長城宏觀：前瞻布局春季行情

回顧11月，A股市場整體呈現震蕩格局，上證指數月內小幅下跌1.67%，而創業板指、科創50指數則分別下跌4.23%和6.24%。其中市場結構顯著切換，資金尋求組合再平衡，月度看銀行、石化、紡服、輕工等行業漲幅居前，電子、計算機、汽車等行業回調明顯。

宏觀分析：

美聯儲降息概率提升

國內方面，10月規上工業企業利潤轉弱，利潤修復仍需依托需求改善與政策發力形成合力。國家統計局發布數據顯示，1-10月規上工業企業利潤累計同比增速為1.9%，較1-9月的2.4%回落0.6個百分點，其中10月同比增速為-5.5%，較9月的21.6%由正轉負。

分析來看，一方面，上年同期基數明顯抬高，對同比增速有一定影響。另一方面，“反內卷”政策下原材料漲價，疊加需求端表現偏弱，導致企業盈利空間收窄。有色、電子設備、食品、酒飲料茶和汽車仍保持同比正增，其他行業利潤增速基本為負值。

海外方面，美聯儲降息預期再度回升。9月美國非農新增就業數據超預期，但失業率進一步上行至4.4%。美聯儲理事米蘭表示，美國經濟需要大幅降息，貨幣政策阻礙了經濟發展。此前，美聯儲官員戴利也表示支持在12月美聯儲會議上降低利率。

目前美國就業市場仍處于溫和放緩的“緊平衡”，高利率壓制利率敏感型行業就業，12月降息的概率或較大。不過，經歷近期市場震蕩后，即使美聯儲在12月不降息對市場的影響可能也有限。

整體而言，往后需關注美聯儲議息會議與中央對2026年經濟工作的定調。我們認為，12月中央經濟工作會議或將強調穩定短期宏觀經濟增速，強科技+擴內需或仍是兩大重點方向，但進一步政策措施的加碼可能需要等到明年兩會左右。

投資策略：

關注科技、消費、有色等

自10月市場回調以來，融資買入額與成交占比整體均顯著回落，但上周隨著整體市場風險偏好趨穩，兩融活躍度有所回升。隨著一系列風險因素逐步進入落地期，整體市場進入情緒修復階段，預計后續融資買入額與融資買入成交占比有望穩中回升。

我們認為，隨著逐漸進入風險落地期，行業配置再平衡需求提升，資金再配置需求有望回歸。原因包括：1）美聯儲降息預期回升，隨著議息會議臨近，全球流動性預期或將改善。2）10月國內經濟和企業盈利數據走弱，政策進一步發力提振增長的必要性抬升，“逆周期與跨周期調節”有望加碼。3）從交易上來看，當前A股熱門賽道與寬基指數調整幅度已接近歷次科技行情情緒性調整的均值水平，A股兩融成交占比、行業RSI超賣指標接近年內極值位置，疊加存款端5年期定存停售、雙創主題ETF獲批等因素，短期階段反轉信號或逐步顯現。

投資思路上，當前或是布局春季行情的合適時機，新興科技有望重回主線，并適度關注低估值消費與券商。1）科技成長：全球產業競爭力的提升也正推動中國企業打開新的增長空間，可關注港股互聯網/半導體/傳媒/電力設備/創新藥等；2）消費：基本面底部或已現，估值與持倉均處于歷史低位區間，可關注大眾品/酒店/航司/零售等；3）有色金屬：寬松預期或將顯著提振大宗商品表現，且相較于其他熱門賽道有色金屬仍具備一定估值優勢，配置性價比突出。

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