楊植麟走出雪山了嗎？

Kimi和月之暗面，又一次站上資本風(fēng)口。

據(jù)媒體披露，月之暗面正與IDG資本、騰訊等投資方洽談新一輪約6億美元新融資，公司估值將推高到38–40億美元，預(yù)計(jì)年底前完成交割。

在AI六小龍們已經(jīng)出現(xiàn)有人掉隊(duì)，并放棄基座模型業(yè)務(wù)的這一年，月之暗面成為依然有資本愿意買單的幸運(yùn)兒之一。

但同樣是這一年，外部環(huán)境已經(jīng)悄然變化。

六小龍之上，DeepSeek在2025年初引發(fā)了全球AI科技圈的震動(dòng)。另一方面，字節(jié)阿里騰訊百度等大廠多線并進(jìn)，在大模型技術(shù)和AI應(yīng)用層面不斷開花結(jié)果。

巨頭開始構(gòu)筑護(hù)城河，中國(guó)AI創(chuàng)業(yè)公司的估值與融資正面臨重新洗牌。

目前，六小龍中的MiniMax和智譜都已進(jìn)入IPO上市申報(bào)/輔導(dǎo)流程，緊隨其后的月之暗面，無疑也想通過這一輪融資為IPO鋪路。

不過，和幾位“小龍”一樣，月之暗面當(dāng)下正身處一個(gè)略顯尷尬的局面——估值還在往上走，技術(shù)上也沒有明顯掉隊(duì)，但一方面IPO的遠(yuǎn)水解不了近渴，另一方面，IPO只是融資手段，并不能直接解決商業(yè)化和產(chǎn)品定位的問題。

對(duì)于月之暗面而言，真正的難題不在于能否講完一個(gè)40億美元的資本故事，而在于在六小龍集體改打法、大廠重新拿回話語權(quán)的下一局里，它的位置究竟在哪里。

A

兩年前，“AI六小龍”還是資本故事里最搶眼的主角。

據(jù)新浪財(cái)經(jīng)此前披露，“六小龍”們2023年合計(jì)拿下超過60億元人民幣融資。“誰能做出中國(guó)的OpenAI”，是市場(chǎng)對(duì)這六家AI創(chuàng)業(yè)公司長(zhǎng)期以來的期待。

而月之暗面無疑是這組故事里的“加速樣本”。

2023年10月，剛剛成立的月之暗面拿下紅杉中國(guó)、今日資本等機(jī)構(gòu)近20億元投資；2024年初，又完成由阿里等參與的10億美元巨額融資，投后估值約25億美元。隨著本輪融資完成，Kimi在不到兩年的時(shí)間里，完成了從3億到40億美元的估值躍遷。

在月之暗面之前，仍能維持大額融資、向IPO發(fā)起沖擊“小龍”只有智譜和MiniMax。

智譜在今年7月拿下成立以來的第16筆融資，并進(jìn)入A股上市輔導(dǎo)流程；MiniMax則在今年9月迎來一輪約3億美元的新融資，估值同樣突破40億美元，并傳出已向港交所秘密遞交招股書。

40億美元的市值，乍一看不算少，但在2025年的AI創(chuàng)業(yè)版圖里，只能算是“二線選手”的體量。

國(guó)內(nèi)大廠中，百度、阿里在AI戰(zhàn)略加碼下帶動(dòng)股價(jià)沖高：前者依靠大模型和AI云業(yè)務(wù)，股價(jià)創(chuàng)下近四年新高；后者在大幅提高AI和云基礎(chǔ)設(shè)施投入后，美港股漲幅均超過六成。

另一位巨頭級(jí)選手字節(jié)跳動(dòng)，憑借在大模型技術(shù)和應(yīng)用上的投入，最近一輪場(chǎng)外股權(quán)交易給出的估值已接近5000億美元。

與國(guó)內(nèi)“AI六小龍”相比，硅谷的AI創(chuàng)業(yè)同行們生存環(huán)境要“滋潤(rùn)”得多。

Anthropic在2025年剛完成35億美元融資后，估值直沖約615億美元，成為全球炙手可熱的AI“獨(dú)角獸”之一。與此同時(shí)，一些前沿AI創(chuàng)業(yè)公司，如SafeSuperintelligence，憑借創(chuàng)始團(tuán)隊(duì)背景和對(duì)前沿通用AI的布局，也獲得數(shù)十億美元估值。相比之下，中國(guó)多數(shù)AI初創(chuàng)企業(yè)在資本市場(chǎng)的“魔力”要遜色一些。

