量價齊飛：蔚來Q3財報解讀

2025年11月25日，蔚來（NYSE:NIO；HKEX:9866；SGX:NIO）正式發布2025年第三季度財務報告。三季度，蔚來公司共交付新車87,071臺，同比增長40.8%，環比增長20.8%；營收達到217.9億元，同比增長16.7%，環比增長14.7%，交付量與營收均創下新高；整車毛利率達到14.7%，綜合毛利率達到13.9%，毛利率水平創下近三年新高；更關鍵的是——實現正向經營現金流與自由現金流，現金儲備達到366.5億元，顯著提升。同時，蔚來還給出了四季度的指引，預期四季度交付新車120,000臺-125,000臺，營收327.58億元人民幣-340.39億元人民幣，這一指引堪稱史上最強。

　　從財報數據來看，蔚來公司三季度各項指標明顯好轉，經營健康度顯著提升，這也標志著蔚來已成功越過經營拐點，正式邁入內生增長新階段，四季度盈利可期。而支撐蔚來三季度經營好轉的核心動力，并非行業常見的“以價換量”式價格戰，而是來自兩款高價值旗艦產品的強勢引領——樂道L90與全新蔚來ES8。

　旗艦產品驅動經營質量優化，實現“量價齊飛”

　　深入剖析蔚來三季度銷量結構，很明顯能看出，其增長并非依賴犧牲利潤換取短期規模，而是由兩款高價位、高毛利的純電大三排SUV共同驅動。

　　作為家庭旗艦SUV，樂道L90憑借精準的產品定位與卓越的性價比，持續引爆主流市場。上市僅三個月，累計交付已達33,348臺，連續三個月穩居“純電大型SUV銷量冠軍”。這一成績不僅驗證了蔚來技術向下賦能的能力，更證明其在20–30萬元價格帶已建立起強大的產品競爭力。

　　與此同時，全新蔚來ES8則在高端市場再樹標桿。這款集蔚來十年純電技術研發成果于一身的旗艦車型，自9月20日開啟交付后，僅用41天便達成10,000臺交付，創下40萬元以上純電車型最快破萬紀錄，進一步鞏固了蔚來在高端純電市場的領導地位。

　　兩款車型的熱銷，共同推動了公司產品結構的顯著優化與毛利率水平的提升。換句話說，蔚來在三季度實現交付量的屢創新高，依靠的是強大的產品力與優秀的成本控制能力，而非犧牲盈利的短期行為。這恰恰印證了公司長期以來堅持“價值導向”的策略是正確的。

　　理性來看，這種“以高價值產品驅動規模增長”的模式，為蔚來四季度實現盈利目標提供了最堅實的保障。正如蔚來創始人、董事長兼CEO李斌此前所言：“從根本上來講，我們要靠多賣車實現盈利，而不是僅靠砍費用去實現盈利，不竭澤而漁。”而近期連續多月“量價齊飛”的交付成績，正是這句話的最佳注解。

　　純電大車成市場新主流，蔚來引領結構性拐點

　　旗艦產品的熱銷，也恰好踩中了市場趨勢的轉折點。2025年以來，中國新能源汽車消費正經歷一場深刻的結構性變化：大三排SUV市場，純電車型正加速取代增程與燃油車型，成為用戶首選。

　　乘聯會數據顯示，2025年10月，純電大三排SUV銷量達39,921臺，連續兩個月超越插混、增程及燃油車型，再次登頂該細分市場銷量榜首。這一拐點的出現，很大程度上歸功于蔚來公司兩款車型——蔚來ES8與樂道L90的強力推動。

　　反觀增程車型，其銷量已連續數月下滑，市場熱度明顯退潮，而在新勢力中，純電與增程車型的結構占比從去年同期的49%：51%變為74%：26%。這表明，在補能基礎設施日益完善的今天，用戶對“純電是否可行”的疑慮正在消解，轉而更關注“純電是否好用”。蔚來憑借十年純電技術積累與全棧自研能力，在三電系統、熱管理、底盤調校等核心領域建立起深厚壁壘，使其在大車賽道具備先發優勢。

多品牌協同開始收獲 三品牌齊頭并進

　　另一方面，支撐蔚來三季度產品攻勢的，是蔚來“蔚-樂-螢”三品牌戰略的全面落地。

　　2025年10月，三大品牌交付量分別為：蔚來品牌17,143臺、樂道品牌17,342臺、螢火蟲品牌5,912臺。高端、主流、精致小車三大細分市場齊頭并進，形成均衡且互補的銷量結構。

　　需要強調的是，蔚來全新ES8在正式交付開啟后的41天便達成1萬臺交付，創造了40萬元以上純電車型交付破萬的最快紀錄；樂道品牌385天便交付10萬臺，速度位列新勢力汽車前二，無論是樂道L90還是樂道L60均位居細分市場前列；螢火蟲雖起步較晚，但已在10萬級小車中保持領先地位，首個萬臺交付僅用時99天，第三個萬臺以56天的速度達成，顯現不俗加速度。

　　三品牌覆蓋10萬至80萬元價格帶，不僅擴大了整體市場份額，也有效對沖單一市場波動風險，構建起更具韌性的業務生態。

　　更重要的是，多品牌協同并未稀釋品牌價值，反而通過技術共享、渠道復用與能源網絡共通，實現了資源效率最大化。這種“底層統一、上層分化”的策略，既保證了品質一致性，又滿足了多元用戶需求。

　　拒絕浮躁堅守主業 戰略定力才能走長遠

　　在行業普遍追逐風口、盲目擴張的浮躁氛圍中，蔚來展現出罕見的戰略定力。公司明確表示聚焦主業，專注賣車，在每一個細分市場車把車賣到最好，毛利做到同比最高，經營結果最好，不盲目激進拓展業務線，而是將十一年積累的技術優勢，扎實轉化為可持續的經營成果。

　　面向2026年，蔚來計劃聚焦5款高毛利“大車”產品，持續提升公司銷量與毛利率水平。可以預見的是，蔚來后續經營過程中，高毛利產品占比會持續提升，而這也將帶來毛利總額明顯增幅，助力蔚來高質量發展。

　　不靠講故事，不靠燒錢換流量，而是靠造好車、建網絡、提效率。當行業從狂熱回歸理性，市場終將獎勵那些腳踏實地的企業。