收縮閃購、重押AI，阿里重算“生態(tài)賬”

作者：齊笑，編輯：趙元

上周，阿里第3季度（自然季度，下同）的業(yè)績會(huì)，傳遞出兩個(gè)明確的信號(hào)：收縮閃購補(bǔ)貼，并可能進(jìn)一步加大對AI的投資。

一退一進(jìn)的資源重新配置，背后是對戰(zhàn)略的調(diào)整。即時(shí)零售和AI，都被視為未來的增長點(diǎn)，也都在短期深刻地影響著阿里的財(cái)務(wù)面貌。

2025年第3季度，阿里總收入2477.95億元，同比增長5%，若剔除已出售業(yè)務(wù)影響，增速達(dá)到15%；經(jīng)營利潤同比下降85%，為53.65億元，凈利潤206.12億元，同比下降53%；經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流凈額為101億元，同比下降68%，自由現(xiàn)金流從凈流入137.4億元轉(zhuǎn)為凈流出218.4億元。

利潤和現(xiàn)金流指標(biāo)波動(dòng)的主要原因，在于“對即時(shí)零售、用戶體驗(yàn)以及科技的投入”。

在此背景下，市場普遍關(guān)注：補(bǔ)貼換來了即時(shí)零售多少市場規(guī)模？怎么去評(píng)估這筆戰(zhàn)略投入劃不劃算？收縮對即時(shí)零售的補(bǔ)貼、加大AI投資又意味著什么？

一、算小賬：300多億虧損，換來86億增長

2025年第3季度，包括餓了么和淘寶閃購在內(nèi)的即時(shí)零售業(yè)務(wù)收入229億元，環(huán)比增加了81億元，同比增加了86億元，增幅60%。

然而，這86億元收入增長的背后，是遠(yuǎn)超其規(guī)模的巨額虧損。

2025年7月2日，阿里宣布啟動(dòng)12個(gè)月內(nèi)投入500億元的補(bǔ)貼計(jì)劃。10月8日，阿里投資指引會(huì)透露，2025年三季度的外賣業(yè)務(wù)虧損預(yù)估350億元到400億元，基本與內(nèi)外資行的研報(bào)預(yù)期一致。

實(shí)際虧損有沒有這么高呢？我們大致匡算一下。

2025年的第1季度，當(dāng)時(shí)的淘天集團(tuán)包括國內(nèi)電商業(yè)務(wù)和批發(fā)商業(yè)，整體收入增長9%，淘天集團(tuán)的經(jīng)調(diào)整EBITA（EBITA指的是息稅攤銷前利潤）增速為8%，略低于整體收入增速。

今年第3季度，原淘天集團(tuán)的收入增速為9.2%，如果同樣按照8%的增速計(jì)算，那么原淘天集團(tuán)的經(jīng)調(diào)整EBITA約為481.6億元。

同期，中國電商集團(tuán)（原淘天集團(tuán)+即時(shí)零售）實(shí)際的經(jīng)調(diào)整EBITA為104.97億元，同比下降76%，由此合理推測，今年第3季度，即時(shí)零售業(yè)務(wù)的經(jīng)調(diào)整EBITA為虧損376.6億元。

那么，這些錢虧到哪兒了呢？

配送成本和銷售費(fèi)用，是開支增長的重要項(xiàng)目。

配送成本的增加體現(xiàn)在阿里財(cái)報(bào)的營業(yè)成本項(xiàng)。第3季度財(cái)報(bào)就提到，營業(yè)成本的變動(dòng)，主要是由于即時(shí)零售增加導(dǎo)致的物流成本上升，部分被處置高新零售和銀泰業(yè)務(wù)，低利潤直營業(yè)務(wù)的規(guī)模縮小，以及變現(xiàn)率和運(yùn)營效率的提升所抵消。

為了剔除高新零售和銀泰業(yè)務(wù)等的影響，可以參考今年第2季度的數(shù)據(jù)，此時(shí)，高新零售和銀泰業(yè)務(wù)已被處置，淘寶閃購的補(bǔ)貼力度也還較小，阿里巴巴的營業(yè)成本為1364.3億元，第3季度這一數(shù)據(jù)為1507.8億元，所以合理推測，外賣大戰(zhàn)至少新增了143.5億元的配送成本。

再來看營銷這一項(xiàng)，營銷開支的增加會(huì)體現(xiàn)在銷售費(fèi)用里。

第2季度，阿里的銷售費(fèi)用為531.78億元，同比增加204.8億元，外界預(yù)計(jì)有150億元（約為新增費(fèi)用的73.2%）花在了淘寶閃購上。

第3季度，阿里的銷售費(fèi)用為664.96億元，同比增加340.3億元，如果按照70%—75%計(jì)算，則有238-256億元左右花在了淘寶閃購上。

配送和銷售，二者加起來的增量費(fèi)用約為380億元—400億元。

如果只算即時(shí)零售業(yè)務(wù)的小賬，增加86億元的收入，卻帶來了350—380億的虧損，這顯然是一筆投入產(chǎn)出比嚴(yán)重失衡的生意。

