長城固收：債市短期或維持區間震蕩

回顧近年來債市季節性運行規律，因年末資金面邊際寬松、機構配置需求集中釋放等因素，過往12月多為上漲行情。但今年保險、社保等長期配置型機構，受跨年資金調度規劃、來年資產負債匹配策略調整等因素影響，預計配置意愿弱于歷史同期，季節性效應預計有所減弱。

短期來看，貨幣政策年內降息預期降低，但在央行重啟買債背景下，流動性或仍將維持寬松，債市大概率將維持區間震蕩格局，趨勢性行情減弱，更多呈現結構性機會與博弈性機會并存的特征。

市場回顧

資金面

上周（11月24日至28日，下同）央行多凈回籠資金，僅在上周一、周四通過逆回購操作凈投放資金557億、564億，周內逆回購合計凈回籠資金1642億。周二有9000億1年期MLF到期，央行當日開展10000億MLF操作，11月MLF凈投放資金1000億。

雖然月末央行凈回籠資金，但可能由于11月中長期資金投放規模并不低，資金面總體平穩跨月。上周DR001、DR007、DR014運行中樞較前期（11月17日至21日）分別下行12bp、4bp、3bp至1.31%、1.46%、1.51%。具體到上周周內走勢來看，DR001由周一的1.32%逐步下行至周五的1.3%低位，DR007運行在1.45%~1.47%區間，DR014由1.54%下行至1.49%。

現券市場

1）同業存單

上周同業存單發行量為5595億元，環比上升264億元；凈融資額為-2426億元，環比上升1314億元。從發行成本來看，各期限同業存單發行利率多上行，其中1M、3M同業存單發行利率分別上行5bp、1bp至1.57%、1.65%，6M同業存單發行利率則下行3bp至1.68%。

二級市場方面，同業存單收益率變動不大，AAA商業銀行3M、1年期同業存單收益率較前期分別小幅上行0.15bp、0.5bp至1.58%、1.64%。

2）利率債

上周新發行利率債7160.69億，利率債凈融資額為4774.66億。由于地方債發行規模上升，凈融資規模較前期略有回升。

二級市場方面，上周10年期國債收益率較前期上行2bp至1.84%，10年國開收益率也上行3bp至1.97%。期限利差方面，國債10-1利差走闊2bp至44bp，國開10-1利差走闊3bp至35bp。上周一、周二市場走勢較為平淡，周三、周四受到市場預期及某地產相關債券下跌影響10Y國債活躍券收益率明顯上行，周五又在寬貨幣預期下轉為快速下行，周內整體上行2bp。

3）信用債

上周信用債共發行3442.84億元，周環比下降14.53%；總償還額2235.67億元，凈融資1207.16億元，周環比下降198.54億元。城投債共發行94只，發行金額550.46億元。

二級市場方面，各期限中票收益率均上行，中票1年期、3年期、5年期AAA收益率較前期上行3bp、6bp、5bp。分品種看，產業債收益率平均上行4.57bp，城投債收益率也平均上行5.17bp。

可轉債

上周無轉債發行，共有29.94億轉債償還。

二級市場方面，中證轉債指數較前期下跌0.27%，同期萬得全A上漲2.9%。分類別來看，超高平價券（轉股價值大于130元）漲幅均值為1.62%，表現優于中平價券（漲幅均值為0.58%）、低平價券（跌幅均值為0.23%）。高評級券（評級為AA+及以上）的跌幅均值為0.54%，表現弱于中評級券（跌幅均值0.07%）、低評級券（漲幅均值1.77%）。從成交規模來看，全市場可轉債累計成交1736手，成交金額3079億元，日均成交615.71億元，環比下降41.04億元。

資料來源：Wind，長城基金，以上數據僅供示意，不預示其未來表現，不構成實際投資建議，投資需謹慎。

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