2025年初，DeepSeek橫空出世，成為洗牌業(yè)態(tài)重要觸發(fā)點(diǎn)。其中受到最大沖擊的便是主營(yíng)C端業(yè)務(wù)的Kimi。

QuestMobile數(shù)據(jù)顯示：在今年1月DeepSeek R1發(fā)布后的兩個(gè)月時(shí)間里，國(guó)內(nèi)AI原生App行業(yè)前三從“豆包、Kimi、文小言”，改寫成“DeepSeek、豆包、元寶”。

另一方面，2025年的AI行業(yè)敘事，已經(jīng)完全不同于兩年前的“百模大戰(zhàn)”。

大廠高調(diào)在原生AI領(lǐng)域攻城略地，根據(jù)QuestMobile數(shù)據(jù)，豆包在三季度月活達(dá)到1.72億，反超DeepSeek奪回C端AI榜首，騰訊元寶則緊隨二者之后領(lǐng)跑第二陣營(yíng)；Kimi雖然仍位列第五，但9月月活僅為967萬。

大廠和DeepSeek“圍剿”下，“六小龍”對(duì)于基座模型訓(xùn)練的態(tài)度出現(xiàn)松動(dòng)。

零一萬物、百川相繼傳出縮減甚至放棄基座模型訓(xùn)練，把資源轉(zhuǎn)向“小參數(shù)模型+行業(yè)解決方案”，試圖用更輕的技術(shù)棧去換來更快的現(xiàn)金流。

頭部競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手“卷”到了應(yīng)用層，讓兩年前的那種“只要做大模型，就一定有好估值”的樂觀主義正在退潮。面對(duì)AI行業(yè)的持續(xù)高投入，“六小龍”不得不面對(duì)這樣一個(gè)問題：在新格局里，AI企業(yè)到底應(yīng)該潛心修煉“技術(shù)資產(chǎn)”，還是成為一門能賺錢的生意？

另一方面，在DeepSeek率先跑通了AI獨(dú)角獸的路徑后，資本市場(chǎng)對(duì)于AI“新神話”的態(tài)度更加謹(jǐn)慎，隨著AI泡沫風(fēng)險(xiǎn)的論調(diào)在業(yè)內(nèi)浮現(xiàn)，市場(chǎng)也更警惕那些只講參數(shù)、不講盈利模型的公司。

這兩天，面對(duì)外界關(guān)于“上市時(shí)間表”的追問，月之暗面的態(tài)度明顯更為謹(jǐn)慎。

在曝出其“最早2026年赴美上市”后，月之暗面迅速對(duì)外澄清稱：“我們沒有向投資者傳達(dá)任何具體的IPO時(shí)間表，報(bào)道中的細(xì)節(jié)并不代表我們的計(jì)劃或表述。”

此外，一個(gè)難以回避的現(xiàn)實(shí)是，在這樣一個(gè)被巨頭通吃算力、渠道與分發(fā)，被DeepSeek等“新神話”占據(jù)敘事中心的夾層里，六小龍即便叩開IPO的大門，也很難再被市場(chǎng)視為“能夠獨(dú)立改寫規(guī)則”的絕對(duì)主角。

要不要轉(zhuǎn)向，成為進(jìn)入2025年以來“六小龍”共同的難題。

B

2025年，“六小龍”的打法出現(xiàn)轉(zhuǎn)向趨勢(shì)，越來越強(qiáng)調(diào)開源+To B，配合行業(yè)方案、私有化部署，同時(shí)對(duì)于模型更新方向也更加聚焦，更多服務(wù)于自家業(yè)務(wù)場(chǎng)景，而非和大廠全模型矩陣正面硬剛。

這種轉(zhuǎn)向在幾家公司的路徑上有非常具體的體現(xiàn)：智譜一邊推動(dòng)GLM系列向開源社區(qū)持續(xù)釋放，一邊在政企側(cè)拿下超過30個(gè)大模型項(xiàng)目，重點(diǎn)布局金融、政務(wù)、能源等行業(yè)云。

MiniMax則圍繞對(duì)話陪伴和視頻生成兩條線，更多以“能力方”的身份出現(xiàn)在B端方案里，而不是硬剛一個(gè)“超級(jí)APP”。

在行業(yè)敘事里，“六小龍”逐漸從“通用大模型廠”變成了一批提供模型、工具和解決方案的基礎(chǔ)設(shè)施公司。

六小龍“轉(zhuǎn)向”的背景，是大廠產(chǎn)品能力的全面壓制。

字節(jié)方面去年披露的數(shù)據(jù)顯示，字節(jié)將豆包大模型已經(jīng)接入抖音電商、剪映、番茄小說、飛書、巨量引擎等50余個(gè)內(nèi)部業(yè)務(wù)場(chǎng)景，日均處理文本tokens超過1200億，生成圖片3000萬張。大廠不只是在模型指標(biāo)和創(chuàng)業(yè)公司競(jìng)爭(zhēng)，還天然擁有幾億量級(jí)的現(xiàn)成用戶、完整的內(nèi)容與廣告生態(tài)。