不過，阿里方面發(fā)力淘寶閃購的戰(zhàn)略意圖，不在于業(yè)務(wù)是否能夠單獨(dú)盈利，至少短期內(nèi)目標(biāo)不是盈利，而是更看重其為整個(gè)電商主站帶來的綜合收益和協(xié)同效應(yīng)。

如果算大賬，閃購業(yè)務(wù)與電商的協(xié)同效應(yīng)如何呢？

二、算大賬：協(xié)同效應(yīng)有限

2025年第3季度，阿里的客戶管理收入（包括廣告和傭金收入）為789.3億元，增速10%，也就是說同比增加了72.6億元。

即使將72.6億元和86億元（即使零售增加收入）這兩項(xiàng)增量收入相加，也遠(yuǎn)低于幾百億的虧損。

更何況，客戶管理收入的增長主要源自于Take rate（變現(xiàn)率/抽傭率）的提升。也就是一樣的商品交易總額（GMV）下，商家要付給平臺(tái)的各種費(fèi)用占其銷售額的比例提升。

自2024年9月1日起，平臺(tái)開始基于確收GMV收取千六的基礎(chǔ)軟件服務(wù)費(fèi)，AI驅(qū)動(dòng)的全平臺(tái)營銷工具“全站推廣”商家滲透率穩(wěn)步提升，都是帶動(dòng)Take rate提升的原因。

至于“即時(shí)零售帶動(dòng)淘寶APP月活躍消費(fèi)者同比快速提升”這一路徑，對客戶管理收入增長的帶動(dòng)作用有多大，財(cái)通證券預(yù)計(jì)，今年三季度有2%—3%的正向拉動(dòng)作用，也就是15.8億元—23.7億元。

中信證券研報(bào)稱，淘寶閃購帶來的新用戶在雙11期間的電商訂單數(shù)已超過1億，估算約占同期電商總GMV的比重在1%左右，即時(shí)零售向電商的交叉銷售比例尚處在較低水平。

從這些方面可以看出，無論從直接收入增量還是從用戶心智轉(zhuǎn)化來看，即時(shí)零售對核心電商的協(xié)同效應(yīng)都相對有限。此前，京東已經(jīng)推出獨(dú)立外賣APP，這或許是行業(yè)轉(zhuǎn)向的明確信號(hào)。

這意味著，阿里無法依靠閃購業(yè)務(wù)自身“造血”或?yàn)殡娚逃行А皩?dǎo)流增收”來覆蓋閃購業(yè)務(wù)本身的虧損。

在這種情況下，支持即時(shí)零售業(yè)務(wù)的資金，實(shí)質(zhì)上主要來自于集團(tuán)內(nèi)部其他業(yè)務(wù)的“輸血”。如果將即時(shí)零售與淘天視為一個(gè)整體，從某種意義上來說，即時(shí)零售的高補(bǔ)貼、高虧損，是靠消耗電商業(yè)務(wù)的資金支撐的。

從第3季度財(cái)報(bào)可以看到，阿里的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物一個(gè)季度就減少了480.5億元。截至2025年9月30日，阿里的現(xiàn)金儲(chǔ)備（現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物、短期投資、股權(quán)證券及其他投資），合計(jì)3735.7億元，也處于近5年來的低位。

值得注意的是，截至2025年9月30日，相同統(tǒng)計(jì)口徑下，拼多多的現(xiàn)金儲(chǔ)備為4238億元。

從外賣到即時(shí)零售再到電商，頻次越來越低，外賣與即時(shí)零售一定有較強(qiáng)的協(xié)同作用，即時(shí)零售與電商也有一定的協(xié)同作用，但如果單純以高頻的外賣業(yè)務(wù)為杠桿，撬動(dòng)低頻的電商消費(fèi)，實(shí)際傳導(dǎo)效果或許并沒有那么顯著。

即時(shí)零售是“救急”與“即刻需要”的場景，用戶行為高度線性，追求在最短路徑內(nèi)完成“發(fā)現(xiàn)-決策-履約”的全過程，核心是效率與確定性。而電商則兼容了“計(jì)劃性購物”與“探索性閑逛”，用戶行為可以是線性的（搜索、比價(jià)、購買），也可以是發(fā)散與沉浸的，其最終追求是 “多、省、好” 的價(jià)值感。

一個(gè)在淘寶瀏覽冬衣的用戶，與一個(gè)打開App想要解決工作日午餐的用戶，因任務(wù)屬性與決策節(jié)奏的差異，其行為路徑與流量價(jià)值天然分離，即使在一個(gè)APP里，也未必在一個(gè)流量池里。

三季報(bào)業(yè)績會(huì)上，阿里稱對淘寶閃購的投入預(yù)計(jì)在下個(gè)季度會(huì)顯著收縮，做出這個(gè)判斷的背景是CFO徐宏在業(yè)績會(huì)上所說的效率提升、UE（單位經(jīng)濟(jì)效益）顯著改善以及規(guī)模穩(wěn)定。

