再次出售“資產(chǎn)”，金種子酒為何如此“缺錢”

金種子酒又賣資產(chǎn)了，繼2023年12月以4250.10萬元轉(zhuǎn)讓國有建設(shè)用地使用權(quán)；2024年6月掛牌近百處辦公及住宅房產(chǎn)，獲取約1.62億元后，今年11月7日再度以1.26億元出售了旗下安徽金太陽生化藥業(yè)有限公司92%的股權(quán)。

對于此次出售，金種子酒的表述是，轉(zhuǎn)讓金太陽藥業(yè)股權(quán)是出于戰(zhàn)略發(fā)展需要，為了優(yōu)化產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，聚焦主業(yè)發(fā)展，但從金種子酒近年的發(fā)展來看，“缺錢”才是其連續(xù)出售資產(chǎn)的根本原因。

財報數(shù)據(jù)顯示，自2021年以來金種子酒已連續(xù)四年虧損，累計虧損超過6億元；今年情況并未好轉(zhuǎn)，前三季度合計虧損超1億元。更為嚴峻的是，其經(jīng)營性現(xiàn)金流持續(xù)為負，多年累計凈流出超過12億元。

雖然此次出售金太陽生化藥業(yè)，可以為金種子酒帶來了1.26億元的現(xiàn)金流入，能在一定程度上緩解其現(xiàn)金流壓力。但這筆一次性資產(chǎn)處置現(xiàn)金，仍無法從根本上解決其經(jīng)營造血能力不足的核心癥結(jié)。

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金種子酒的“內(nèi)憂”困局

從金種子酒近年來的發(fā)展看，“虧損”一直是其最主要的“內(nèi)憂”。今年前三季度，金種子酒實現(xiàn)營業(yè)總收入6.28億元，同比下滑22.08%；歸母凈利潤虧損超1億元，較上年同期虧損9952.61萬元相比，虧損額進一步擴大。如果拉長時間線，近五年金種子酒已累計虧損超過7億元。

虧損背后的原因有許多，但于內(nèi)部而言，《觀瀾商業(yè)評論》認為主要有兩個：一是產(chǎn)品結(jié)構(gòu)失衡；二是華潤戰(zhàn)投水土不服。

財報數(shù)據(jù)顯示，今年前三季度金種子酒高端酒實現(xiàn)營收5126.61萬元，同比增長7.33%，占比為10.01%；中端酒實現(xiàn)營收1.31億元，同比下降24.06%，占比為25.56%；低端酒實現(xiàn)營收3.30億元，同比下降23.83%，占比高達64.43%。

低端酒占比過高，企業(yè)盈利能力自然會下降。2024年年報顯示，金種子酒的毛利率在36%左右，而省內(nèi)同期古井貢酒、口子窖、迎駕貢酒的銷售毛利率均超過70%。這也正是金種子酒長期虧損的核心原因之一。

當(dāng)然，金種子酒也并非沒有嘗試突圍。在營收大幅下滑的情況下，金種子酒今年上半年的銷售費用卻“逆勢上漲”至1.51億元，同比增長18.44%。其中廣告費4687.11萬元，較去年同期增加超2700萬元，促銷費用2223.50萬元，同比增加超560萬元。

按理來說，銷售費用的增加應(yīng)對應(yīng)營收的增長，但金種子酒卻陷入了“越投錢越虧”的怪圈。

對此，有業(yè)內(nèi)人士就曾表示：“金種子酒的營銷投入，缺乏對消費場景的精準(zhǔn)把控，也沒能和高端產(chǎn)品的品牌建設(shè)形成聯(lián)動，最終變成了‘無效投入’。”

產(chǎn)品結(jié)構(gòu)失衡之外，華潤系近幾年對金種子酒的影響也很大。2022年華潤系入股金種子酒，曾被市場寄予“賦能區(qū)域酒企”的厚望。但今年7月，華潤系女將何秀俠的提前離職，則被視為是華潤戰(zhàn)投在金種子酒的失敗。