在有望沖擊IPO的三家“小龍”中，相比Minimax和智譜，月之暗面是在“大廠打法”這條路上堅(jiān)持最久的一家。出身清華和硅谷的技術(shù)派楊植麟，更習(xí)慣用算力和論文說話，堅(jiān)守基座模型優(yōu)先的技術(shù)路徑。

2024年，Kimi靠“長(zhǎng)文本處理”“會(huì)讀文獻(xiàn)”的差異化定位，一度在原生AIApp榜單上沖進(jìn)前三，成為六小龍里唯一真正跑通通用C端AI產(chǎn)品的企業(yè)。為了搶占窗口期，KIMI團(tuán)隊(duì)持續(xù)維持重金投放，一度被業(yè)內(nèi)視為“最舍得砸錢買量”的大模型公司之一。

但DeepSeek的出現(xiàn)，讓這一打法不得不踩了剎車，據(jù)《南方+》報(bào)道，今年2月開始，月之暗面已決定大幅收縮產(chǎn)品投放預(yù)算，暫停多個(gè)安卓渠道和第三方廣告平臺(tái)的合作。

減少投放的同時(shí)，月之暗面開始更認(rèn)真地思考“垂直方向”。

今年5月，業(yè)內(nèi)傳出月之暗面在“AI+醫(yī)療”方向展開布局，自2024年底開始組建醫(yī)療產(chǎn)品團(tuán)隊(duì)，并在今年3月加大對(duì)醫(yī)療背景人才的招聘。月之暗面回應(yīng)稱，這些舉措本質(zhì)上是持續(xù)優(yōu)化財(cái)經(jīng)、法律、醫(yī)學(xué)等專業(yè)領(lǐng)域的搜索信源質(zhì)量，在這些高風(fēng)險(xiǎn)場(chǎng)景里給出更可信的回答。

另一方面，當(dāng)業(yè)內(nèi)都在質(zhì)疑六小龍對(duì)于基模訓(xùn)練的態(tài)度時(shí)，月之暗面成為六小龍中，為數(shù)不多還在堅(jiān)持迭代超大參數(shù)模型的選手。

今年以來，月之暗面推出萬億級(jí)別參數(shù)K2、K2 Thinking，押注長(zhǎng)上下文、推理和Agent架構(gòu)。K2系列在數(shù)個(gè)公開基準(zhǔn)測(cè)試中取得優(yōu)異成績(jī)，在著名基準(zhǔn) “BrowseComp”（考察網(wǎng)頁搜索 + 多輪推理能力）測(cè)評(píng)中，K2得分甚至壓了GPT-5一頭。

不過，能造出好模型，和能用好模型賺錢，是存在本質(zhì)差異的兩個(gè)命題。

鳳凰網(wǎng)此前報(bào)道援引知情人士稱，月之暗面2023年?duì)I收約為2.1億元人民幣，主要來自企業(yè)API調(diào)用和定制化解決方案，而C端訂閱與打賞貢獻(xiàn)極為有限。

幾周之前，Kimi開啟了會(huì)員訂閱計(jì)劃：海外為19美元、39美元、199美元三檔；國(guó)內(nèi)則分為49/99/199元三檔。權(quán)益主要圍繞在輸出速度更快的K2 Turbo模型、深度研究和OKComputer三項(xiàng)服務(wù)的使用次數(shù)。

近期消息顯示，月之暗面預(yù)期在一年內(nèi)，通過國(guó)內(nèi)外C端市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)約1億美元的收入。但這一愿景能否順利實(shí)現(xiàn)，能否在IPO籌備的節(jié)點(diǎn)被資本市場(chǎng)所接受，仍有待進(jìn)一步觀察。

從產(chǎn)品設(shè)計(jì)上看，這套會(huì)員體系其實(shí)還是延續(xù)了楊植麟和月之暗面一貫的風(fēng)格：打造“幫你干活”AI助手——K2 Turbo對(duì)應(yīng)的是更快的推理速度，OKComputer對(duì)應(yīng)的是能接手復(fù)雜任務(wù)的智能體。顯然，這套“個(gè)體生產(chǎn)力AI工具”體系，賭的是那些愿意為時(shí)間和效率付費(fèi)的中高端用戶群體。

