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12月28日，在廈門，一起相約“AI閃耀中國(guó)”吳曉波科技人文秀。本次活動(dòng)由吳曉波頻道、優(yōu)酷、七維動(dòng)力聯(lián)合主辦，。
“市場(chǎng)短期是一臺(tái)投票機(jī)，長(zhǎng)期是一臺(tái)稱重機(jī)。”
——本杰明·格雷厄姆
文 / 巴九靈（微信公眾號(hào)：吳曉波頻道）
“4000點(diǎn)是收費(fèi)站，停車場(chǎng)，風(fēng)向標(biāo)。不管你是上去，下來(lái)，還是停著不動(dòng)，都是要收費(fèi)的。”
“像今天這樣的日子，我很慶幸自己把資金分散投資于黃金+微盤+紅利+可轉(zhuǎn)債+QDII+比特幣上。因?yàn)檫@讓我能夠在六種不同的策略上虧錢。”
隨著全球大類資產(chǎn)的連續(xù)調(diào)整，各大投資群內(nèi)的投資者都坐不住了，各種關(guān)于股市、黃金、數(shù)字貨幣的段子滿天飛。
盡管2025年是一個(gè)不折不扣的“牛市”，但是最近幾天的調(diào)整，卻讓許多人，尤其是新手投資者感到十分地“肉痛”。
全球市場(chǎng)到底發(fā)生了什么事？是黑天鵝作怪還是“不要慌，只是技術(shù)性調(diào)整？”
今天的文章就來(lái)聊聊這個(gè)話題。
全球資產(chǎn)殺跌潮
先來(lái)看看讓大家集體破防的全球各大資產(chǎn)走勢(shì)。
影響最大的是美股。本周，它遭遇“黑色星期一”：道瓊斯下跌1.18%，納斯達(dá)克下跌0.84%，標(biāo)準(zhǔn)普爾指數(shù)下跌0.92%。三大指數(shù)均出現(xiàn)加速下跌走勢(shì)。
周二，美股三大指數(shù)繼續(xù)大幅度低開。截至目前，道瓊斯指數(shù)已出現(xiàn)罕見的四連跌，最大跌幅為1.45%，標(biāo)普最大跌幅為1.47%，納斯達(dá)克指數(shù)跌幅一度擴(kuò)大至2%。
技術(shù)派看圖分析指出：標(biāo)普500指數(shù)和納斯達(dá)克指數(shù)跌破50日移動(dòng)均線，這是138個(gè)交易日以來(lái)的首次失守，釋放出強(qiáng)烈的看跌信號(hào)。
另一大重災(zāi)區(qū)是加密貨幣。比特幣從10月份的12.6萬(wàn)美元開始下跌，并一度跌破9萬(wàn)美元。
這不僅抹去2025年來(lái)的全部漲幅，而且下跌趨勢(shì)仍在進(jìn)一步加劇，一股恐慌情緒在市場(chǎng)中開始蔓延，甚至有人喊出加密貨幣市場(chǎng)正在“崩盤”。
亞太股市也沒(méi)好到哪里去，昨日亞太股市全軍覆沒(méi)，其中跌幅最大的就是日本股市。日經(jīng)225指數(shù)跌幅高達(dá)3.22%，超過(guò)70%個(gè)股出現(xiàn)下跌，創(chuàng)下4月份以來(lái)的最大單日跌幅。
港股和A股也同樣出現(xiàn)下跌。昨日，上證指數(shù)下跌0.81%，收獲三連陰，恒生指數(shù)下跌1.72%，也是連跌了三天，但縱觀全球市場(chǎng)，表現(xiàn)已經(jīng)算得上較為“堅(jiān)挺”。
日本股市暴跌
有意思的是，作為風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的“競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手”——黃金，也沒(méi)能扛住。
截至11月18日周四下午，倫敦現(xiàn)貨黃金一度跌破4000美元/盎司，這是現(xiàn)貨黃金連續(xù)四個(gè)交易日下跌。滬金主連收盤也下跌1.33%，連續(xù)走出“三連陰”。
換言之，不管是此前高歌猛進(jìn)的科技股和加密貨幣，還是今年暴漲的避險(xiǎn)資產(chǎn)黃金，所有資產(chǎn)類別都沒(méi)能在這次拋售潮中幸免。
