外賣大戰三敗俱傷；谷歌TPU威脅英偉達GPU；AI初創公司成虧損“無底洞” | 2025年11月全球企業月談

《全球企業月談》，聊聊全球大企業在過去的一個月里，都做了些什么，有哪些新動向、新技術、新思路，希望能為讀者們提供更多有價值的信息。

11月份，AI熱潮的最大收益者英偉達終于迎來了真正的對手谷歌，而谷歌最新發布的Gemini 3也對OpenAI造成了巨大威脅。與此同時，針對AI投資泡沫的擔心，讓軟銀和甲骨文的股價經歷了過山車般的暴漲暴跌。京東、阿里巴巴、美團公布的第三季度財報顯示，外賣大戰開支大增導致利潤大幅下降甚至虧損。

下面，讓我們看看過去一個月都發生了什么。

谷歌TPU威脅英偉達GPU霸主地位

投資者正推動AI交易的兩大領頭羊走向相反的方向。Alphabet向4萬億美元市值又邁進了一步，延續了數月來由投資者對這家谷歌母公司的AI工具、云計算和芯片業務的熱情所推動的漲勢。英偉達這家全球市值最高的公司則進一步遠離數周前才達到的5萬億美元估值。隨著來自ChatGPT的威脅減退，用戶更多地回到谷歌進行搜索，其變現能力似乎保持完好。

隨著第三代Gemini大語言模型的發布，谷歌(Google)的這款模型在業界公認的基準測試中超越了ChatGPT和其他競爭者，被評為當前能力最強的AI聊天機器人。Google最新推出的Gemini 3再次攪動了硅谷的AI格局。在OpenAI與Anthropic激戰正酣之時，谷歌憑借其深厚的基建底蘊與全模態(Native Multimodal)路線，如今已從“追趕者”變成了“領跑者”。谷歌股票市值已經達到3.86萬億美元，有望成為第四家躋身“4萬億美元市值俱樂部”的企業。

英偉達(Nvidia)在11月份累計下跌12.59%，市值蒸發7000億美元，因投資者越來越擔心AI支出出現泡沫，以及英偉達對OpenAI等初創企業的循環投資——這些企業同時也是英偉達的客戶。此前一份報告稱谷歌母公司Alphabet的AI處理器正取得進展。英偉達的估值實際上是基于它能夠保持市場份額的預期。如果它開始失去部分市場份額，投資者就會重新評估增長前景以及公司應有的估值。不到一個月前，英偉達市值剛剛突破5萬億美元，英偉達市值目前已經回落到4.3萬億美元。

針對華爾街擔憂其在AI基礎設施領域的主導地位可能受到谷歌AI芯片威脅的問題，英偉達表示，其技術仍領先行業一代。此前有報道稱，英偉達重要客戶之一的Meta可能與谷歌達成協議，在數據中心使用谷歌的張量處理單元(TPU)。與英偉達不同，谷歌并不向其他公司出售其TPU芯片，而是將其用于內部任務，并允許其他企業通過谷歌云平臺租用該芯片。谷歌新一代人工智能模型Gemini 3其訓練過程使用的是谷歌自研的TPU，而非英偉達的GPU。

英偉達CEO黃仁勛反駁了人們對世界正走向人工智能泡沫的擔憂，他認為，今天的大規模投資植根于計算本身工作方式的歷史性轉變。他指出了一個驚人的數據點：就在六年前，全球500強超級計算機中有90%是由CPU驅動的。如今，這一比例已降至不足15%，其余的都在GPU上運行。只有在這種根本性的轉變之后，才會出現人工智能的爆炸式增長，包括OpenAI、xAI、Anthropic和Alphabet旗下谷歌的模型。

自ChatGPT推出以來，OpenAI在主導人工智能競賽中的巨大先發優勢正面臨有史以來最大的壓力，因競爭對手谷歌和Anthropic在這項前沿技術上迅速追趕。在其熱門聊天機器人推出三年后，這家估值達5000億美元的初創公司正面臨數據中心成本飆升的現實、保持AI前沿所帶來的技術挑戰，以及為留住關鍵人才而進行的持久戰。它還面臨著卷土重來的谷歌。谷歌發布最新的大型語言模型Gemini 3，被認為已經超越OpenAI的GPT-5，并在模型訓練過程中取得了OpenAI近幾個月未能實現的進展。

