貨幣政策支撐經(jīng)濟(jì)回升向好 金融支持質(zhì)效提升

廣義貨幣(M_2)和社會(huì)融資規(guī)模增速均保持在較高水平、信貸結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化、貸款利率保持在低位水平……今年以來，適度寬松的貨幣政策持續(xù)發(fā)力，有力支撐經(jīng)濟(jì)回升向好。下一步，貨幣政策將繼續(xù)發(fā)力，把握好力度和節(jié)奏，保持對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的較強(qiáng)支持力度。

金融支持質(zhì)效提升

“十五五”規(guī)劃建議提出，實(shí)施更加積極的宏觀政策，持續(xù)穩(wěn)增長(zhǎng)、穩(wěn)就業(yè)、穩(wěn)預(yù)期。今年以來，適度寬松的貨幣政策發(fā)力顯效。金融總量較快增長(zhǎng)，10月末社會(huì)融資規(guī)模存量為437.72萬億元，同比增長(zhǎng)8.5%；前10個(gè)月社會(huì)融資規(guī)模增量累計(jì)為30.9萬億元，比上年同期多3.83萬億元。與此同時(shí)，貨幣供應(yīng)量保持較快增長(zhǎng)，10月末，M_2余額335.13萬億元，同比增長(zhǎng)8.2%。10月末，人民幣貸款余額270.61萬億元，同比增長(zhǎng)6.5%。

“金融總量合理增長(zhǎng)為實(shí)體經(jīng)濟(jì)提供了有力支撐。”東方金誠(chéng)首席宏觀分析師王青表示。在適度寬松的貨幣政策帶動(dòng)下，社會(huì)綜合融資成本持續(xù)下降，為經(jīng)營(yíng)主體紓困解難、注入信心。最新數(shù)據(jù)顯示，10月份企業(yè)新發(fā)放貸款(本外幣)加權(quán)平均利率為3.1%，比上年同期低約40個(gè)基點(diǎn)；個(gè)人住房新發(fā)放貸款(本外幣)加權(quán)平均利率為3.1%，比上年同期低約8個(gè)基點(diǎn)。

“十五五”規(guī)劃建議提出，加強(qiáng)財(cái)政、貨幣政策協(xié)同。宏觀政策之間的協(xié)同配合十分重要，可以產(chǎn)生“1+1＞2”的效果，共同支持穩(wěn)增長(zhǎng)、調(diào)結(jié)構(gòu)。

中國(guó)人民銀行發(fā)布的《2025年第三季度中國(guó)貨幣政策執(zhí)行報(bào)告》(以下簡(jiǎn)稱《報(bào)告》)強(qiáng)調(diào)，要靈活把握公開市場(chǎng)操作力度和節(jié)奏，及時(shí)熨平財(cái)政稅收、政府債券發(fā)行等短期波動(dòng)因素，體現(xiàn)了長(zhǎng)期以來貨幣政策和財(cái)政政策的有效協(xié)同配合。數(shù)據(jù)顯示，2024年我國(guó)政府債券凈融資額已達(dá)11萬億元，今年有望突破12萬億元，央行綜合施策維護(hù)了資金面平穩(wěn)，有力支持了政府債順利發(fā)行。

在促進(jìn)結(jié)構(gòu)優(yōu)化、補(bǔ)充金融機(jī)構(gòu)資本等方面，貨幣政策和財(cái)政政策協(xié)同效果凸顯。比如，財(cái)政部門對(duì)部分結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具的配套貼息，對(duì)消費(fèi)貸款的貼息等，以及地方政府和財(cái)政的獎(jiǎng)補(bǔ)、融資擔(dān)保等機(jī)制，都有效強(qiáng)化了財(cái)政、信貸資金聯(lián)動(dòng)，推動(dòng)社會(huì)綜合融資成本穩(wěn)中有降，支持經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整、轉(zhuǎn)型升級(jí)。今年，財(cái)政部門和央行密切配合，發(fā)行特別國(guó)債5000億元為國(guó)有大型商業(yè)銀行補(bǔ)充資本，增強(qiáng)了銀行支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)可持續(xù)性和防范金融風(fēng)險(xiǎn)的能力。