誰(shuí)是罪魁禍?zhǔn)祝?/strong>
誰(shuí)才是本輪全球資產(chǎn)殺跌的罪魁禍?zhǔn)祝窟@個(gè)鍋恐怕先得由美聯(lián)儲(chǔ)來(lái)背。
11月以來(lái)，美聯(lián)儲(chǔ)的降息概率出現(xiàn)了“過(guò)山車”。10月底美聯(lián)儲(chǔ)降息以后，市場(chǎng)普遍預(yù)期12月份美聯(lián)儲(chǔ)將繼續(xù)降息，降息概率一度高達(dá)90%。
但近期，堪薩斯城聯(lián)儲(chǔ)主席施密德、達(dá)拉斯聯(lián)儲(chǔ)主席洛根等重量級(jí)官員接連發(fā)表鷹派言論，導(dǎo)致市場(chǎng)預(yù)期開始逆轉(zhuǎn)，根據(jù)“美聯(lián)儲(chǔ)觀察”工具顯示，12月份降息25個(gè)基點(diǎn)的概率僅有44%。
宏觀策略師Henry Allen認(rèn)為，美聯(lián)儲(chǔ)的“鷹派轉(zhuǎn)向”是市場(chǎng)近期劇烈動(dòng)蕩的主要因素。
從歷史來(lái)看，過(guò)去10年間的大規(guī)模資產(chǎn)拋售，都是因?yàn)槊缆?lián)儲(chǔ)采取了更加強(qiáng)硬的姿態(tài)。
美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期的下降，直接影響了全球資本的流動(dòng)性和資產(chǎn)價(jià)格。
比如預(yù)計(jì)利率將會(huì)更長(zhǎng)時(shí)間保持高位，美元指數(shù)會(huì)走強(qiáng)。此外，借貸成本的增加會(huì)抑制風(fēng)險(xiǎn)偏好，對(duì)美國(guó)股市，黃金等其他非美資產(chǎn)造成壓力。
由此造成的流動(dòng)性緊張則會(huì)無(wú)差別地席卷所有資產(chǎn)。
10月29日，美聯(lián)儲(chǔ)宣布再次降息
除了美聯(lián)儲(chǔ)的鍋，還有一個(gè)重要的不確定因素，那就是以英偉達(dá)為代表的“AI風(fēng)向標(biāo)”。
北京時(shí)間11月20日早上，英偉達(dá)將會(huì)發(fā)布第三季度財(cái)報(bào)。作為AI芯片的提供者和龍頭股，英偉達(dá)的財(cái)報(bào)不僅代表著一家市值4.4萬(wàn)億美元公司的業(yè)績(jī)，同樣可視為全球AI行業(yè)，乃至整個(gè)美股的風(fēng)向標(biāo)。
圖源：網(wǎng)絡(luò)
從財(cái)報(bào)前各大機(jī)構(gòu)的動(dòng)作來(lái)看，英偉達(dá)的處境非常不妙，甚至可以說(shuō)一夜之間，全球都在“做空英偉達(dá)”。
硅谷著名投資人彼得·蒂爾旗下的對(duì)沖基金清空了全部的53萬(wàn)股英偉達(dá)股票，打響了戳破“泡沫”的第一槍。日本軟銀10月宣布賣出英偉達(dá)股票，套現(xiàn)58.3億美元，而全球最大對(duì)沖基金橋水，也砍掉了自己持有的65%的英偉達(dá)倉(cāng)位。
電影《大空頭》原型投資者M(jìn)ichael Burry此前也大舉買入英偉達(dá)的看跌期權(quán)。
市場(chǎng)擔(dān)憂英偉達(dá)難以給出一份超出市場(chǎng)預(yù)期的財(cái)報(bào)，于是紛紛提前看空做空AI公司，從而影響了美股，乃至全球AI行業(yè)股價(jià)。
第三個(gè)原因自然是日本釋放的“黑天鵝”。
近期，日本首相高市早苗在國(guó)會(huì)稱“臺(tái)灣有事”可能構(gòu)成日本行使集體自衛(wèi)權(quán)的“存亡危機(jī)事態(tài)”，暗示或武力介入臺(tái)海問(wèn)題。中方隨即展開強(qiáng)硬反制：外交部、駐日使館等密集召見日方進(jìn)行嚴(yán)正交涉。
