曾半年股價(jià)翻五倍的AI股，如今靠短劇兌現(xiàn)估值？

時(shí)間回到2022年年末，昆侖萬(wàn)維發(fā)布天工大模型，股價(jià)從14元/股附近一路沖到了2023年最高點(diǎn)70.55元/股。

彼時(shí)，大模型被看作是下一個(gè)時(shí)代的入場(chǎng)券，如果昆侖萬(wàn)維的大模型能做好了，甚至能在某種程度上撼動(dòng)大廠的地位。

不管怎么說(shuō)，至少當(dāng)時(shí)涌入的投資者應(yīng)該是堅(jiān)信這一點(diǎn)。

短短兩年過(guò)去，后來(lái)者DeepSeek一躍而上，字節(jié)的豆包也處在頭部位置，而昆侖的天工大模型在用戶規(guī)模上明顯落后于第一梯隊(duì)。而且，昆侖萬(wàn)維研發(fā)出的各類(lèi)AI應(yīng)用，所處賽道競(jìng)爭(zhēng)十分激烈，營(yíng)收占比也僅處于個(gè)位數(shù)，不足以撐起規(guī)模。

與此同時(shí)，龐大的研發(fā)投入嚴(yán)重拉胯了昆侖萬(wàn)維的盈利水平。2024年，公司虧損近16億元，今年前三季度，公司再度虧損6.65億元。

至于何時(shí)能扭虧，目前還是一個(gè)未知數(shù)。大模型每一次訓(xùn)練都需要耗費(fèi)大量的成本，但無(wú)論是基礎(chǔ)大模型還是AI應(yīng)用，昆侖萬(wàn)維都沒(méi)有過(guò)多能拿得出手的作品。

昆侖萬(wàn)維最近又在做短劇出海，取得了不錯(cuò)的業(yè)績(jī)，甚至在不少研報(bào)中都將其列為公司收入增長(zhǎng)的下一個(gè)看點(diǎn)。

只是，如果昆侖最終靠短劇撐起了增長(zhǎng)，那么多多少少與公司的人工智能戰(zhàn)略有些違和。

重金打造大模型，但效果甚微

縱觀昆侖萬(wàn)維的業(yè)務(wù)發(fā)展，你會(huì)發(fā)現(xiàn)這是一家一直在風(fēng)口上跳躍的公司。

2016年，移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)逐步成熟，彼時(shí)昆侖萬(wàn)維的業(yè)務(wù)還是以昆侖游戲和閑徠互娛這類(lèi)移動(dòng)游戲業(yè)務(wù)為主，當(dāng)然也有一些其他業(yè)務(wù)如海外男同約會(huì)軟件Grindr，營(yíng)收占比不大。

2021年，元宇宙爆發(fā)，昆侖萬(wàn)維的業(yè)務(wù)已覆蓋社交、娛樂(lè)、元宇宙、信息分發(fā)、搜索及游戲，其中游戲業(yè)務(wù)占比從2016年的80%下降為16%。

2022年11月，OpenAI研發(fā)的聊天機(jī)器人程序ChatGPT橫空問(wèn)世，正式拉開(kāi)了以大模型為核心基座的人工智能產(chǎn)業(yè)發(fā)展序幕。

緊接著在當(dāng)年12月份，昆侖萬(wàn)維舉行技術(shù)發(fā)布會(huì)，發(fā)布自研AIGC全系列算法與模型。次年4月份，昆侖萬(wàn)維自研千億級(jí)大語(yǔ)言模型“天工”正式面世。

眾所周知，要想訓(xùn)練一個(gè)千億級(jí)別的大模型，動(dòng)輒需要10億元以上的成本投入。為了打造“天工”大模型，昆侖萬(wàn)維在投入上也是下了血本。

2023年，昆侖萬(wàn)維投入研發(fā)費(fèi)用9.68億元，相較2022年的6.90億元增長(zhǎng)了40.16%。2024年,昆侖萬(wàn)維研發(fā)投入繼續(xù)增長(zhǎng)59.5%至15.4億元，創(chuàng)出了歷史新高。公開(kāi)資料顯示，2023年的時(shí)候，昆侖萬(wàn)維AGI與AIGC板塊就已達(dá)到近千人的團(tuán)隊(duì)規(guī)模，還花了上億美元采購(gòu)相關(guān)硬件設(shè)備，構(gòu)建了自主可控的算力集群。

昆侖萬(wàn)維不惜花如此代價(jià)也要打造大模型的原因很簡(jiǎn)單：每一次技術(shù)變革都可能會(huì)引發(fā)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)重新排名，大模型時(shí)代大家都站在同一個(gè)起點(diǎn)上，中廠很有可能憑借模型性能的領(lǐng)先性實(shí)現(xiàn)彎道超車(chē)，晉升為頭部互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)陣營(yíng)。