加力做好“五篇大文章”

“十五五”規(guī)劃建議提出，大力發(fā)展科技金融、綠色金融、普惠金融、養(yǎng)老金融、數(shù)字金融。《報(bào)告》顯示，9月末，支持做好金融“五篇大文章”的結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具余額已經(jīng)接近4萬億元。中國(guó)民生銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家溫彬表示，扎實(shí)做好金融“五篇大文章”、釋放消費(fèi)潛力，是增強(qiáng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)動(dòng)能、促進(jìn)高質(zhì)量發(fā)展的重要方向，是落實(shí)“十五五”規(guī)劃建議和建設(shè)金融強(qiáng)國(guó)的必然要求，也將成為未來金融資源持續(xù)傾斜的領(lǐng)域。

央行的結(jié)構(gòu)性工具，主要是激勵(lì)引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)支持國(guó)家重大戰(zhàn)略、經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展的重點(diǎn)領(lǐng)域和薄弱環(huán)節(jié)。在這些領(lǐng)域，初期社會(huì)資金進(jìn)入意愿比較低，需要中央銀行的資金先期進(jìn)入、發(fā)揮引導(dǎo)作用。近年來，中國(guó)人民銀行不斷豐富工具箱，發(fā)揮貨幣政策工具的總量和結(jié)構(gòu)雙重功能，持續(xù)引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)提升金融產(chǎn)品和服務(wù)對(duì)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級(jí)的適配性，特別是圍繞做好金融“五篇大文章”以及支持?jǐn)U大內(nèi)需等要求，把更多信貸資源投向國(guó)民經(jīng)濟(jì)重大戰(zhàn)略、重點(diǎn)領(lǐng)域和薄弱環(huán)節(jié)，促進(jìn)金融與實(shí)體經(jīng)濟(jì)良性互動(dòng)。

數(shù)據(jù)顯示，目前金融“五篇大文章”相關(guān)領(lǐng)域的貸款增速都超過10%，明顯高于全部貸款增速，其中養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)貸款增速更是接近60%。同時(shí)，覆蓋的主體范圍也更加多元。9月末，普惠小微貸款同比增長(zhǎng)12.2%，林權(quán)抵押貸款同比增長(zhǎng)14.9%。增速比全部貸款分別高5.7個(gè)、8.4個(gè)百分點(diǎn)。

“科技自立自強(qiáng)水平大幅提高”被列入“十五五”時(shí)期經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展的主要目標(biāo)之一，未來也是金融支持的重點(diǎn)和主線。《報(bào)告》顯示，9月末，科技型中小企業(yè)本外幣貸款同比增長(zhǎng)22.3%，比全部貸款增速高15.8個(gè)百分點(diǎn)，超過一半的科技型中小企業(yè)獲得過貸款，新增貸款中科技貸款占比超30%，科技創(chuàng)新和技術(shù)改造貸款的簽約金額為2.6萬億元，發(fā)放貸款1.1萬億元。

債券市場(chǎng)“科技板”為股債融合提供了有力支持，上線半年來取得了積極進(jìn)展。中國(guó)銀行間市場(chǎng)交易商協(xié)會(huì)市場(chǎng)創(chuàng)新部負(fù)責(zé)人杜海均介紹，截至11月21日，銀行間市場(chǎng)累計(jì)支持276家企業(yè)發(fā)行科創(chuàng)債5346億元。發(fā)行規(guī)模占同期銀行間市場(chǎng)債務(wù)融資工具全部發(fā)行規(guī)模的比重首次超過10%，較科創(chuàng)債推出之前提高了5個(gè)百分點(diǎn)。

政策效果將持續(xù)顯現(xiàn)

總體看，適度寬松貨幣政策效果在不斷累積，對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的支持效果還會(huì)逐步顯現(xiàn)。