C

如果說六小龍?jiān)?025年的集體困惑，是如何實(shí)現(xiàn)從“技術(shù)愿景”到“商業(yè)現(xiàn)實(shí)”的遷徙，那么站在這場(chǎng)遷徙最前端的人之一，就是楊植麟。

2023年初，他算了這樣一筆賬：如果要認(rèn)真做一家以AGI為目標(biāo)的大模型公司，“入場(chǎng)券”就是先籌到1億美元；一年后，這個(gè)數(shù)字膨脹到13億。于是他得出結(jié)論：大模型公司的競(jìng)爭(zhēng)，“首先是一場(chǎng)殘酷的金錢角力”。

兩年以來，楊植麟被反復(fù)刻畫為AI創(chuàng)業(yè)公司創(chuàng)始人里的“技術(shù)+理想主義代表”。“有點(diǎn)像開車在路上，前面有延綿的雪山，但你不知道里面是什么，你在一步一步往前走。”楊植麟這樣形容月之暗面的發(fā)展歷程。

但來到即將邁入2026年的時(shí)間節(jié)點(diǎn)，在AI商業(yè)市場(chǎng)上，Kimi和六小龍面前的雪山，并非基座模型技術(shù)層面的競(jìng)爭(zhēng)，而是字節(jié)、DeepSeek、騰訊吃掉的C端市場(chǎng)份額，以及在B端攻城略地的阿里和百度。

在DeepSeek進(jìn)入大眾視野后，楊植麟在AI創(chuàng)業(yè)圈一度占據(jù)的“技術(shù)明星C位”，也不可避免地被梁文鋒搶走了一部分注意力。梁文鋒和DeepSeek被認(rèn)為是從量化走向大模型、用極致工程和成本控制打動(dòng)市場(chǎng)的“性價(jià)比派”，這樣的形象無疑在AI產(chǎn)業(yè)短期投入/回報(bào)遭受質(zhì)疑的2025年更受市場(chǎng)歡迎。

與此同時(shí)，在2025年初，DeepSeek與字節(jié)掀起的“厘時(shí)代”價(jià)格戰(zhàn)，把主流大模型API輸入價(jià)格壓到每千tokens0.5–0.8厘，Kimi也被迫跟進(jìn)，將旗下模型輸入價(jià)格從0.012元/千tokens降到0.002（2厘）元/千tokens，但相較字節(jié)等企業(yè)仍談不上價(jià)格優(yōu)勢(shì)。

在這樣的大背景下，月之暗面做出的選擇，既像是順勢(shì)而為，好像又帶有一些楊植麟的執(zhí)念：一邊持續(xù)迭代基座模型，從長(zhǎng)上下文走向更復(fù)雜的Agent架構(gòu)，在K2、K2 Thinking上押注“能做真正復(fù)雜任務(wù)的通用模型”；一邊又收緊廣告投放、嘗試醫(yī)療與法律等高門檻場(chǎng)景的能力升級(jí)，并推出會(huì)員訂閱，開始學(xué)著向C端和開發(fā)者收錢。

Kimi的問題似乎從來都不是模型技術(shù)層面。

字母榜在《著急上市的智譜和六小龍，得證明自己能賺錢》一文中這樣概括六小龍的處境：“不管是六小龍還是OpenAI，當(dāng)一家公司的主營(yíng)業(yè)務(wù)都是圍繞模型驅(qū)動(dòng)，就意味著在相當(dāng)長(zhǎng)一段時(shí)間內(nèi)，必須燒掉巨額現(xiàn)金來支撐技術(shù)迭代。”

這句話同樣適用于月之暗面——尤其在降價(jià)潮和算力成本雙重壓力下，Kimi所依賴的長(zhǎng)上下文、MoE架構(gòu)與復(fù)雜推理能力，本身就是一條成本極高的賽道。

目前，AI六小龍的敘事正在從“誰最像OpenAI”，轉(zhuǎn)向“誰能最先跑出一條可復(fù)制的盈利路徑”。對(duì)月之暗面而言，這意味著楊植麟也許要重新分配在技術(shù)的“雪山”和財(cái)報(bào)之間的注意力。

可以肯定的只有一點(diǎn)：在一個(gè)即將邁入2026年、由大廠與DeepSeek重新排位的市場(chǎng)里，哪怕是最堅(jiān)持技術(shù)理想主義的團(tuán)隊(duì)，也不得不開始講出一套足夠務(wù)實(shí)的生意經(jīng)。

找準(zhǔn)方向、增強(qiáng)盈利，將是月之暗面和“小龍”們?cè)?026年的重要課題。