伯克希爾哈撒韋公司(Berkshire Hathaway)在今年第三季度購入1785萬股谷歌母公司Alphabet股票，市值約49.3億美元。此舉也標志著伯克希爾罕見地押注科技股。已故副董事長芒格(Charlie Munger)在2019年伯克希爾股東大會上談及未早期投資谷歌時曾表示：“我們搞砸了。”

AI初創公司成虧損“無底洞”

在外界日益擔憂人工智能(AI)相關估值過高之際，投資者從大型科技公司穩健的業績中獲得了很大慰藉。但這些業績背后也有隱憂：盡管生成式AI初創公司在這些盈利上市公司提供的芯片和數據中心服務方面大舉投入，但OpenAI這些初創公司正面臨虧損越來越大的處境。隨著科技股飆升以及私人AI企業估值不斷攀高，投資者的擔憂情緒加劇，引發了對AI泡沫的恐懼。

OpenAI是一個上面蓋著網站的“燒錢黑洞”，但由于OpenAI是一家私營公司，想要估算這個黑洞有多深，仍需要大量的猜測。匯豐(HSBC)在美國的軟件與服務團隊更新了其OpenAI預測模型，按累計交易總額最高可達1.8萬億美元計算，OpenAI每年的數據中心租賃費用約為6200億美元——盡管預計到本十年末，所簽約電力中只有三分之一能投入運行。預測模型顯示，OpenAI到2030年將面臨2070億美元資金缺口。

軟銀集團(SoftBank Group)正在加大對OpenAI的投資。12月將追加出資225億美元。還將針對該公司在美國各地建設大型數據中心的“星際之門”(Stargate)計劃展開合作。軟銀集團力爭成為通過人工智能基礎設施賺取收益的“平臺提供商”，不斷加大投資力度。軟銀集團在2024年9月以后對OpenAI進行了多次投資，并在2025年4月實施了追加投資。12月的出資完成后，軟銀集團將累計投資347億美元，成為出資比例約為11%的大股東。在投資額方面，將超過美國微軟成為最大。

人工智能(AI)股票的熱潮正在降溫，軟銀集團正遭受重創。這家總部位于東京的全球科技投資者的股價自10月底觸頂以來已下跌40%，其市值總計已蒸發超過1000億美元。這種過山車般的走勢可能反映了投資者對AI看法的轉變。交易員越來越多地將軟銀視為OpenAI的代表，人們擔心在谷歌推出Gemini 3.0后，OpenAI將面臨新的壓力。分析師表示，軟銀股價的大幅下跌突顯出它對OpenAI的敏感性，而不是對人工智能市場整體疲軟的敏感性。

甲骨文股價在9月大漲逾30%后罕見地回吐全部漲幅。該公司債務負擔如此之重，以至于穆迪和標普現在越來越傾向于把其債券歸為垃圾債。投資者對科技公司投資AI基礎設施的資本規模感到不安，位于得克薩斯州阿比林市的"星際之門"AI數據中心，由甲骨文、OpenAI和軟銀合作建設。

硅谷兩大人工智能初創公司的財務狀況揭示出它們在AI熱潮中采取了截然不同的發展策略，而Anthropic有望比競爭對手OpenAI更快實現盈利。Anthropic預計將在2028年首次實現盈虧平衡。該公司憑借其Claude聊天機器人在編碼和其他領域的能力，吸引了越來越多的企業用戶。

如今的AI領域參與者也面臨與英特爾類似的困境：他們認為不能等到AI的商業潛力得到證實后再進行投資。科技行業現在有一種共識：在為人工智能(AI)配置芯片和其他計算基礎設施方面，投入太少比投入太多風險更大。正如OpenAI首席執行官阿爾特曼(Sam Altman)最近所說，人們要么過度投資而虧錢，要么投資不足而少賺收入。又如Meta Platforms首席執行官扎克伯格(Mark Zuckerberg)所說，AI作為收入驅動因素的前景意味著“我們要確保我們沒有投資不足。”