近年來，我國(guó)社會(huì)融資規(guī)模和M_2增速總體上保持在8%以上，高于同期名義GDP增速約4個(gè)百分點(diǎn)，社會(huì)融資成本持續(xù)處于低位，利率水平低于5%左右的潛在經(jīng)濟(jì)增速。溫彬表示，從量、價(jià)兩個(gè)維度觀察，當(dāng)前我國(guó)貨幣政策立場(chǎng)都是支持性的，為促進(jìn)物價(jià)合理回升營(yíng)造了適宜的貨幣金融環(huán)境。也要看到，根據(jù)理論和國(guó)際實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)，貨幣政策通常存在一定的時(shí)滯，去年中國(guó)人民銀行先后實(shí)施了四輪力度比較大的貨幣政策調(diào)整，今年5月又推出了一攬子貨幣政策措施，這些政策的效果還會(huì)持續(xù)顯現(xiàn)出來，政策積極效應(yīng)也會(huì)不斷累積。貨幣政策雖然還有一定空間，但邊際效率已明顯下降。未來要繼續(xù)實(shí)施好適度寬松的貨幣政策，把握好力度和節(jié)奏，保持對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的較強(qiáng)支持力度。

對(duì)于下一階段貨幣政策主要思路，《報(bào)告》明確，中國(guó)人民銀行將實(shí)施好適度寬松的貨幣政策，保持社會(huì)融資條件相對(duì)寬松。對(duì)于未來政策把握，央行依然強(qiáng)調(diào)了短期與長(zhǎng)期、穩(wěn)增長(zhǎng)與防風(fēng)險(xiǎn)、內(nèi)部與外部、支持經(jīng)濟(jì)與銀行自身健康性四方面關(guān)系的平衡；同時(shí)，考慮到外部不穩(wěn)定不確定性因素較多、內(nèi)需不足，下一步實(shí)施好適度寬松的貨幣政策，要抓好政策落實(shí)，充分釋放政策效應(yīng)。市場(chǎng)人士表示，在財(cái)政、貨幣、產(chǎn)業(yè)等宏觀政策協(xié)同配合發(fā)力下，全年5%左右的經(jīng)濟(jì)發(fā)展目標(biāo)有望順利完成。

此外，利率市場(chǎng)化改革也將深入推進(jìn)，暢通貨幣政策傳導(dǎo)渠道。持續(xù)改革完善貸款市場(chǎng)報(bào)價(jià)利率(LPR)，著重提高LPR報(bào)價(jià)質(zhì)量，更真實(shí)地反映貸款市場(chǎng)利率水平，督促金融機(jī)構(gòu)堅(jiān)持風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)原則，理順貸款利率與債券收益率等市場(chǎng)利率的關(guān)系，持續(xù)深化明示企業(yè)貸款綜合融資成本試點(diǎn)工作，推動(dòng)社會(huì)綜合融資成本下行。

“在外部不穩(wěn)定性不確定性因素增加、國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)回升向好基礎(chǔ)仍需加力鞏固的背景下，貨幣政策基調(diào)更為積極，著力實(shí)現(xiàn)‘穩(wěn)增長(zhǎng)’目標(biāo)，流動(dòng)性支撐增強(qiáng)。”溫彬表示，央行在《報(bào)告》中重提“跨周期”調(diào)節(jié)，意味著貨幣政策將兼顧短期穩(wěn)增長(zhǎng)和中長(zhǎng)期調(diào)結(jié)構(gòu)，在政策發(fā)力托底年內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的同時(shí)，重在結(jié)構(gòu)優(yōu)化、引導(dǎo)重點(diǎn)領(lǐng)域發(fā)力，促進(jìn)形成更多由內(nèi)需主導(dǎo)、消費(fèi)拉動(dòng)、內(nèi)生增長(zhǎng)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展模式。

王青認(rèn)為，著眼于穩(wěn)定今年四季度和明年一季度經(jīng)濟(jì)運(yùn)行，穩(wěn)增長(zhǎng)政策有望進(jìn)入發(fā)力階段，貨幣政策在適度寬松方向上仍有充足空間。溫彬表示，在國(guó)內(nèi)貨幣政策掣肘進(jìn)一步減弱，持續(xù)穩(wěn)增長(zhǎng)、穩(wěn)就業(yè)、穩(wěn)預(yù)期的目標(biāo)下，貨幣政策仍需維持適度寬松，持續(xù)為經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展?fàn)I造適宜的貨幣金融環(huán)境。