隨著補(bǔ)貼力度的減弱，單位經(jīng)濟(jì)模型的改善是必然結(jié)果。根據(jù)業(yè)績會(huì)披露的信息，十月以來，淘寶閃購的單均虧損較七、八月已收窄一半。然而，即便虧損幅度大幅降低，該業(yè)務(wù)整體仍處于深度虧損狀態(tài)。

更關(guān)鍵的問題在于，在補(bǔ)貼退潮之后，業(yè)務(wù)規(guī)模能否保持穩(wěn)定仍存有較大不確定性。即時(shí)零售用戶的消費(fèi)決策普遍依賴于比價(jià)和比送達(dá)速度，而不會(huì)因?yàn)橐欢螘r(shí)間的補(bǔ)貼，就對平臺(tái)有持續(xù)的高忠誠度。

三、戰(zhàn)略重心調(diào)整：押注AI to C

在收縮閃購補(bǔ)貼的同時(shí)，阿里也在加大對AI的投入。

阿里此前已宣布一項(xiàng)為期三年、總額高達(dá)3800億元的AI基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)計(jì)劃。在三季報(bào)業(yè)績會(huì)上，吳泳銘又提出，鑒于客戶需求的旺盛，這一投資規(guī)模“可能偏小”，未來不排除進(jìn)一步追加投入。

在AI需求推動(dòng)和公共云收入增長帶動(dòng)下，阿里云第3季度營收同比增長34%至398.24億元，經(jīng)調(diào)整EBITA同比增長35%，AI相關(guān)產(chǎn)品收入連續(xù)9個(gè)季度實(shí)現(xiàn)三位數(shù)同比增長。

AI仍是阿里的重要戰(zhàn)略，同時(shí)也背負(fù)著解決其電商業(yè)務(wù)流量焦慮的任務(wù)。

傳統(tǒng)的貨架電商，自主生產(chǎn)流量能力極弱，高度依賴外部流量的輸入。阿里曾經(jīng)通過投資微博、小紅書以獲取流量。

但隨著抖音、快手直播電商的全面崛起，小紅書發(fā)力閉環(huán)電商，電商行業(yè)的競爭形勢越來越嚴(yán)峻，流量成本、轉(zhuǎn)化效率甚至是電商業(yè)務(wù)的增長都面臨著挑戰(zhàn)。

阿里的很多動(dòng)作，比如發(fā)力直播電商以激活存量、將外賣業(yè)務(wù)嵌入到淘寶App，都有讓電商業(yè)務(wù)獲得更低成本、更可持續(xù)的流量供給的意圖。

如今，閃購虧損嚴(yán)重，外賣和電商協(xié)同效應(yīng)偏弱，阿里開始將希望寄托在C端的AI產(chǎn)品上，千問APP便承擔(dān)了這一重任。

跟此前推廣閃購一樣，如今阿里在推廣千問APP時(shí)，也提到了“生態(tài)協(xié)同”，千問APP定位為“AI生活入口”，目標(biāo)不僅是提供對話服務(wù)，更要與阿里電商、地圖、本地生活等業(yè)務(wù)生態(tài)產(chǎn)生協(xié)同。比如，未來幾個(gè)月內(nèi)，千問將逐步支持包括淘寶平臺(tái)購物等在內(nèi)的智能體功能。

這也一定程度上反映了阿里務(wù)實(shí)的選擇：即外賣市場數(shù)百億的投入，并未給阿里電商主站帶來高效轉(zhuǎn)化，及時(shí)做出戰(zhàn)略調(diào)整，將更大資源投入AI，試圖抓住下一個(gè)流量入口。

畢竟，任何一家公司，所能調(diào)用的資金和人力都是有限的，即便強(qiáng)如阿里，手握數(shù)千億現(xiàn)金，也不可能無限投入。

不過，想要成為超級(jí)入口、匯聚起豐富的流量，千問也面臨著諸多挑戰(zhàn)。比如，理想狀態(tài)下，用戶應(yīng)對千問提出一個(gè)復(fù)雜指令，它能自主調(diào)用阿里生態(tài)內(nèi)支付、辦公、出行、購物等App，這就需要很高級(jí)別的數(shù)據(jù)互通，其技術(shù)復(fù)雜度和內(nèi)部協(xié)調(diào)成本都是復(fù)雜的挑戰(zhàn)。再比如，如果涉及到交易環(huán)節(jié)，應(yīng)當(dāng)如何兼顧用戶的信任和商業(yè)目標(biāo)？

因此，阿里的AI to C能否打造一個(gè)超級(jí)入口，反哺生態(tài)內(nèi)的電商業(yè)務(wù)，為電商輸送豐沛的流量，不僅取決于技術(shù)能力，更取決于能否在數(shù)據(jù)合規(guī)、用戶信任與內(nèi)部協(xié)同之間的平衡。

收縮閃購戰(zhàn)線，重注AI，是阿里做出的效率選擇。不過，無論是UE改善后的即時(shí)零售能否守住規(guī)模，還是千問App能否真正成長為“超級(jí)入口”，都是待解的命題。戰(zhàn)略的轉(zhuǎn)向已經(jīng)明確，但新舊動(dòng)能能否順利切換，將決定阿里下一程的增長曲線。