摩爾線程開啟IPO申購：“全功能GPU”稀缺性迎來商業化驗證

2025年11月24日，摩爾線程智能科技（北京）股份有限公司正式啟動科創板IPO申購，A股即將迎來首家以“全功能GPU”為核心資產的上市公司。

近年來，關于算力的話題幾乎無處不在：大模型訓練爆發、推理趕超、大規模智算中心建設落地、政策密集出臺、產業鏈全線提速——而GPU始終處于這一系列變革的核心位置。在AI算力日益成為全球戰略資源、科技競爭白熱化的當下，資本市場終于要迎來了對國產“全功能GPU”企業的首次系統性價值評估。

然而，外界圍繞摩爾線程的審視焦點始終不斷：它究竟是國產GPU賽道中技術布局最全面的稀缺標的，還是一個仍需時間驗證的長期敘事？答案或許正藏在招股書的細節與數據之中。

1）中國需要自己的英偉達，摩爾線程領跑“全功能GPU”

摩爾線程等一眾AI芯片企業，自發展初期，便被市場賦予“中國版英偉達”的行業期待。

全球科技競爭格局正在重塑，算力尤其是高性能GPU算力，已成為數字經濟時代的“石油”。美國近年來連續升級對華高端芯片出口管制，2023年10月將摩爾線程等國內頭部AI芯片企業列入“實體清單”，直接限制英偉達H800、A800等高性能AI芯片的對華出口。這一舉措，恰恰從側面反映出摩爾線程在技術實力和產業地位上已具備不可忽視的分量——能夠被納入管制清單，本身就意味著其技術路徑和產品能力獲得了對手的“反向認證”。

沒有自主可控的算力底座，中國的AI產業、數字經濟發展乃至國家安全都將面臨被“卡脖子”的風險。但攻克難度相當大，無論是產業端還是資本市場，都具備這樣的共識——GPU是一個玩家數量稀少、場景壁壘極高、技術路徑漫長的領域。

GPU研發不僅是硬件架構的突破，更是一場圍繞軟件生態的持久戰。與國際巨頭英偉達憑借CUDA生態構筑的深厚護城河相比，國內企業普遍處于追趕階段。然而，這是一個需要驗證、但必須有人做的方向。

摩爾線程選擇的“全功能GPU”路徑，使其在國內廠商中展現出獨特的戰略定位。與專注于AI計算的GPGPU或ASIC芯片不同，公司的核心產品是具備“功能完備性”與“精度完整性”的全功能GPU。這意味著單一芯片集成了AI計算加速、圖形渲染、物理仿真和科學計算、超高清視頻編解碼四大引擎，能夠滿足從AI訓練推理、數字孿生到科學計算、圖形工作站等多元化計算需求。這種通用性在設計上更具挑戰，但也意味著更廣闊的市場適應性和更強的技術延展性，更能適應未來AI與圖形融合的應用趨勢。

更重要的是，GPU的價值，不只在于芯片，而在于能否跑起來、跑穩、規模部署，以及是否能承接現有軟件體系。英偉達之所以成為英偉達，CUDA的重要性甚至不亞于硬件性能——而這恰恰是中國GPU公司過去最難撼動的壁壘。為了突破這一痛點，摩爾線程自主研發了MUSA統一系統架構。作為融合GPU硬件和軟件的全功能GPU計算加速統一系統架構，該架構是摩爾線程的技術基石，并涵蓋了統一的芯片架構、指令集、編程模型、軟件運行庫及驅動程序框架等。

其關鍵優勢在于與CUDA生態兼容能力——這意味著開發者無需重寫全部代碼，就能遷移現有模型和應用。這件事的意義非常現實：MUSA架構減少了國產GPU商業化早期最困難的遷移成本，也意味著摩爾線程不是試圖重新建造生態、重新造輪子，而是讓生態走進來。對開發者，這是一道真實的遷移曲線；對國家，這是降低技術鎖定的選項；對市場，這是商業化速度的底層變量。

值得一提的是，基于MUSA架構開發的應用程序不僅具有廣泛的可移植性，還能同時在云端及邊緣的眾多計算平臺上運行。此外，MUSA架構本身作為一個并行計算平臺和編程模型，允許開發者調用GPU的數千個計算核心，高效處理大規模并行任務，并提供了編程工具和庫以簡化開發流程。

根據招股書，公司的核心壁壘通過其快速的技術迭代速度和系統級能力得到驗證。

自2020年成立以來，摩爾線程已成功推出四代GPU架構芯片：第一代“蘇堤”（2021年）、第二代“春曉”（2022年）、第三代“曲院”（2023年）和第四代“平湖”（2024年）。這種一年一代的迭代速度，展現了公司強大的技術執行力。從關鍵指標看，其最新一代“平湖”架構的著色核心數量達到8,192個，張量核心數量為512個，支持FP8精度，片間互連帶寬高達800 GB/s，PCIe升級至5.0，最大顯存容量達80 GB，性能指標直指國際主流產品。

