航班、高鐵用戶超2億的活力集團，三遭工信部通報

導語：“清華系”創業者能否迎來港股敲鐘時刻？

摘要：

1、市占率較低：雖然活力集團進入行業排名前十，但整體市占率不到2%，且市場擴張難度較大。

2、合規性有待提升：監管部門以及投訴平臺的處罰和投訴較多，反映出活力集團的管理有待提升。

3、估值縮水：活力集團的估值有所下滑，但仍有資方上車，未來仍有提升空間。

近日，手握“航班管家”“高鐵管家”兩大“國民級”出行APP的活力集團，第三次向港交所遞交了招股書。這距離其首次遞表僅過去一年多，而背后掌舵者——“清華系”創業者王江，這位曾押中美團、UC瀏覽器的“天使捕手”，正試圖拿下自己創業生涯的首個IPO。

不過，這份承載著16年創業積淀的招股書，卻呈現出一幅矛盾的圖景：營收三年實現翻倍增長，復合年增長率高達52%，但凈利潤難以穩定增長，甚至下滑或虧損；用戶規模超2.17億，卻深陷合規爭議；背后站著紅杉、經緯等頂級資本，估值卻三年縮水超三成。

在攜程、同程等巨頭夾縫中求生的活力集團，究竟是值得下注的潛力股，還是暗藏隱憂的“工具型平臺”？

01 凈利潤起起伏伏，花錢“重營銷輕研發”

活力集團的財報給人的印象就是收入上漲，但是盈利不穩。

從營收來看，活力集團無疑踩中了旅游復蘇的風口：2022年營收2.8億元，2023年躍升至5.02億元，2024年進一步增至6.47億元，三年間實現翻倍增長；2025年上半年勢頭更猛，營收3.51億元，較2024年同期的2.81億元增長24.8%，增速持續領跑行業平均水平。

但光鮮的營收背后，盈利卻不穩定。

2022年，活力集團還處于微虧狀態，凈虧損75.8萬元；2023年受益于疫情解封后的旅游報復性消費，凈利潤一舉沖到5930.9萬元，同比實現跨越式增長；可到了2024年，當市場回歸常態，凈利潤卻同比下滑13.75%，縮水至5115.2萬元，減少近800萬元。即便2025年上半年凈利潤回升至4709.2萬元，同比增長48.5%，但整體波動幅度之大，仍讓人對其盈利能力的穩定性打上問號。

深究原因，成本高企和資源錯配是核心癥結。2024年，公司銷售成本同比增加8410萬元，達到3.01億元，主要源于服務提供商成本和數據成本的上漲；更值得關注的是銷售及營銷開支的飆升——從2022年的4409.8萬元增至2024年的1.45億元，三年間翻了近3.3倍，占營收的比例也從15.7%攀升至22.5%。

其中，僅營銷及推廣開支就從1113.8萬元漲到9871.8萬元，增長近8倍，這筆錢主要花在APP商店推廣、高流量平臺營銷和用戶優惠補貼上。

與營銷端的“大方”形成鮮明對比的，是研發投入的相對收縮。雖然研發開支金額從2022年的5920.2萬元增至2024年的8149.4萬元，但占營收的比例卻從21.1%大幅下滑至12.6%。

2025年上半年，活力集團的銷售及營銷開支同比增加約2400萬達到8660.8萬元，占總收入比例增加至24.7%；而同期研發開支僅微增幾十萬元達到3848.3萬元，占總收入比例下降至11%，為報告期內占比最低。

這意味著活力集團的資源正從技術研發向市場推廣傾斜，這種“重營銷、輕研發”的模式，或許能短期拉動用戶增長，但長期來看，缺乏技術護城河的支撐，營收增長的可持續性堪憂。

02 三次遭工信部通報，9000+用戶投訴纏身

財務數據的波動之外，活力集團的合規問題更像是懸在頭頂的“達摩克利斯之劍”。其旗下兩大核心APP——高鐵管家、航班管家，自2019年起已三次被工信部點名通報，涉及的問題包括過度索取權限、賬號注銷難、強制定向推送等，每一項都觸及用戶隱私保護的紅線。

2019年，高鐵管家因“過度索取權限”和“賬號注銷難”被通報，當時用戶需提交9項材料并等待30天才能注銷賬戶，嚴重違反個人信息保護相關規定；2020年12月，兩大APP又因強制用戶使用定向推送功能登上整改名單，后臺持續獲取用戶位置數據，超出了業務必要范圍；據工信部官網2023年3月公告，“航班管家”（8.4.9）因APP強制、頻繁、過度索取權限而遭到通報。此外，還存在未明確告知用戶身份證號、行程數據用途，以及強制捆綁酒店優惠券廣告的問題。

工信部的通報直接引發了用戶信任危機。黑貓投訴平臺上，高鐵管家的累計投訴量超6600條，航班管家也超過3000條，合計超9700條投訴，核心問題集中在默認勾選增值服務、退款緩慢、手續費不合理、誤導消費等。有用戶反映，使用高鐵管家的“放心搶”服務搶票失敗后，票款能自動退回，但服務費卻不予退還，而平臺僅顯眼標注“搶不到賠40元”，對服務費不退的規則避而不談。

