百年中藥老字號收購案終止

作者 | 顏色

來源 | 賽柏藍

科源制藥終止并購宏濟堂。

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準備近一年的收購終止

董事長又換人

近日，科源制藥接連拋出兩大重磅公告，籌備近一年的宏濟堂重組事項正式終止，與此同時，公司董事長職務也發生變動。

回溯方案，科源制藥原擬向力諾投資控股集團有限公司、力諾集團股份有限公司等38名交易對方發行股份，收購其持有的山東宏濟堂制藥集團股份有限公司99.42%股份，交易作價約35.81億元；同時計劃向不超過35名符合條件的特定對象發行股份募集配套資金。

這筆收購自2024年11月已有蹤跡，至今已經近一年。對于終止重組的原因，科源制藥表示，鑒于市場整體環境情況較本次重組籌劃之初發生了一定變化，為維護全體股東長期利益，經公司與交易各相關方友好協商、認真研究和充分論證，基于審慎性考慮，決定終止本次重組事項。

具體來看，“變化”主要是其近期受集采政策影響，集采后藥品的供需關系發生了變化，交易各方對重組項目預期產生了變化。

幾天后（12月1日），科源制藥發布消息，高春坡因個人原因申請辭去第四屆董事會職工董事、董事長職務，目前仍在公司擔任總經理職務。

與此同時，科源制藥選舉李紅福為第四屆董事會董事長，任期自董事會審議通過之日起至第四屆董事會任期屆滿之日止。同時增補李紅福為第四屆董事會戰略委員會主任委員。

李紅福具備深厚的營銷管理經驗，曾任青島黃海制藥有限責任公司營銷總監、冠昊生物科技股份有限公司營銷總監、江西施美藥業股份有限公司營銷總監。現任山東力諾制藥有限公司營銷副總裁、海南林恒藥業有限公司總經理。

至此，科源制藥第四屆董事會戰略委員會組成人員調整為：董事李紅福（主任委員）、董事高元坤、董事鄒曉虹、董事武濱、獨立董事李文明。

目前，科源制藥高管團隊成員如下：

圖片來源：東方財富網

02

以小吞大

業績壓力不容忽視

作為化學原料藥及制劑領域的細分賽道企業，科源制藥主營業務聚焦化學原料藥研發、生產與銷售，以特色原料藥為核心延伸至制劑業務，產品覆蓋降糖類、麻醉類、心血管類及精神類等重點治療領域。

截至2025年上半年，科源制藥已擁有31個原料藥備案登記號及44個化學藥品制劑批準文號，核心產品包括格列齊特、鹽酸二甲雙胍等原料藥，以及鹽酸氟西汀分散片、單硝酸異山梨酯系列制劑等，產品矩陣相對完善。

2025年半年報顯示，科源制藥共有10個藥品集采中標，化學藥品制劑主要產品單硝酸異山梨酯片、單硝酸異山梨酯緩釋片、鹽酸氟西汀分散片等均位列其中，單硝酸異山梨酯片等均屬于占主營業務收入10%以上的產品。

2025年前三季度，科源制藥營收為3.03億元，同比下降8.52%；歸母凈利潤為3147.07萬元，同比下降20.69%；扣非歸母凈利潤為2264.67萬元，同比下降15.84%。業績面臨階段性壓力。

從規模對比來看，原計劃收購宏濟堂的交易堪稱“以小吞大”。2022-2024年，科源制藥歸母凈利潤均未突破1億元，2024年為6044.87萬元，而宏濟堂2024年營收達12.83億元、凈利潤1.08億元，體量顯著大于科源制藥，這也使得科源制藥選擇全股份支付方式，不涉及現金流出。

科源制藥2022-2024年業績

交易推進過程中，相關問題已引發監管關注。北京世輝律師事務所在專項法律意見書中，就交易目的、必要性及是否構成利益輸送等問題提出問詢，要求科源制藥審慎論證。

財務數據顯示，宏濟堂的流動比率、速動比率、應收賬款周轉率及存貨周轉率均低于行業平均水平，資產負債率高于同行業上市公司平均水平。根據此前測算，交易完成后科源制藥每股收益將下降7.39%，流動比率下降69.04%，資產負債率增加28.55個百分點，財務結構面臨壓力。

此次重組曾被市場視為科源制藥向“化學藥+中藥”綜合型藥企轉型的關鍵布局。作為中華老字號，宏濟堂在中成藥及麝香酮領域具備品牌優勢，力諾投資、力諾集團曾為其作出收入承諾：2025-2027年，麝香酮相關資產承諾收入分別不低于2.72億元、2.94億元、3.16億元；中成藥相關資產（不含批發及麝香酮業務）承諾收入分別不低于9.29億元、11.45億元、13.23億元。

但宏濟堂盈利能力穩定性不足，2015年凈利潤2.21億元，2017年降至0.2億元，2023-2024年雖回升至0.69億元、1.08億元，但業績波動引發市場對其成長性的擔憂。

此前，宏濟堂已在2021年、2024年兩度啟動IPO輔導，但至今未實現上市目標。

作為力諾集團旗下核心醫藥資產，科源制藥與宏濟堂的整合雖被寄予厚望，但如今重組終止，宏濟堂的證券化路徑再成懸念。

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