隨后，文旅部發(fā)布赴日旅游安全提醒，教育部同步發(fā)布留學(xué)預(yù)警，勸阻中國(guó)游客赴日。此舉將重創(chuàng)依賴中國(guó)游客的日本旅游業(yè)。
圖源：中華人民共和國(guó)文化和旅游部
受此影響，11月18日，日經(jīng)225指數(shù)暴跌3.22%，創(chuàng)4月以來(lái)最大跌幅，資生堂、三越伊勢(shì)丹、日航等消費(fèi)與旅游相關(guān)企業(yè)股價(jià)大幅下挫。野村研究所預(yù)估，中國(guó)游客暫停赴日將致日本損失2.2萬(wàn)億日元，拖累GDP下降0.36%。
此外，在經(jīng)濟(jì)方面，高市早苗正在考慮推行一項(xiàng)高達(dá)17萬(wàn)億日元的大規(guī)模刺激計(jì)劃。然而由于日本本身就是負(fù)債率高企的國(guó)家，這引發(fā)了市場(chǎng)對(duì)于日本債務(wù)危機(jī)的擔(dān)憂。再加上日本三季度GDP下跌1.8%，美國(guó)關(guān)稅導(dǎo)致出口收縮等影響，日本國(guó)債出現(xiàn)了罕見的大跌。
截至周二，日本10年期國(guó)債收益率攀升至1.751%，創(chuàng)下2008年以來(lái)最高水平。債券收益率越高，說(shuō)明投資者拋售得越厲害，很顯然，國(guó)際投資者針對(duì)日本國(guó)債的安全性提出了質(zhì)疑。
對(duì)于全球流動(dòng)性而言，日本國(guó)債一向以低利率和穩(wěn)定性著稱，如果日本國(guó)債遭到拋售，這意味著日元“套利交易”的逐漸解體，再加上跨市場(chǎng)溢出效應(yīng)的傳導(dǎo)，將對(duì)全球流動(dòng)性造成巨大影響。
千萬(wàn)不要小看日債對(duì)于全球市場(chǎng)的影響，策略師Albert Edwards甚至警告稱，日本國(guó)債收益率持續(xù)攀升可能引發(fā)“全球金融末日。”
何時(shí)能塵埃落定？
從目前來(lái)看，懸在全球投資者頭上的達(dá)摩克利斯之劍一共有三把，但是它們最終下落的時(shí)間并不相同。
比如英偉達(dá)的財(cái)報(bào)將會(huì)在北京時(shí)間11月20日5點(diǎn)20分出爐。市場(chǎng)將會(huì)關(guān)心英偉達(dá)的AI芯片供應(yīng)情況，AI訂單是否依然強(qiáng)勁的明確信號(hào)。
瑞穗證券股票交易董事總經(jīng)理甚至表示：“全世界最大、最重要的公司將發(fā)布財(cái)報(bào)，整個(gè)AI交易的成敗都在此一舉。”
巧合的是，美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策的重要轉(zhuǎn)折點(diǎn)同樣是在星期四。
美國(guó)勞工部統(tǒng)計(jì)局（BLS）表示，因?yàn)槊绹?guó)政府關(guān)門而推遲的9月份非農(nóng)數(shù)據(jù)，將于美東時(shí)間11月20日8:30分發(fā)布。11月21日將發(fā)布9月份實(shí)際薪資等數(shù)據(jù)。
眾議院投票決定結(jié)束美國(guó)政府停擺
值得注意的是，由于美國(guó)政府10月1日開始停擺，本次勞工部統(tǒng)計(jì)局并不能給出完整的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，比如10月份的CPI數(shù)據(jù)就并不能確保發(fā)布。
此外，目前的美聯(lián)儲(chǔ)更加在意9月份失業(yè)率以及10月份非農(nóng)就業(yè)率和失業(yè)率，所以就算是9月份非農(nóng)數(shù)據(jù)在明天出爐，也很難讓美聯(lián)儲(chǔ)做出“就業(yè)冷卻”的判斷。