何秀俠自2000年加入華潤以來，一路從中層歷練至高層，在雪花啤酒體系內(nèi)積累了豐富的快消品營銷和管理經(jīng)驗，特別是在競爭激烈的安徽市場擁有深厚人脈資源。所以，在2022年7月何秀俠空降至金種子酒時，還一度被外界稱作“救火隊長”。

但在她擔(dān)任金種子酒總經(jīng)理的這三年，金種子酒并沒有“扭虧”，而是累計虧損超過了6億元。對此，她在今年一季度業(yè)績說明會上給出的解釋是，由公司目前存在的問題，即規(guī)模沒有達到盈虧平衡點，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)不優(yōu)，導(dǎo)致毛利率低；區(qū)域品牌形象低所致。

對于何秀俠的突然離任，有業(yè)內(nèi)人士認為，這背后更深層的矛盾是華潤系與地方國資的矛盾。作為國企混改試點，金種子集團形成“阜陽國資51%+華潤49%”的股權(quán)結(jié)構(gòu)，但雙方在企業(yè)發(fā)展理念方面存在著根本分歧。

另外，在營銷方面植入的啤酒快消思維也出現(xiàn)了水土不服狀況，強制終端掃碼出貨、削減經(jīng)銷商壓貨等快消打法，與傳統(tǒng)白酒渠道生態(tài)產(chǎn)生了劇烈沖突，并沒有給金種子酒帶來預(yù)期的效果。

當(dāng)前，金種子酒的總經(jīng)理暫由劉輔弼代任，隨著何秀俠的離去，華潤與金種子酒之間的戰(zhàn)略聯(lián)動也會進一步減弱，那么金種子酒未來的發(fā)展也將增加更多地變數(shù)。

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白酒行業(yè)的“外患”挑戰(zhàn)

當(dāng)然，從整個白酒行業(yè)近年來的發(fā)展來看，金種子酒的困境絕非個案，而是當(dāng)前白酒行業(yè)深度調(diào)整期的一個縮影。中國酒業(yè)獨立評論人肖竹青就曾指出，金種子酒面臨的是“行業(yè)、企業(yè)雙重困境”。

從宏觀視角看，白酒行業(yè)正經(jīng)歷自2012年“三公消費”限制以來最嚴峻的結(jié)構(gòu)性調(diào)整。今年1-6月的行業(yè)中期報告顯示，消費需求疲軟、庫存高企、渠道信心不足已成為普遍現(xiàn)象，尤其是中低端市場競爭異常激烈，行業(yè)整體進入存量博弈階段。

全國性名酒下沉對區(qū)域酒企形成了強大的擠壓效應(yīng)。在行業(yè)增長放緩的背景下，茅臺、五糧液、瀘州老窖等頭部企業(yè)為保持增長，紛紛將渠道下沉至三四線市場，產(chǎn)品線也向下延伸，直接侵入?yún)^(qū)域酒企的傳統(tǒng)勢力范圍。

面對全國性品牌的強勢競爭，金種子酒等區(qū)域酒企在品牌號召力、渠道掌控力和資金實力上均處于明顯劣勢。這種“大魚吃小魚”的行業(yè)格局演變，使得缺乏差異化競爭優(yōu)勢的區(qū)域酒企生存空間日益逼仄。

消費升級與分化的行業(yè)趨勢進一步加大了區(qū)域酒企的適應(yīng)難度。一方面，隨著消費者健康意識增強，低度化、高品質(zhì)成為新的消費訴求，如瀘州老窖、古井貢、今世緣等企業(yè)已開始研發(fā)更低度數(shù)產(chǎn)品以適應(yīng)市場變化；另一方面，白酒消費呈現(xiàn)“K型分化”，高端市場保持相對穩(wěn)定，中低端市場則明顯萎縮。

這對于長期依賴低端產(chǎn)品的金種子酒構(gòu)成嚴峻挑戰(zhàn)。盡管其曾嘗試通過馥合香等中高端產(chǎn)品突圍，但在品牌認知度和溢價能力不足的情況下，轉(zhuǎn)型之路舉步維艱。從今年前三季金種子酒高端（10.01%）、中端（24.06%）、低端（64.43%）酒的占比來看，其依舊以低端產(chǎn)品為主，高端產(chǎn)品仍舊難以帶動全局。

