永大股份闖關北交所：兩輪問詢難消疑慮，控制權懸疑待解

導讀

北交所IPO審議倒計時，永大股份需破局控制權穩定性、募資合理性雙重考驗。

江蘇永大化工機械股份有限公司的北交所IPO申請將于11月26日迎來上市委審議。這家表面普通的家族企業，因其“父持股、子掌權”的特殊治理結構引起市場廣泛關注。2016年，時年45歲的創始人李進將公司控制權無償轉讓給72歲的父親李昌哲。近十年過去，81歲高齡的李昌哲仍是公司控股股東，卻僅擔任行政部副部長一職；而54歲的李進作為實際控制人之一，雖僅持股7.74%，卻擔任公司董事長、總經理，全面執掌企業經營大權。

這一異常的控制權安排不僅招致監管層連續兩輪問詢，更引發市場對其治理結構的深度擔憂。與此同時，公司在IPO前夕實施巨額分紅，累計派發現金紅利2.03億元，李氏家族憑借86.56%的持股比例，將約1.79億元收入囊中。隨后，公司又計劃通過IPO募集資金5.58億元，其中3.5億元擬用于擴產項目。這種“先分紅、后募資”的操作，與公司產能利用率從106.64%下滑至83.83%的現狀形成鮮明反差，令市場對其融資的真實需求產生疑問。

控制權結構與家族治理風險

永大股份的控制權配置在A股市場堪稱獨特。股權與經營權的完全分離令人矚目。根據招股書及相關問詢回復，控股股東李昌哲及其兒媳顧秀紅均不對外發表公司相關意見，所有對外決策均由持股不足10%的李進一人代表。這意味著，持股比例較低的李進實際上掌控著這家擬上市公司的最終話語權。

更值得關注的是李昌哲的遺囑安排——其持有的永大股份股權全部由李進一人繼承，而李昌哲的另外兩個兒子陳漢炎、李瀾則被排除在繼承范圍之外。這一安排在家族內部埋下了潛在矛盾。陳漢炎和李瀾目前分別擔任公司采購部部長和商務部經理，且通過有限合伙企業間接持有公司股權。這種不平衡的繼承安排可能引發家族內部矛盾，為公司治理帶來潛在隱患。

北交所在兩輪審核問詢中均重點提及此事，要求公司說明“是否存在重大隱患”。監管層的擔憂并非空穴來風，家族企業內部矛盾導致的治理危機在資本市場屢見不鮮。對永大股份而言，這種“父持股、子掌權”的結構雖在表面上維持了控制權穩定，但潛在的家族內部利益沖突猶如隱形炸彈，可能影響公司的長遠發展。

公司對此的解釋是，該安排系家族內部協商一致的結果，且其他家族成員均已出具不謀求公司控制權的承諾函。然而，書面承諾能否真正化解潛在的利益沖突，尚需時間檢驗。回顧資本市場歷程，家族企業內部糾紛頻發的案例比比皆是，一旦控制權繼承問題引發爭議，必將直接影響公司的經營穩定。

融資邏輯與經營風險并存

永大股份的募資計劃與巨額分紅之間的邏輯矛盾，引發市場對其融資合理性的質疑。據招股書披露，公司計劃募集資金5.58億元，主要用于壓力容器產能擴建等項目。這一融資規模較最初計劃的6.08億元有所縮減——原計劃中包含的5000萬元補充流動資金項目已被取消。這一調整恰發生在監管連續問詢之后，似乎暗示公司對融資合理性的重新考量。

募資必要性的背后，是公司在IPO前實施大額分紅的現實。2022年至2024年間，永大股份累計現金分紅達2.03億元，李氏家族憑借持股比例獲得約1.79億元。公司解釋稱，其貨幣資金占流動資產比例偏低，2024年末僅為7.51%，遠低于同行業可比公司20.26%的平均水平。然而，這一資金狀況在很大程度上正是由大額分紅所致。若公司將分紅資金留存體內，其資金狀況將顯著改善。

業務層面，永大股份高度集中的業務結構使其抗風險能力備受關注。壓力容器產品占公司主營業務收入的比例始終維持在99%以上，這種對單一產品的過度依賴，使公司業績極易受到下游行業波動的影響。2024年，公司出現了“增收不增利”的局面：營業收入增長15.04%至8.19億元，凈利潤卻同比下降18.35%至1.07億元。

凈利潤下滑的主要原因是公司對光伏領域客戶潤陽悅達計提壞賬準備及合同資產減值準備合計3304.32萬元。該客戶目前財務狀況惡化，已被列為被執行人并受到限制高消費措施。這一事件暴露出公司在客戶信用風險管理方面存在的不足。

更令人擔憂的是公司大客戶結構的劇烈變動。2023年的前兩大客戶榆能集團和恒力石化，在2024年均退出前五大客戶名單。這兩家客戶在2023年為公司貢獻收入超過2.8億元，占總營收近40%。重要客戶的頻繁變動，不僅反映出公司客戶黏性不足，也暗示其訂單持續性面臨挑戰。

擴產計劃與財務數據疑點

在當前產能利用率不足的情況下，永大股份仍計劃大規模擴產的必要性值得商榷。公司計劃通過募投項目新增3萬噸壓力容器產能，較現有2.5萬噸的規模增幅達120%。然而，2024年公司產能利用率已從2023年的106.64%降至83.83%，現有產能尚未得到充分利用。與此同時，2024年壓力容器產量同比減少5702.19噸，顯示下游需求可能出現波動。

光伏領域是永大股份近年重點拓展的市場，但2024年該領域產品新增訂單及發貨量均出現大幅下滑。公司光伏領域重要客戶合盛硅業的年產20萬噸高純晶硅項目，從2023年末至2024年末建設進度僅從60%推進至65%。相應地，永大股份相關產品于2023年5-10月陸續發貨，但截至目前仍未完成安裝調試，形成1.15億元發出商品長期掛賬。在下游項目進展緩慢的背景下，公司仍計劃逆勢擴產，新增產能的市場消化能力存在較大不確定性。

財務數據方面，永大股份的收入確認方法引發關注。北交所在第二輪問詢中重點提及公司收入確認問題：部分項目中，安裝調試人員離場時點與驗收時點存在跨年或間隔時間較長（超過6個月）的情況。同時，公司與同行業可比公司在相同項目中的收入確認方式存在差異。

特別值得關注的是，部分項目的指導安裝服務成本為零或金額較低，指導服務過程中未發生人工成本，但公司仍以驗收作為收入確認時點。這些情況引發市場對公司是否提前確認收入或人為調節收入確認時點的質疑。尤其是零成本完成指導安裝服務，這與商業邏輯不符，令人懷疑其業務實質和收入確認的合規性。

此外，截至2025年6月末，公司應收賬款賬面價值超過2.5億元，占當期營業收入的比例達39.38%。高企的應收賬款不僅占用公司營運資金，也反映出公司在客戶信用管理和款項回收方面可能存在的風險。

永大股份的上市之路仍存變數。在即將召開的審議會議上，上市委必將重點關注公司控制權穩定性、融資必要性及業務真實性等核心問題。李氏家族如何消除監管對其“父持股、子掌權”結構的疑慮？又如何說服投資者認可其逆勢擴產的合理性？永大股份能否成功應對這些挑戰，將決定其IPO的最終命運。