更值得警惕的是，公司還存在行政處罰未充分披露的問題。2024年，活力集團武漢、長春、廣州三地分公司因網約車資質缺失、數據安全等問題，被地方交通局多次處罰，但招股書中僅以“部分地方監管要求”模糊帶過，未提及處罰頻次、金額及整改措施。

根據《上市規則》，隱瞞重大行政處罰可能直接導致IPO被否，而若后續再出現合規問題，根據《個人信息保護法》，最高可能面臨年營收5%的罰款。

03 融資與估值困境：7輪融資背后，估值三年縮水36%

活力集團成立于2009年，由王江、李黎軍等清華校友聯合創立，通過兩大出行應用平臺“航班管家”和“高鐵管家”為旅客提供包括交通票務、企業差旅管理、網約車、住宿預訂及其他旅行相關服務。

作為一家成立16年的企業，早在2010年A輪獲得紅杉資本500萬美元投資后，經緯創投、Greylock、華蓋資本、華興新經濟基金等頂級機構陸續入局，2016年C輪融資達到9.33億元，投后估值達到33億元。

然而，估值的高光時刻并未持續太久。2021年Pre-IPO輪融資中，基石資本等機構投資1億元，但公司估值仍約33億元；2024年，太保投資、民銀資本注資1.83億元，投后估值大降至20.87億元，較2021年的峰值大跌36%。

估值縮水的背后，是活力集團面對市場競爭的不足。

2024年，中國綜合互聯網出行服務市場總GMV達到約2.95億元，在整體市場份額中，活力集團市占率僅1.4%，排名第八位，而前三大參與者合計占據88.2%的市場份額，其中最大參與者市占率達44.4%；即便在其相對強勢的在線火車票預訂第三方平臺賽道，市占率也僅2.4%，與頭部玩家差距懸殊。

業務結構單一則進一步加劇了其經營風險。2022-2024年，旅行相關服務收入占總營收的比例分別為85.8%、88.1%、85.2%，2025年上半年仍高達82.1%，其中交通票務服務（機票+火車票）占比超60%，是絕對的收入支柱。

而網約車業務自2015年推出以來，收入占比始終徘徊在1%左右，2024年甚至降至0.9%；數據及技術服務收入占比也從2022年的6.6%下滑至2024年的3.2%，未能形成有效的業務協同和第二增長曲線。

04 細分賽道先發優勢，資本仍在押注

盡管問題重重，但活力集團能吸引紅杉、經緯等資本長期加持，三次沖擊IPO，必然有其不可忽視的投資價值。作為國內綜合出行賽道的早期入局者，公司的先發優勢和用戶基礎仍具備一定競爭力。

2009年推出的航班管家，是中國首個為旅客提供實時航班動態信息的APP；2012年上線的高鐵管家，同樣是首個提供動態高鐵信息及購票服務的移動應用，這種先發優勢幫助其積累了龐大的用戶基數——截至2025年6月30日，全平臺注冊用戶超2.17億，2024年月均活躍用戶超700萬人，同年促成的機票及火車票GMV合計超400億元，展現了其在細分賽道的交易深度。

在用戶質量方面，活力集團也表現亮眼。2024年，付費用戶復購率超過50%，遠高于行業平均40%的水平，在國內主要平臺中排名第一；同時，25.2%的月活用戶轉化為付費用戶，也高于行業平均20%的水平。其中，超30%的付費用戶是平均每季至少訂票一次的經常旅行者，這類用戶對出行效率要求高，忠誠度相對較強，為公司提供了穩定的收入來源。

此外，活力集團自主研發的供應鏈管理系統，結合廣泛的TSP網絡，使其成為業內少數能智能推薦多模式旅行選擇的平臺；其數據庫涵蓋40多個維度的航空旅行數據，且獲得了上游數據提供商的官方授權，是首個獲得中國航空業權威數據來源官方授權的出行平臺，數據的合法性和權威性為其服務質量提供了保障。

在旅游市場持續復蘇的背景下，活力集團營收復合年增長率達52%，2025年上半年仍保持24.8%的高速增長，仍有進一步增長的空間。同時，其數據及技術服務已服務超過150家企業客戶，涵蓋旅行、物流、航空、保險等多個行業，服務覆蓋220多個國家和地區的5200多個機場、3500多個國內火車站及130多萬家酒店，國際化和ToB業務具備一定的拓展潛力。

即便估值縮水，2024年仍有機構愿意掏出1.83億元認購活力集團股份，說明部分資本仍看好其細分賽道的龍頭地位和IPO后的增長潛力。而港交所最新推出的“科企專線”，允許特專科技公司以保密形式提交申請，簡化不同投票權架構審核，恰好契合活力集團的定位，若能借助這一政策紅利成功上市，將為其技術研發和業務拓展提供充足的資金支持。

在攜程、同程等巨頭壟斷市場的格局下，活力集團若想成功突圍，僅靠“燒錢營銷”顯然不夠。IPO募資若能真正投入到研發升級和業務多元化中，補齊技術短板，拓展ToB業務和國際化市場，或許能找到新的增長曲線；但如果依然依賴機票、火車票傭金收入，忽視合規問題和用戶體驗，即便成功上市，也可能難逃被邊緣化的命運。

王江這位“天使捕手”的創業馬拉松，能否在資本市場迎來圓滿結局？活力集團能否打破“工具型平臺”的增長天花板？