拜耳“爬坑”

2025年對拜耳來說是個轉折點。截至11月24日，拜耳股價年內漲幅已超59%，成為老牌MNC陣營中的漲幅NO.1。

要知道，就在兩年前，拜耳還深陷 “四面楚歌” 的絕境：收購孟山都帶來的130億歐元訴訟賠償壓得公司喘不過氣，核心藥物Xarelto專利到期導致銷售額暴跌，研發管線斷層讓投資者看不到希望，市值較2015年巔峰時期蒸發超70%。

而如今，在CEO 比爾·安德森鐵腕改革的推動下，拜耳制藥業務率先破冰——三季度核心新藥銷售額勁增，兩款重磅新藥Acoramidis、Elinzanetant也先后獲批，尤其是下一代抗凝藥asundexian三期臨床的“意外”成功，更是讓市場看到了真正的增長動能，直接推動股價單日暴漲10.91%。

拜耳，終于要迎來否極泰來的時刻了嗎？

/ 01 /意外轉機

就在市場普遍對下一代抗凝藥——Factor XIa（FXIa）抑制劑的前景感到悲觀之際，11月23日，拜耳宣布其FXIa抑制劑asundexian在預防卒中復發的關鍵三期試驗OCEANIC-STROKE中取得成功,與安慰劑相比，其顯著降低了患者再次中風的風險，且不增加主要出血率。

消息公布后，拜耳的股價在次一交易日（24日）在法蘭克福交易所暴漲10.91%。在高盛分析師看來，asundexian的成功對拜耳具有變革性意義。

原因不難理解。首先這是一場“意外”的勝利，FXIa抑制劑賽道此前打擊接二連三，就連拜耳也曾在2023年嘗到過敗跡，由于療效不及Eliquis，終止了asundexian針對房顫患者預防卒中的三期試驗。

彼時，臨床終止消息發布后，拜耳股價暴跌近20%，創下單日歷史最大跌幅，因為在市場眼中這是拜耳應對Xarelto專利懸崖最頂級的候選藥物。

Asundexian通過阻斷血液凝固途徑中的因子Xla蛋白發揮作用。理論上，FXIa抑制劑可以在防止血栓形成的同時，避免像老一代抗凝藥（如Eliquis和Xarelto）那樣帶來較高的出血風險。德國第三大資產管理公司的基金經理曾表示，放棄的asundexian試驗“對拜耳來說是一個重大挫折”。在他看來，asundexian是拜耳制藥管線中最有前途的藥物。“沒有它，制藥部門就沒有可持續增長。”

就在幾周前，BMS和強生宣布終止其FXIa抑制劑milvexian的一項三期試驗（針對急性冠脈綜合征），原因同樣是療效不達標。

在這一連串打擊下，拜耳asundexian的成功無疑是該賽道的一劑強心針。

其次，這不僅是FXIa抑制劑類藥物首次成功完成的三期研究，更為拜耳帶來了一大重磅炸彈。

據拜耳統計，全球每年約有1200萬人發生卒中，其中約20%至30%會復發。FXIa抑制劑有望成為該領域更安全、更有效的重磅療法，商業回報頗為豐厚，預計年銷售額將達30億歐元。

一旦順利獲批上市，疊加拜耳在抗凝藥賽道的積累，asundexian將為其貢獻巨大增長，拉動制藥業務曲線繼續上揚。這也是海外分析師重新看好拜耳的一個核心邏輯。

/ 02 /漲幅第一

得益于asundexian臨床成功帶來的暴漲，拜耳以年內股價超59%的漲幅，一躍成為老牌MNC陣營第一。這無疑是本年度極具看點的逆襲大劇之一。

當然，如果以近10年股價表現來看，拜耳依然是最慘的大藥企，沒有之一。2015年巔峰時市值近1300億美元，如今僅剩346億美元，跌幅超過70%。即使從2020年初算起，跌幅仍超57%，依然是MNC陣營中墊底的存在。

由于與孟山都的地獄聯姻，讓拜耳深陷公司CEO比爾·安德森口中的“四面楚歌”：訴訟泥潭、債務危機、官僚主義、管線薄弱。

面對多重困境，拜耳在2023年啟動Dynamic Shared Ownership（DSO）改革，通過是精簡機構、提高效率、削減成本，目標在2026 年實現約20億歐元的年度組織成本節約。這是安德森上任后最大膽、最具爭議的舉措，拜耳的股價也在動蕩之中繼續下跌。