外賣大戰三敗俱傷

京東、阿里巴巴、美團先后公布2025年第三季度財報。從數據來看，三巨頭的財報大傷元氣，外界普遍認為是由于補貼大戰的高額投入。數據顯示，三季度三家巨頭在外賣大戰上的開支應該達到444億元，新增開支48%。

京東發布2025年第三季度財報。季度凈營收為2991億元，同比增長14.9%。歸屬于普通股股東的凈利潤為53億元，同比下降55%；調整后歸屬于普通股股東的凈利潤為58億元，同比下降56%。三季度京東營銷開支由去年第三季度的100億元增加110.5%至今年三季度的211億元。

京東集團CEO許冉談及外賣業務時表示，無論是外賣還是即時零售，對于我們來說同樣是一個長期戰略。我們的目標還是推動業務的健康發展，保持可持續的增長。許冉透露，三季度，京東外賣保持了健康的增長態勢。許冉還表示，最終外賣業務是一個可以自己獨立生存的業務。京東集團創始人、董事局主席劉強東宣布京東外賣獨立App正式上線，“初期很多人搜京東外賣發現沒有App，也不知道我們主App里面它是秒送，所以導致了很多用戶甚至一批老用戶在京東主App里面，找不到我們外賣入口。”

阿里巴巴發布截至2025年9月30日第二財季(自然年第三季度)業績。季度營收為2477.95億元，同比增長5%。歸屬于普通股股東的凈利潤為209.90億元，同比下降52%，主要由于運營利潤出現下滑。不按美國通用會計準則，凈利潤為103.52億元，同比下滑72%。季度即時零售收入為229億元，較上年同期的143.21億元暴漲60%。不過，收入暴漲伴隨著高投入，阿里巴巴本季度銷售和市場費用665億元，較上年同期增長104.8%。

阿里今年第三季度雖然表面上看公司營收同比增長5%，數字上依然維持著擴張的態勢。然而與此同時，其運營利潤同比暴跌85%，幾乎降至僅53.65億元。更令市場不安的是，經營活動產生的凈現金流也隨之急劇收縮，降幅高達68%。阿里CEO吳泳銘直言，淘寶閃購的投入在三季度可能是高點，預計投入在下個季度將會顯著收縮，也會根據整個市場的競爭狀態動態調整投資。

美團發布2025年第三季度業績報告。季度實現營收955億元人民幣，同比增長2%。凈虧損186億元，上年同期凈利潤129億元；調整后的凈虧損為160億元，上年同期凈利潤為128億元。本季度美團核心本地商業板塊實現營收674億元。由于行業競爭加劇，核心本地商業經營利潤轉負，虧損141億元。美團新業務板塊實現營收280億元，同比增長15.9%，虧損環比收窄至13億元。美團財報顯示，三季度銷售及營銷開支由此前的180億元增加90.9%至343億元，

美團董事長兼CEO王興在第三季度財報分析師電話會議表示，“外賣價格戰”是一個典型的內卷案例。產品價格低廉、質量低劣，本質上其實是一種惡性競爭，而美團是堅決反對這種內卷的。過去六個月的實踐也證明了一點。這種“內卷”是無法為行業創造任何真正價值的，也無法助力行業持續發展。我們完全有信心捍衛美團在即時配送領域的行業領先地位，并為行業創造真正的長期價值。

投資中國

佳能(Canon)已停止在中國廣東省中山市生產激光打印機等，生產功能將轉移至其他工廠，部分產品停產。佳能(中山)辦公設備有限公司于11月21日停止運轉。該工廠成立于2001年。2012年轉移至擴大產能的新工廠，生產激光打印機和激光復合機。截至2025年9月底，該公司的員工約為1400人，佳能將進行再就業支援等。

大眾汽車(Volkswagen)正在中國開發用于先進駕駛功能的自研人工智能芯片。這家德國集團正竭力在中國這個全球最大汽車市場中求得生存。這家歐洲最大的汽車制造商表示，其首款自研芯片正通過其軟件部門Cariad與其中國智能駕駛軟件合作伙伴地平線機器人(Horizon Robotics)的合資企業在中國開發，預計將在三至五年內開始交付。大眾汽車董事長奧博穆(Oliver Blume)說：“通過在中國設計和開發系統級芯片(SoC)，我們將掌握決定智能駕駛未來的關鍵技術。”

