力積存儲港股IPO，低毛利率與單一供應商依賴成雙重挑戰

出品｜公司研究室IPO組

文｜曲奇

近期，來自浙江的Fabless設計公司——力積存儲再次向港交所遞交招股書。

在競爭激烈的全球存儲芯片市場中，力積存儲正試圖通過業務轉型尋找自己的生存與發展空間。表面上看，其收入結構已顯著優化，綜合毛利率也從負數轉正。

然而，深入招股書便會發現，這份轉型成績單背后隱藏著重重挑戰。

核心增長業務模組芯片的毛利率持續低迷且出現下滑，公司整體毛利率仍遠低于行業優秀水平，凈利潤持續虧損。更關鍵的是，力積存儲在晶圓代工方面高度依賴臺灣的力積電。

處于轉型期的力積存儲，何時能突破盈利困境？

向高附加值業務轉型

力積存儲是一家總部位于中國浙江的芯片設計公司。業務模式上，力積存儲主要設計存儲芯片的電路圖（DRAM顆粒），不生產晶圓，也不擁有封裝廠，所有制造環節都外包。

浙江力積存儲專注于利基DRAM市場，產品涵蓋內存芯片、內存模組及KGD晶圓，應用于消費電子、網絡通信等領域。2024年以0.8%的全球市場份額位列中國第四。

收入方面，力積存儲通過賣自己設計的芯片顆粒 (IC Die) 或基于此的模組獲利。

根據招股書，力積存儲專注于主要包括8Gb、DDR4及更早代產品的利基市場，主要應用于消費電子及網絡通信，也包括部分汽車電子、能源及工業應用領域等中小容量存儲需求。

需要注意的是，力積存儲的產品通常不是最新一代（如DDR5），而是用于對成本敏感、不需要極致性能但需要長期穩定供應的設備，如電視盒子、家用電器等。

好的方面是，最近幾年力積存儲在進行業務轉型。

公司開始出售存儲模組，不再單純售賣芯片，此外，公司還在積極布局“存算一體”技術，向高附加值的AI解決方案轉型。

具體來看，2022年到2024年，力積存儲收入分別為6.1億元、5.8億元、6.5億元，收入有波動。2025年上半年，公司收入4.1億元，同比增長13.9%。

收入結構上，2022年到2025年上半年，內存芯片收入占比從88.2%下降至53.3%，并且這部分業務的收入在逐漸下滑；內存模組收入占比由0提升至40.1%，是增長最快的一塊業務；至于AI存算解決方案目前還處于初期階段，2025年上半年收入占比僅2.1%。

毛利率水平在行業內偏低

力積存儲業務轉型期間，面臨的一個問題是新的增長動力內存模組毛利率相對較低。

根據招股書，2022年到2024年，內存模組毛利率分別為5.9%、11.1%、8.7%。2025年上半年，內存模組毛利率3.9%，同比減少1.6個百分點。

對于內存模組毛利率下滑，力積存儲解釋稱，2024年公司對內存模組的產品組合進行了調整，為滿足市場需求，2024年銷售更多毛利率相對較低的內存模組。

值得注意的是，2025年上半年，內存芯片毛利率12.6%，同比減少1.4個百分點。

過去3年毛利率持續提升的內存芯片業務，上半年出現下滑，這可能表明公司產品競爭力不足，盈利水平下降。

整體來看，報告期內力積存儲綜合毛利率有明顯的改善趨勢，從2022年的-2.1%提升至2025年上半年的10.2%。

但10%的毛利率在Fabless（無晶圓廠）芯片設計行業中仍然屬于較低水平。通常優秀的芯片設計公司毛利率往往能達到30%-50%甚至更高。

低毛利意味著力積存儲須依靠擴大銷售規模或者向更高階的技術（如存算一體、高端模組）轉型來獲取利潤，否則難以覆蓋高昂的研發支出，這也是導致公司凈利潤長期虧損的核心原因之一。

2022年至2024年，力積存儲分別虧損1.39億元、2.24億元和1.09億元。2025年上半年，公司虧損0.50億元，2024年同期為0.32億元。

與力積電存在高度依賴合作關系

這主要是因為力積存儲所處的利基型DRAM市場競爭激烈，且作為Fabless廠商，其成本受制于上游議價空間有限。比如，在晶圓制造長期依賴關聯方力積電，封裝測試則依托福懋科技、南茂等供應商。

2022年至2025年上半年，公司前五大供應商采購占比分別為97.0%、88.6%、76.2%和77.5%。

臺灣的力積電一直是力積存儲的唯一第三方晶圓代工供應商。2022年至2025年上半年，力積存儲對力積電的采購額占比分別為79.9%、63.5%、46.0%、27.5%。

2023年，力積電集團設立設計部門Zentel Japan，專門負責DRAM產品的研發。后來力積電轉型專注于晶圓代工，將Zentel Japan進行剝離。

2019年和2020年，力積存儲的現任實際控制人應偉，通過資本運作從力積電手中收購了Zentel Japan的控股權。

雖然當前力積存儲與力積電不存在股權關系，但兩家公司仍存在高度依賴的商業合作關系。

這種關系的好處是，力積存儲獲得了穩定的產能保障和成熟的技術底座，但未來力積電未來產能不足、漲價，力積存儲的業務可能會面臨“斷供”風險。