節點集成8顆模塊化GPU，節點之間采用的InfiniBand/RoCE的網絡方案進行互聯，這兩種都是行業主流網絡互聯方案。KUAE2集群最多可包含1280個節點，最大可支持10240個GPU。

不過，摩爾線程賣出的最大集群僅包含2048張卡。據行業人士透露，在AI計算卡集群上，5000卡是一個關鍵瓶頸，因為集群規模上去后，對電源、電力、散熱以及系統調控等諸多方面都是一個極大的考驗。因此相比于動輒10萬卡、20萬卡互聯的英偉達，摩爾線程的KUAE集群技術仍需要進一步完善及迭代。

雖然技術上還在追趕，離萬卡集群也還有距離。但在國產替代的大潮下，能把千卡級別的集群賣出去，而且真金白銀地賺到錢，已經是一件很了不起的事情了。

只要有人買單，這把火，就還能繼續燒下去。

5年5825倍的造富神話

除了國產GPU追趕英偉達的故事，摩爾線程上市另一個話題便是，造富。

最直接的體現就是創始團隊。公告顯示，發行后張建中直接持股9.4127%，按上市首日的價格，即使不算間接持股，張建中持股市值就高達287.56億元。

最早下場的機構股東同樣賺得盆滿缽滿。

摩爾線程成立三個月，深圳明皓、沛縣乾曜就迅速入局。據摩爾線程公布的法律意見書，沛縣乾曜是以1元的價格入股，投前估值僅1000萬元，沛縣乾曜以190.4762萬元入股，拿到了13.4%股份。同期入股的深圳明皓以35.28元的價格入股，投了8000萬元，拿到了16%股份。

之后，沛縣乾曜以253.60元的價格轉讓了近20萬元的注冊資本，套現約5000萬元。此次發行后沛縣乾曜仍持有1699.87萬股，占總股本的3.6165%，開盤市值為110.48億元，以此計算沛縣乾曜累計浮盈超5825倍。

深圳明皓先后在2021年10月和今年初分別套現了2000萬元和1.57億元，發行后持有1992.27萬股，持股比例為4.2386%，開盤市值為129.49億元，累計浮盈達163倍。

在之后的天使輪中，摩爾線程引入了紅杉資本、聞名泉豐、和而泰、深圳一創、五源啟興五家機構。資料顯示，此輪融資投后估值為16.46億元，和而泰投了3000萬元。此次發行后和而泰持股比例為0.8734%，以開盤價計算持股市值26.68億元，增值了近88倍。

紅杉資本曾多次追投，天使輪、Pre-A輪和B輪合計投入約2.12億元，發行后持股1915.44萬股，持股比例為4.0752%，持股市值124.50億元，增值了近58倍。

不過也有在IPO前提前離場的機構。字節跳動旗下量子躍動在Pre-A輪向摩爾線程投了約5000萬元，今年初將其全部股份轉讓，獲利2.27億元，賺了3.54倍。

即便是在Pre-IPO輪新進入的股東，也賺到了不錯收益。摩爾線程Pre-IPO輪投后估值為298.45億元，開盤市值約3055億元，新股東浮盈9倍以上。

顯然，在國產 GPU 飛速前進的大背景里，這臺造富機器顯然還沒停下。下一段故事，大概才剛剛開始。

文/董武英

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