本田(HondaMotor)將在中國對新車開發進行調整。計劃將原定2025年12月之前銷售的純電動汽車(EV)旗艦車型的推出時間推遲到2026年以后。本田與比亞迪等當地企業的價格競爭非常激烈。與豐田和日產汽車等日系車企相比，本田也處于一家獨輸的局面。為了提高成本競爭力，本田將重新制定純電動汽車的銷售戰略。此前計劃由與東風汽車集團的合資公司“東風本田”、與廣州汽車集團合資的“廣汽本田”各推出一款車型。推遲的背景是在中國銷售低迷。

瑞士化學物質生產商科萊恩(Clariant)的負責人表示，公司將擴大在中國的產能，并警告稱，由于歐洲更高的能源和勞動力成本，“將有更多生產從歐洲轉移出去”。科萊恩(Clariant)的目標是到2027年其來自中國的銷售占比提高到14%，高于目前的10%。該公司已擴建了在中國的兩家工廠，這將使科萊恩在中國銷售的化學物質有70%實現本地化生產，高于此前的大約一半。

武田(Takeda)中國宣布其設立于四川成都的武田中國創新中心(TCIC) 正式投入運營。TCIC是武田數字化創新網絡的重要組成部分，也是武田首個將同步推進數字醫療解決方案開發與落地應用的創新中心。自1994年進入中國以來，武田已經完成從新藥開發、生產、藥品保障供應及商業化運營的完整藥品價值鏈布局。TCIC的成立進一步拓展和加強了武田在華價值鏈布局。

雅詩蘭黛(Estee Lauder)的新任首席執行官表示，作為在華開展業務新策略的一部分，他將“加倍押注”中國；而中國正是這家美妝集團在后疫情時期業績疲弱的主要原因。法弗里(Stephane de La Faverie)計劃從近年來表現尤為疲弱的中國旅游零售樞紐轉型，但中國對雅詩蘭黛而言“仍具戰略意義”。

咖啡巨頭星巴克(Starbucks)宣布，將以40億美元的價格向私募股權公司博裕資本(Boyu Capital)出售其中國業務的控股權，以推動在中國的門店數量擴大一倍以上。總部位于香港的博裕資本將持有星巴克在中國8000家門店中最多達60%的股份，星巴克將保留40%的股權，并繼續擁有“星巴克”品牌。合資公司將通過獲得星巴克總部的品牌使用授權來開展業務。意在利用博裕的經驗，更新品牌形象，在地方的小規模城市等未開拓地區加快開店步伐，以對抗本土品牌。

吉野家控股(YOSHINOYA HOLDINGS)在中國上海開設的拉面店“煌面屋”開始營業。吉野家控股目前已在中國大陸開設約590家牛肉飯店，但2024年一度退出了中國市場的拉面店業務。吉野家控股將拉面定位于繼牛肉飯、烏冬面之后的第三大支柱業務，計劃通過重新進駐中國來擴大海外業務。未來還將通過特許經營(FC)等模式擴大門店網絡。吉野家控股通過拉面子公司“Kiramekino Mirai”，在上海市中心的購物中心內以直營形式開設了雞白湯拉面店“煌面屋”。

日本食醋制造商玉之井醋(Tamanoi Vinegar)宣布，將在中國擴大醋相關調味品的銷售。最近與當地的代工方成立了合資銷售公司。玉之井醋與生產芥末和醬油等產品的大連天鵬食品共同出資，成立了“玉之井(北京)商貿”。玉之井醋在中國委托大連天鵬生產食醋，供應給日系連鎖餐飲店。但是，在中國沒有自己的銷售網點，玉之井醋幾乎無法開拓普通消費者和當地的餐飲店。通過此次合資，將能夠充分利用大連天鵬遍布中國各地的批發和超市網點。

日本零售巨頭永旺(AEON)在湖南省長沙市開設的新購物中心“永旺夢樂城長沙湘江新區”于11月27日開業，是該公司在湖南開設的第二家店。新店的總建筑面積為23.6萬平方米。除永旺自營超市外，還入駐了260家專賣店等。作為吸引客流的亮點，打造了配置大型游樂設施的屋頂廣場。隨著新店開業，永旺在中國運營的購物中心已達到23家。