退一步講，未來(lái)AI一定會(huì)改變應(yīng)用層，若此時(shí)不做點(diǎn)動(dòng)作出來(lái)，很有可能自家業(yè)務(wù)被別人彎道超車(chē)，研發(fā)大模型對(duì)于昆侖萬(wàn)維來(lái)說(shuō)是一項(xiàng)攻守兼?zhèn)涞倪x擇。

不過(guò)，雖然砸了不少錢(qián)，但“天工”大模型卻未能濺起太多水花。

根據(jù)QuestMobile的報(bào)告，在今年3月份AI原生APP活躍度排名中，DeepSeek以1.9億的月活位居第一，豆包以1.2億的月活排行第二，天工僅排名第15位，月活為215萬(wàn)，甚至還沒(méi)到DeepSeek、豆包月活的零頭。

天工AI此番成績(jī)，必定沒(méi)有達(dá)到公司管理層的期望，也不符合資本市場(chǎng)的預(yù)期。

那么，為何昆侖萬(wàn)維花如此重金打造的大模型，效果卻如此甚微？

首要的原因，在ChatGPT發(fā)布后，中國(guó)的對(duì)標(biāo)產(chǎn)品實(shí)在太多了，我們所熟知的大模型就有百度的文心一言、騰訊的混元、阿里的通義千問(wèn)、字節(jié)的豆包、華為的盤(pán)古、智譜的GLM、深度求索的DeepSeek，任何一家想殺出重圍都是一件難事。

在激烈的競(jìng)爭(zhēng)當(dāng)中，互聯(lián)網(wǎng)大廠可以憑借算力、數(shù)據(jù)、全棧布局以及流量入口的優(yōu)勢(shì)，處于有利地位。在這場(chǎng)大模型的煉丹競(jìng)賽里，互聯(lián)網(wǎng)大廠燒的是“三昧真火”，像昆侖萬(wàn)維這樣的中廠并不具備資源優(yōu)勢(shì)。

其次，的確有一些愣頭青的創(chuàng)業(yè)者會(huì)憑借獨(dú)特的技術(shù)優(yōu)勢(shì)實(shí)現(xiàn)彎道超車(chē)、一躍而上，就比如年初DeepSeek沒(méi)有盲目跟隨行業(yè)“堆算力、拼參數(shù)”的潮流，通過(guò)創(chuàng)新式架構(gòu)和訓(xùn)練方式實(shí)現(xiàn)了低成本顛覆、媲美全球頂尖模型。

只可惜，這位幸運(yùn)兒并不是昆侖萬(wàn)維的天工。

如今大家也可以看到，大模型遵循著典型的互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)競(jìng)爭(zhēng)規(guī)律——贏家通吃。DeepSeek和豆包的月活基本是后面十幾家月活的總和。昆侖萬(wàn)維的基礎(chǔ)大模型之戰(zhàn)，基本可以宣告失敗了。

百花齊放，但產(chǎn)品力究竟如何？

在基礎(chǔ)大模型領(lǐng)域“吃癟”之后，昆侖萬(wàn)維并沒(méi)有放棄AI領(lǐng)域的探索。畢竟，投入了這么多，故事還需要講下去。將AI能力融入應(yīng)用層，成為了昆侖萬(wàn)維下一個(gè)發(fā)力方向。

根據(jù)公司披露的公告，目前昆侖萬(wàn)維已在多個(gè)產(chǎn)品方向發(fā)布了智能體產(chǎn)品，包括AI辦公、AI視頻、AI音樂(lè)、AI游戲、AI社交。不過(guò)雖然昆侖萬(wàn)維的智能體產(chǎn)品全面開(kāi)花，但成效卻有待觀察。

在辦公領(lǐng)域，昆侖萬(wàn)維發(fā)布了天工超級(jí)智能體，采用AI Agent架構(gòu)與Deep Research技術(shù)，具備一站式生成文檔、PPT、表格、網(wǎng)頁(yè)、播客及多媒體內(nèi)容的能力。不過(guò)，現(xiàn)在辦公場(chǎng)景領(lǐng)域中，字節(jié)的飛書(shū)、阿里的釘釘、騰訊的企業(yè)微信競(jìng)爭(zhēng)十分激烈，昆侖萬(wàn)維在這一領(lǐng)域同樣難以突破大廠的重圍。

在視頻領(lǐng)域，昆侖萬(wàn)維推出了AI視頻創(chuàng)作模型——SkyReels，能夠?qū)崿F(xiàn)人物外觀、動(dòng)作、表情與場(chǎng)景位置的識(shí)別與生成。不過(guò)，AI視頻生成同樣是一個(gè)很卷的賽道，競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手有字節(jié)的即夢(mèng)AI、阿里的通義萬(wàn)相、騰訊的Hunyuan Video、百度的蒸汽機(jī)、智普的清影，可謂神仙打架，難分伯仲。

AI游戲領(lǐng)域，昆侖萬(wàn)維研發(fā)了《貓森學(xué)園》，該游戲定位為校園生活模擬類(lèi)開(kāi)放世界作品，有著較高的自由度，不過(guò)目前該項(xiàng)目還處于研發(fā)測(cè)試階段。