改革伴隨著劇烈陣痛。2025年第三季度，拜耳員工數量減少1054人，環比降幅1%。自2024年1月到目前，拜耳人員優化規模已達1.35萬人。

根據年初計劃，拜耳將在全球范圍內裁員約1.5萬人，約占其員工總數的13%。在最新的三季度財報電話會上，安德森表示未來員工數量還會繼續下降，但不會再維持過去18個月的高強度節奏。這意味著，最艱難的裁員陣痛已基本過去。

降本增效的同時，拜耳的業務也在被拉回正軌。對于拜耳來說，三大業務板塊，作物科學、消費健康能夠穩住，不拖后腿已是極限，破局點在制藥業務。

因此，在進行DSO改革的同時，拜耳也在加強對于制藥業務的投入與關注，希望有高增長潛力的制藥業務，能夠帶領拜耳這艘巨輪重回增長軌跡。

目前看，改革初見成效，得益于新藥獲批及核心藥物銷售的增長，拜耳正在重新獲得投資者的押注。根據三季報，現有商業化創新藥中表現突出的是前列腺癌藥物Nubeqa和慢性腎臟病治療藥物Kerendia ，合計增長63%至8億歐元。這一增長幫助抵消了核心老產品的下滑，其中Xarelto因專利懸崖，銷售額下降31%至5億歐元；Eylea因競爭惡劣，銷售額下降11%至7億歐元。

加上訴訟取得的積極進展，拜耳在今年4月份股價觸底之后，上演了一出逆襲大戲。7月份，安德森獲得3年連任，這意味著改革成效獲得了公司認可，也意味著他將有更充足的時間來推進改革。

/ 03 /否極泰來？

股價逆襲也讓一個問題浮出水面，盛極而衰的拜耳，是否已經否極泰來？

要回答這個問題，除了草甘膦訴訟這顆“定時炸彈”能否安全拆除，關鍵還得看其能否持續解決專利懸崖和管線薄弱這兩個核心痛點。

事實上，2023年拜耳就針對制藥業務制定了“必勝之戰”計劃，希望通過新藥推出、外部創新、運營優化三大舉措，推動制藥業務在2027年恢復增長。從目前的進展來看，計劃正在按部就班推進，但挑戰依然存在。

在新藥推出方面，年初JPM大會上，拜耳處方藥全球總裁 Stefan Oelrich曾表示，到2026年預計能推出3款重磅新藥，包括更年期藥物Elinzanetant、心血管藥物Acoramidis和新型抗凝藥Asundexian。

眼下，除了Asundexian的臨床成功，另兩款已成功上市。10月份，Elinzanetant已獲得FDA批準上市，用于治療絕經相關的中度至重度潮熱。拜耳預計，該藥物年銷售峰值有望突破10億歐元。

Acoramidis被視為拜耳的另一個關鍵增長動力。該藥于今年早些時候在歐洲獲批，用于治療轉甲狀腺素蛋白淀粉樣變性心肌病患者。安德森在電話會上強調了其迅猛的增長勢頭：“在德國上市僅幾個月，我們就占據了約50%的新品牌處方市場份額。這是我們所見過的增長最快的心血管療法之一。”

在外部創新和運營優化方面，拜耳的新戰略方向很明確，無論研發還是BD ，都是從“大而全”轉向“少而精”。安德森上任后，削減了40%管線，明確聚焦四大核心領域：腫瘤、心血管+、神經及罕見病、免疫。

三季度電話會上被問及是否會進行更多后期候選藥物交易時，安德森持謹慎態度。他表示后期階段很難找到劃算的交易，拜耳“非常挑剔”，因為不想“陷入‘winners’ dilemma’——贏得了標的，卻在經濟上吃了虧。”

并且，拜耳仍在斷舍離，三季度削減了四款1期腫瘤候選藥物，其中就包括一款STAT3抑制劑VVD-130850，這是2021年拜耳斥資15億美元預付款收購 Vividion Therapeutics所獲的管線。

從2025年的表現來看，拜耳確實邁出了爬坑的關鍵一步：股價逆襲、新藥獲批、改革見效，這些積極信號讓市場看到了希望。但要知道，從觸底到回升容易，從回升到穩定增長卻難。

拜耳的爬坑之路，不僅需要持續的研發創新和高效的運營管理，還需要應對訴訟、債務等歷史遺留問題。

能否持續推出重磅新藥、能否控制訴訟和債務風險、能否在核心領域建立長期競爭優勢，將決定拜耳是否能真正否極泰來。而這一切，還需要時間來驗證。