北京
最近斑馬網絡要沖港股 IPO，這事挺有意思 —— 一邊是證監會扔過來的七大問題，問得挺實在；一邊是它手里的兩張牌：智能座艙市占率排第一（7.8%），但三年多下來累計虧了超 41 億。更關鍵的是，阿里和上汽加起來持股超 79%，這公司到底是自己闖市場，還是跟著兩大股東走？疑問不少，得慢慢捋。
圖源：港交所披露易
圖源：斑馬網絡招股書股權業務都綁著：獨立性這事兒有點懸
斑馬是 2015 年阿里和上汽一起湊錢辦的，從根上就帶著這倆的印記?？凑泄蓵锏墓蓹啵喊⒗锿ㄟ^天貓、淘寶中國這些主體拿了 44.72%，上汽也有 34.34%，就算之后拆分開，阿里還能剩 30% 以上，斑馬還得算阿里的 “關聯企業”。
圖源：斑馬網絡招股書
再看董事會，12 個人里 5 個來自阿里，3 個是上汽的人，等于大半江山都是股東這邊的人說了算，你說它決策能完全自主嗎？
業務上就更明顯了，簡直是 “上汽供血、阿里供氧”。2022 年到 2025 年一季度，前五大客戶給的收入占了 88.5% 到 93%，差不多是 “靠少數客戶吃飯”。這里面上汽是頭牌，這幾年每年都貢獻近半收入，2022 年最高到 54.7%，2025 年一季度還能有 47.8%。
圖源：斑馬網絡招股書
供應商那邊呢？主要找阿里買服務，云服務、軟件這些，這幾年采購占比都超 50%，2023 年甚至到 58.4%。有時候上汽也來摻一腳，2023、2024 年還進了前五大供應商，占比 2% 出頭。等于上游下游都圍著兩大股東轉，外人看了難免會問：這公司離了阿里上汽，還能活下去嗎？
市占率第一水分多？增長已經踩剎車了
斑馬常說自己是 “行業第一”，確實，智能座艙解決方案拿了 7.8% 的份額，車載平臺服務也有 11.2%，都是第一。但細琢磨下，這 “第一” 的含金量得打個問號。
先看智能座艙市場，前五名加起來才占 26.9%，等于沒有一家能真正 “說了算”，市場特別分散，你拿第一也只是矮子里拔將軍。車載平臺服務更不用說，整個領域還沒起來，前三名總共才賺 1.92 億，斑馬自己拿了 0.82 億，看著是第一，但盤子太小，這優勢能不能保住真不好說。
更實際的是，業績已經開始往下走了。2024 年營收 8.24 億，比 2023 年降了 5.5%；2025 年一季度更慘，1.36 億的營收，同比跌了 19%。最核心的 “系統級操作系統解決方案” 業務，2024 年降了 8.59%，2025 年一季度直接跌了 21.55%，等于吃飯的本事在縮水。
雖然 2024 年搞了 “All in AI” 戰略，推了 “元神 AI” 架構，靠 AI 相關業務拉了點收入，但這部分占比還不到 10%，就像小馬拉大車，根本填不上核心業務下滑的坑。
虧了 41 億還得燒錢：研發和盈利掰扯不清
要說斑馬最頭疼的，還是持續虧損。2022 年虧 8.78 億，2023 年 8.76 億，2024 年 8.47 億，本來虧得少了點，結果 2025 年一季度突然計提了 18.4 億的資產減值，單季就虧了 15.82 億，三年多下來累計虧超 41 億。錢也一直在往外流，這幾年經營性現金流累計凈流出 16.88 億，等于一直在 “失血”。
為啥虧這么多？一邊是賺錢越來越難，一邊是花錢不能停。毛利率一年比一年低，2022 年還有 53.9%，2024 年就降到 38.9%，核心業務的毛利率也從 54.4% 跌到 38.6%。不是它不想賺，是行業太卷了 —— 硬件價格往下壓，軟件采購又愛搞 “打包”，想賣高價都難。
但不花錢又不行，智能座艙這行拼技術，研發得跟上。2022 年到 2024 年，研發費用分別是 11.11 億、11.23 億、9.8 億，每年都比當年的營收還高。等于賺的錢不夠燒，燒了錢又難賺更多，陷入了 “不投入就落后，投入了又虧” 的死循環。
前 CFO 夏蓮之前在朋友圈說的話，也戳中了痛點：“沒有技術門檻的座艙技術車廠都可以自己干”。現在蔚來、理想、比亞迪這些車企，都在搞自己的智能座艙系統，吉利的安聰慧也說過，現在智能座艙同質化太嚴重，沒那么高的技術含量。這話雖然直接，但也反映了斑馬面臨的現實壓力 —— 要是真沒獨門絕技，以后日子更不好過。
（提醒：內容來自：斑馬網絡招股書、港交所披露易、斑馬網絡官網公開新聞報道。文中觀點僅供參考、不作為投資建議。）
尾聲：
“ 斑馬沖IPO這事兒，不只是一家公司的事，更像整個科技車企服務商的縮影：一邊要靠大股東撐著，一邊要面對市場競爭和盈利難題，還要琢磨怎么守住技術優勢。證監會的七大問詢，其實就是把這些難題擺到了臺面上。
圖源：境外發行上市備案補充材料要求公示（2025年10月12日—2025年10月17日）文件
接下來就看斑馬怎么答這些問題了——能不能說清獨立性，能不能找到穩定的增長路子，能不能把虧損的口子堵住。這些答案，不光決定它能不能成功上市，更決定它以后能不能在這個卷得厲害的行業里，真正站穩腳跟?！?/strong>
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