AI社交領(lǐng)域，昆侖萬(wàn)維推出海外主打虛擬陪伴的產(chǎn)品Linky，在去年年初曾定下200萬(wàn)DAU的目標(biāo)，不過(guò)到了50萬(wàn)量級(jí)后就陷入瓶頸期。

業(yè)內(nèi)從業(yè)者透露，AI虛擬社交看似有市場(chǎng)需求，但很多用戶只是好奇用一下，然后就不了了之了，注定很難成為大眾爆款賽道。

可以看出，圍繞各大日常應(yīng)用賽道，昆侖萬(wàn)維基本用AI重新做了一遍。

但是從今年上半年的營(yíng)收構(gòu)成來(lái)看，這些AI應(yīng)用帶來(lái)的收入僅占總收入比重的1.75%。是的，你沒(méi)看錯(cuò)，在公告中公司開(kāi)頭花了大篇幅介紹AI軟件布局，結(jié)果營(yíng)收占比只是個(gè)位數(shù)。

而撐起昆侖萬(wàn)維營(yíng)收的，依舊是傳統(tǒng)業(yè)務(wù)如廣告、搜索、海外社交，占總營(yíng)收比重分別為38.42%、18.53%、13.93%。

其實(shí)，對(duì)于昆侖萬(wàn)維的“All in AI”戰(zhàn)略，外界一直有質(zhì)疑的聲音，一是大模型花了這么多錢(qián)，成效甚微，而且在應(yīng)用層完全可以接入其他的基礎(chǔ)大模型，前期龐大的投入并未形成實(shí)質(zhì)上的生產(chǎn)力；二是游戲?qū)嶋H上是一個(gè)能提供穩(wěn)定現(xiàn)金流的業(yè)務(wù)，但是昆侖萬(wàn)維在AI領(lǐng)域發(fā)力后明顯對(duì)游戲領(lǐng)域的投入少了，導(dǎo)致盈利性承壓。

短劇成了最大看點(diǎn)？

縱觀昆侖萬(wàn)維的若干業(yè)務(wù)，其中最大的看點(diǎn)非短劇莫屬。

去年，昆侖萬(wàn)維的短劇業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入1.68億元，開(kāi)始單獨(dú)進(jìn)行披露。今年上半年，短劇收入達(dá)到了5.83億元，增長(zhǎng)迅速。

眾所周知，近年來(lái)短劇成為互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)最熱門(mén)的風(fēng)口之一，短劇出海更是火熱。

畢竟從需求端來(lái)看，全球短劇滲透率僅為中國(guó)的三分之一，有著廣闊的增長(zhǎng)空間。而且人性是共通的，美國(guó)人也覺(jué)得短劇很降智，但就是忍不住充錢(qián)。

從不放過(guò)任何熱點(diǎn)的昆侖萬(wàn)維也把握住了這波風(fēng)口，推出了海外短劇平臺(tái)DramaWave。

該平臺(tái)上線以來(lái)，效果確實(shí)不錯(cuò)，其中爆款短劇《訂婚風(fēng)暴》上線5天播放量破千萬(wàn)。今年3月底的時(shí)候，平臺(tái)累計(jì)下載量就突破了3000萬(wàn)次，月活躍用戶超過(guò)1000萬(wàn)，內(nèi)購(gòu)收入達(dá)到TOP7。根據(jù)最新數(shù)據(jù)，10月份DramaWave在海外收入達(dá)到了2235萬(wàn)美元，位居TOP 3。

不過(guò)，在短劇出海這個(gè)行業(yè)，規(guī)模并不代表盈利能力。就拿短劇出海十月份排名第二的ReelShort來(lái)說(shuō)，上半年收入達(dá)到3.84億美元，同比增長(zhǎng)270%，但上半年卻虧損了4651.15萬(wàn)元。

究其原因，主要是短劇出海玩家確實(shí)變多了，像烏克蘭的My Drama、印度的KukuTV也在搶占這塊市場(chǎng)。

但市場(chǎng)畢竟就這么大，而且頭部效應(yīng)非常明顯，導(dǎo)致投流費(fèi)用明顯變高。業(yè)內(nèi)人士透露，目前短劇出海項(xiàng)目基本八成以上都是虧損的，全靠爆款來(lái)?yè)沃?/p>

由于能否打造出爆款是無(wú)法預(yù)測(cè)的事情，因此短劇業(yè)務(wù)盈利具有很大的不確定性。

小結(jié)

所以，把昆侖萬(wàn)維業(yè)務(wù)理一邊，反倒非常清晰。

一直把自己定義為一家人工智能公司，其核心業(yè)務(wù)靠廣告、搜索、海外社交撐起，增長(zhǎng)靠短劇業(yè)務(wù)帶動(dòng)。那么投資者自然也會(huì)換一種方式，對(duì)這家公司重新估值。