日本伊藤洋華堂(Ito Yokado)將于11月10日關閉位于四川成都的“食品生活館 華府大道店”。伊藤洋華堂正在調整中國業務，至此2025年已關閉3家店。將通過縮減虧損門店，加緊改善中國業務的收益。華府大道店于2018年11月開業，是食品、日用品、服裝等商品一應俱全的綜合超市。在消費趨勢變化以及競爭環境加劇的背景下，該門店在開業約7年后閉店。華府大道店11月10日關店后，伊藤洋華堂的在華門店將調整為成都(6家)和北京(1家)共計7家店的布局。

行業趨勢和動態

數據顯示，剔除11月上市的新股，全部A股上市公司共5443家(其中包括北交所280家)。11月市值榜上，工商銀行再度登頂全市場，市值約28905億元。農業銀行市值28139億元，位居第二。進入市值十強的還包括：建設銀行25271億元、中國移動23298億元、中國銀行19558億元、貴州茅臺18164億元、中國石油17845億元、寧德時代17031億元、中國海油13209億元和中國人壽12301億元。

韓國經濟人協會發布的一份報告顯示，韓國十大出口產業中有一半已在企業競爭力方面被中國趕超，預計五年后十大產業競爭力或將全線失守。分行業看，中國企業在鋼鐵、通用機械、二次電池、顯示器、汽車和零部件五個領域領先于韓企，而在半導體、電子和電機、船舶、石油化學和石油產品、生物健康領域仍落后于韓企。但據業界預測，韓國十大出口產業競爭力將在未來五年內全部被趕超。

美國的就業狀況正在發生變化。收集全美學生信息的美國教育部學生信息中心的數據顯示，2025年春季，教授配管工、木匠等技術的職業培訓學校的入學人數同比增長12%。遠高于大學入學人數的增幅(4%)。這一趨勢從數年前開始增強，背景是人們對于因AI而改變的未來存在擔憂。調查公司Conjointly今年以10～20多歲的Z世代的父母為對象進行的調查顯示，只有16%的人認為“擁有大學學位就能保證長期穩定的就業”，77%的人指出選擇“難以自動化的工作”非常重要。

日本郵船、商船三井和川崎汽船等日本三大海運公司將在新一代船舶開發方面與造船公司展開合作。3家海運公司將參股今治造船和三菱重工業共同出資的船舶設計公司。還考慮優先向日本企業訂購船舶。日本的海運和造船公司將一體化，完善新一代船舶的供應鏈。因中國和韓國的造船業崛起，日本造船產業處于劣勢。此次合作將成為日本造船業重振的立足點。

貝恩咨詢公司(Bain)發布的一項新研究顯示，由于富裕消費者對“平淡無奇產品”的過高定價表示抵制，且全球動蕩削弱了消費信心，全球個人奢侈品銷售額預計將連續第二年下滑。貝恩在為意大利奢侈品生產商協會Altagamma撰寫的半年度市場報告中指出，今年高端服裝、鞋履和手袋的銷售額預計將從2024年的3640億歐元降至3580億歐元，降幅為2%。這一下滑將標志著自2008-2009年全球金融危機以來，奢侈品市場首次出現連續兩年增長放緩的情況。

巴菲特(Warren Buffett)在發布的一封信中告訴伯克希爾哈撒韋(Berkshire Hathaway)的股東，他將“安靜退場”，這位全球最著名的投資人正在為其過去六十年塑造了美國企業界和華爾街的職業生涯畫上句號。這位95歲的老人將于今年底停止承擔伯克希爾的日常職責，屆時他將卸任首席執行官之職。巴菲特表示，公司下一封年度致股東信——廣受眾多散戶與機構投資者關注——將由其他人撰寫。

馬斯克(Elon Musk)的1萬億美元薪酬方案獲得特斯拉(Tesla)股東的壓倒性支持，股東們希望，獲得企業史上最高薪酬的前景將促使馬斯克把他的注意力專注于這家電動汽車制造商。這項新方案包括12筆股票，如果馬斯克在未來10年內達成一系列里程碑并將公司市值擴大到8.5萬億美元，他可能會獲得特斯拉高達25%的控制權，該方案獲得了超過75%的投票支持。馬斯克此前警告稱，如果該方案未獲通過，他將辭去特斯拉首席執行官職務。