此外，行業(yè)庫存高企問題在金種子酒身上也表現(xiàn)得尤為突出。數(shù)據(jù)顯示，截至今年第三季度末，金種子酒存貨規(guī)模高達15.31億元，占流動資產(chǎn)的比例達到76.74%。從周轉(zhuǎn)效率看，其今年中報的存貨周轉(zhuǎn)率為0.18次，較去年同期下降了27.84%，這表明存貨變現(xiàn)速度在減慢。高企的庫存不僅占用了大量營運資金，也為終端動銷帶來壓力。

與此同時，金種子酒的銷售費用率長期居高不下，今年前三季度，在營收下滑超20%的情況其銷售費用僅同比小幅下降2.49%為2.02億元。銷售費用的降幅遠低于營收降幅，導(dǎo)致費用率被動推高，利潤空間受到嚴重侵蝕。

資本市場的態(tài)度轉(zhuǎn)變也反映了區(qū)域酒企面臨的挑戰(zhàn)。投資者不再盲目追逐概念，而是更關(guān)注企業(yè)的真實盈利能力。今年6月14日，金種子酒發(fā)生了一筆成交額達1.48億元的大宗交易，成交價較當(dāng)日市場收盤價折價8.53%。

這類大額折價交易通常被視為機構(gòu)或大股東減持，或是對公司短期前景信心不足的信號，市場反應(yīng)相對平淡。這表明，在沒有基本面實質(zhì)改善的情況下，金種子酒以很難再獲得資本市場的持續(xù)青睞。

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路在何方？

金種子酒的連年虧損與轉(zhuǎn)型困境，折射出中國白酒行業(yè)正經(jīng)歷的深刻變革。這家曾經(jīng)輝煌的安徽老牌酒企，在行業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整、消費習(xí)慣改變和市場競爭加劇的多重壓力下，暴露了產(chǎn)品結(jié)構(gòu)失衡、品牌力不足、渠道掌控弱等積弊。

盡管華潤入主曾帶來一線希望，但跨行業(yè)經(jīng)營的“水土不服”與管理層頻繁更迭，使得改革成效大打折扣。金種子酒的案例也反映了區(qū)域酒企在當(dāng)下市場環(huán)境中的普遍困境——不進則退的生存壓力與轉(zhuǎn)型突圍的能力局限之間的矛盾。

白酒行業(yè)的發(fā)展軌跡已經(jīng)清晰地表明，過去“量價齊升”的黃金時代一去不返，未來將是存量博弈、優(yōu)勝劣汰的競爭格局。

在這一過程中，缺乏品牌特色和區(qū)域深耕決心的中小酒企將面臨更大的生存壓力。金種子酒能否避免被邊緣化的命運，取決于它能否真正建立起差異化的競爭優(yōu)勢，或在區(qū)域市場中構(gòu)建不可替代的地位。

對于金種子酒當(dāng)前的處境，酒業(yè)分析師蔡學(xué)飛認為，金種子酒作為安徽名酒，在產(chǎn)能、儲能以及安徽的渠道、消費者基礎(chǔ)優(yōu)勢仍在。其能否實現(xiàn)有效的價格變現(xiàn)和消費者復(fù)購，是改善盈利的關(guān)鍵。

肖竹青則建議，金種子酒需要在三方面實現(xiàn)突破：品牌方面應(yīng)建立消費者可感知的文化IP；產(chǎn)品結(jié)構(gòu)上應(yīng)扭轉(zhuǎn)低檔打天下、中高端斷檔的模式；渠道方面則要把“廠商命運共同體”從口號變成具體政策。

對于整個白酒行業(yè)而言，金種子酒的掙扎既是一個警示，也是一面鏡子，映照出所有市場參與者在行業(yè)轉(zhuǎn)型期必須面對的嚴峻挑戰(zhàn)和艱難抉擇。寒冬之中，唯有認清形勢、苦練內(nèi)功者，方能在下一輪行業(yè)復(fù)蘇時贏得先機。