超越茅臺、日賺2億，攜程憑什么靠OTA霸權悶聲賺大錢？

2025年第三季度，攜程交出的財報堪稱行業“現象級”——營收183億元同比增長16%，歸母凈利潤飆升至199億元，同比增幅達194.01%，日均盈利2.16億元，凈利潤規模直接超越同期貴州茅臺，打破大眾對旅游平臺盈利天花板的認知。這份亮眼業績的背后，既有資產處置帶來的短期紅利，更藏著攜程深耕OTA行業多年筑起的霸權壁壘，而平臺與商家間的張力，也折射出行業生態的失衡現狀。

不同于茅臺依托稀缺性形成的溢價盈利模式，攜程此次凈利潤反超營收，核心推手是一筆大額資產處置收益。財報顯示，第三季度攜程錄得170.32億元“其他收益”，源自出售印度OTA平臺MakeMyTrip部分股權。回溯2016年，攜程以1.8億美元入局投資MakeMyTrip，作為國際化布局的重要落子，經過多年股權運作，截至2024年底已手握該平臺約49%總投票權，對應賬面價值71億元。2025年7月，攜程減持部分股權后，投票權降至16.9%，卻精準兌現資產增值紅利，單靠這筆交易就撐起凈利潤的大半江山，上演“悶聲賺大錢”的投資好戲。

即便剔除資產處置收益，攜程的經營盈利能力仍在互聯網行業遙遙領先。作為輕資產運營的旅游預訂平臺，攜程核心盈利依賴交易抽傭，毛利率常年穩定在80%左右，2025年第三季度更是攀升至81.55%，遠超騰訊56.41%、網易64.10%的同期毛利率。這一數據在行業競爭加劇的背景下更顯突出——今年以來，多家互聯網大廠紛紛加碼酒旅賽道，試圖憑借自身流量與生態優勢分羹，但從實際成效來看，并未撼動攜程的行業地位。券商研報指出，攜程為開拓海外市場，主動降低傭金換取供應鏈資源，若剔除這一因素，其盈利空間還將進一步擴大。

放到整個旅游行業大盤中，攜程的盈利優勢更為懸殊。Wind數據顯示，2025年第三季度A股49家旅游相關上市公司總營收達5428億元，是攜程同期營收的30倍，但歸母凈利潤合計僅220億元，僅為攜程的1.11倍。究其根源，在于攜程作為平臺型企業的輕資產屬性——無需承擔飛機租賃、酒店客房維護等重資產成本，僅憑信息傳遞與流量分配，就能在產業鏈頂端收割利潤。截至2025年9月底，攜程現金及等價物、短期投資等資金儲備合計達1077億元，充足的現金流又進一步強化其應對國內競爭、開拓海外市場的底氣，形成盈利與擴張的正向循環。

在攜程的盈利結構中，住宿預定業務是當之無愧的“壓艙石”。2025年第三季度，該板塊貢獻營收80億元，同比增長18%、環比增長29%，營收占比升至43.72%，創下近三年新高。這一數據背后，是酒店行業對攜程的深度依賴，甚至被從業者形容為“患上嚴重平臺依賴癥”。攜程將合作酒店劃分為特牌、金牌、無牌三個等級，不同等級對應差異化的流量支持與曝光資源，而商家想要獲得優質流量，需承擔高額抽傭：金牌酒店抽傭比例12%，特牌酒店15%，若開通“金字塔”點擊計費推廣或“云梯”傭金換排名服務，抽傭比例還需額外增加5%-30%，不少商家實際抽傭成本已達20%，意味著消費者支付的房費中五分之一直接流入攜程口袋。

酒店對攜程的依賴，本質是行業供需失衡與自身獲客能力不足的雙重結果。截至2024年底，中國酒店客房連鎖化率僅40.09%，大量單體酒店缺乏自主獲客渠道，只能依附OTA平臺引流；2021年以來，資本盲目涌入文旅住宿業，進一步加劇供需矛盾，酒店作為固定成本極高的行業，需靠拉高入住率攤薄成本，即便面對高額傭金，也不得不將攜程視為最優解。而攜程能穩穩占據議價優勢，與其絕對的市場份額密不可分，交銀國際預測2024年國內OTA市場中，攜程GMV市占率達56%，遠超同程15%、美團13%、飛豬8%的占比，形成一家獨大的格局。

相較于住宿預定業務，交通票務雖為攜程第二大營收支柱，第三季度貢獻63億元營收、占比34.43%，但盈利空間有限。核心原因的是上游議價權集中與價格透明化：火車票供應由鐵路總局壟斷，線上化率高且自有渠道強勢，OTA平臺話語權微弱；機票業務則受航司“提直降代”策略影響，傭金返點被大幅壓縮，如今更多承擔引流與交叉銷售功能，為住宿、度假等高盈利板塊輸送用戶。此外，旅游度假、商旅管理板塊第三季度分別貢獻16億元、7.56億元營收，同比增速3%、15%，營收占比不足10%，仍處于成長培育階段，暫未成為盈利主力。

攜程能長期占據行業頂端，核心在于筑起了難以突破的競爭護城河，首要體現為對行業對手的整合收編。2010-2012年OTA行業價格戰激烈，去哪兒網、同程旅行、藝龍等平臺靠補貼搶占市場，而攜程通過戰略投資逐步收攏行業資源：2014年以超2億美元投資同程成為第二大股東，2015年通過換股獲得去哪兒網45%投票權，同年戰略投資藝龍持股37.6%。通過資本運作，攜程實現行業庫存統一，終結惡性價格競爭，從根源上消除潛在威脅。

服務、技術與運營的長期積累，構成攜程護城河的另一核心。此前攜程因干預商家定價被約談引發熱議，但消費者對其服務認可度居高不下，凌晨客服響應、完善售后保障等體驗，成為用戶留存的關鍵——旅游行業信任成本極高，穩定的服務質量讓用戶形成路徑依賴，即便其他平臺推出補貼，也難以撼動攜程的用戶黏性。方正證券研報指出，攜程已在B端商家資源與C端用戶規模上形成雙邊網絡效應，兩者相互強化，進一步鞏固行業壁壘。而酒旅產品低頻消費的屬性，也讓競爭對手難以通過燒錢補貼建立長期忠誠度，短期流量紅利過后，用戶仍會回歸攜程。

近年來，攜程將國內成功打法復制至海外，通過投資并購深化布局，同時以服務為核心打造出境游競爭優勢，目前已在中國內地、香港、新加坡、日本、英國等地設立全球呼叫中心，提供無時差客服支持，海外業務成為重要增長引擎。面對下沉市場、年輕化消費、國際化等潛在挑戰，攜程均提前布局補全漏洞，行業普遍認為，短期內難有對手能突破其霸權，僅AI領域可能出現的顛覆級應用，或許會成為未來的變數，而攜程也已開始加大AI領域的布局力度。

一邊是日賺2億的盈利神話，一邊是商家被流量綁架的焦慮，攜程的強勢崛起，既是企業戰略布局與運營能力的體現，也暴露了OTA行業生態的失衡。在缺乏有效競爭約束的背景下，攜程憑借霸權地位收割行業紅利，而商家的生存壓力持續加劇。未來隨著行業格局變化與技術革新，攜程的盈利神話能否延續，行業生態能否趨向平衡，仍需時間給出答案。