國產GPU公司做到這里，便開始跨過從“能做出來”到“能被使用”的關鍵臨界點。

2）市場或迎來“國產GPU第一股”：摩爾線程即將步入規模商業化階段

對于投資者而言，除了技術故事，更關心的是商業落地能力和財務成長的可見度。從招股書披露的數據來看，摩爾線程展現出了一條陡峭的營收增長曲線，其商業化能力正處于加速兌現期。公司營業收入從2022年的4,608.83萬元，增長至2023年的12,398.19萬元，并在2024年實現跨越式增長，達到43,845.95萬元。尤其值得注意的是2025年1-6月，僅半年時間營收已達70,176.19萬元，接近2024年全年的1.6倍。這條增長曲線清晰地反映了公司產品從研發驗證步入規模化商業交付的階段。

深入剖析收入結構，其戰略重心的清晰化是另一個積極信號。公司的AI智算產品（包括AI訓練智算卡、推理卡、服務器及KUAE智算集群等）收入占比持續快速提升。2022年至2024年度及2025年1-6月，AI智算產品合計實現收入10.01億元，其中2025年上半年該業務板塊呈現爆發式增長。這表明公司的戰略資源正聚焦于AI算力這一最具增長潛力的主航道，與行業發展趨勢高度契合。產品線的成熟度也在提升，從早期的桌面級圖形加速卡（如MTT S80/S70）和專業圖形加速卡（如MTT S3000），快速擴展到高附加值的AI智算板卡（如S4000、S5000）和大型集群設備（KUAE系列）。

面對報告期內累計數十億元的虧損，市場難免存在疑慮。但需要明確指出的是，GPU是典型的資本和技術雙密集型產業，高強度的研發投入是搶占戰略制高點的必然選擇，也是全球頭部廠商的共通做法。換句話說，當一個行業具有“高門檻、長周期、大生態綁定、路徑依賴強”的特性時，商業邏輯從來不是快起快落，而是——先熬，再穿透，然后收割整個周期。錨定英偉達，摩爾線程作為后發者，必須通過超常規的投入來縮短差距。關鍵在于，這種投入是否有效轉化為技術優勢和商業動能。一個積極的信號是，在營收規模快速擴大的同時，公司的虧損額在2023年至2024年間已呈現收窄趨勢，這表明商業轉化效率正在提升，規模效應初步顯現。

看待摩爾線程的投資價值，必須采用長期主義的視角。它代表的不是一條能夠快速盈利的“輕軌”，而是一條“長坡厚雪”、需要耐心與信念的科技長征。投資者應當以長期視角審視其價值，核心在于觀察其能否完成從“技術樣本”到“商業規模＋生態閉環”的關鍵躍遷。

當前，積極的信號正在積累：

更值得關注的是其系統級能力，公司基于自研GPU打造的“夸娥”（KUAE）智算集群，如KUAE2已支持萬卡（10,240個GPU）互聯，單GPU互聯帶寬達800 GB/s，并配備了自研的集群管理平臺和大模型平臺，能夠支撐面向DeepSeek類前沿大模型預訓練的萬卡集群解決方案。這證明了摩爾線程已超越單一的芯片設計，具備了提供大規模算力基礎設施的系統級實力。

此外，在生態建設上，公司推出“摩爾學院”開發者計劃，并已完成超過百余家生態軟件解決方案的國產化兼容認證，其消費級顯卡MTT S80在驅動持續更新后，已成功兼容近千款游戲和應用。這些舉措旨在推動成長飛輪的形成：更多的用戶帶來更豐富的應用場景反饋，驅動技術迭代，進而吸引更多開發者，鞏固生態優勢。

結語

申購時點即將開啟，這不僅是摩爾線程上市的關鍵節點，更是中國GPU產業接受市場檢驗的起點。

作為“國產GPU第一股”，其估值定價具備更高的復雜性——摩爾線程既需要接受短期財務指標的審視，更承載著對國產算力底座自主可控的長期預期。在AI浪潮席卷全球、算力主權爭奪日益激烈的今天，摩爾線程所代表的硬科技攻堅之路，注定充滿挑戰且需持續投入，但其戰略意義不容忽視。

對于投資者而言，參與摩爾線程的申購，與其說是下注一家初創公司的未來盈利，不如說是擁抱中國在核心算力領域實現突破的歷史性機遇。

這條路道阻且長，但行則將至。