所以，這柄劍，只會(huì)先落下來(lái)一半，剩下的，就得看美國(guó)勞工部補(bǔ)齊殘缺數(shù)據(jù)的效率了。
至于日本方面，則是變數(shù)最大的一個(gè)。
因?yàn)楦呤性缑缰笆前脖稌x三的盟友，她推行的經(jīng)濟(jì)政策很像“安倍經(jīng)濟(jì)學(xué)”，而安倍經(jīng)濟(jì)學(xué)主張通過(guò)大規(guī)模經(jīng)濟(jì)刺激來(lái)推動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。
但消息出爐以后，日元匯率的不斷貶值，以及日本國(guó)債利率的上升，顯然會(huì)給高市早苗帶來(lái)壓力，加劇日本的債務(wù)負(fù)擔(dān)。
從外部來(lái)看，美國(guó)財(cái)長(zhǎng)貝森特也敦促高市早苗，給予日本央行調(diào)整政策以應(yīng)對(duì)通脹的空間。貝森特不同尋常的表態(tài)非常罕見，這意味著，日本最后的決策也將受到貝森特的影響。從而給本就復(fù)雜的日本貨幣政策，加入了新的變數(shù)。
目前，高市早苗決定，下周將和日本央行行長(zhǎng)植田和男進(jìn)行會(huì)晤，探索未來(lái)政策的路徑。所以日本未來(lái)的貨幣政策和路勁如何，就得看兩個(gè)人談得如何了。
A股能否重回4000點(diǎn)？
接下來(lái)，再聊聊大家關(guān)心的A股。
當(dāng)下，滬指最低點(diǎn)已經(jīng)跌至3926.59點(diǎn)，可以說(shuō)距離3900點(diǎn)保衛(wèi)戰(zhàn)打響，只有一步之遙。那么，股民們一直盼望的4000點(diǎn)，我們還能奪回來(lái)么？
11月18日，上海，大屏顯示股市行情
從上述的外部因素來(lái)看，美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期的降低對(duì)A股影響較大，美股下跌，亞太跟跌，A股承壓的傳導(dǎo)鏈條讓后續(xù)A股的表現(xiàn)受到來(lái)自外部的壓力。
從A股內(nèi)部來(lái)看，指數(shù)也有調(diào)整的需求。
財(cái)聯(lián)社認(rèn)為，目前來(lái)看A股整體依然處于弱勢(shì)整理結(jié)構(gòu)之中，短線尚未出現(xiàn)明確的止跌企穩(wěn)信號(hào)。不過(guò)隨著指數(shù)下跌，市場(chǎng)短期風(fēng)險(xiǎn)得到了集中釋放，且創(chuàng)業(yè)板和深成指已經(jīng)跌至60日均線附近，有望得到一定支撐。
國(guó)信證券認(rèn)為，隨著年末行情的到來(lái)，市場(chǎng)往往會(huì)對(duì)“高低切換”有較高的關(guān)注度。年末資金傾向于切換投資市場(chǎng)至下一年度，并提前展開相關(guān)布局，這就導(dǎo)致資金出現(xiàn)調(diào)倉(cāng)換股和“估值切換”。
此外，由于今年A股整體表現(xiàn)不錯(cuò)，部分機(jī)構(gòu)由于出于年末考核等原因，四季度的持倉(cāng)會(huì)更偏向于穩(wěn)健。那么在調(diào)倉(cāng)換股之中就會(huì)推動(dòng)市場(chǎng)風(fēng)格的切換。
當(dāng)然，我們也無(wú)需對(duì)指數(shù)未來(lái)的表現(xiàn)過(guò)于悲觀。
談及A股后市走勢(shì)，中金公司認(rèn)為，各種因素短期尚不足改變中國(guó)股票的上漲趨勢(shì)，預(yù)計(jì)2026年內(nèi)外流動(dòng)性總體維持寬松，為市場(chǎng)提供有利環(huán)境，建議明年上半年超配中國(guó)股票。
招商證券表示，股市上行斜率有所放緩，但并不意味著行情的結(jié)束；銀河證券則表示，“在板塊輪動(dòng)中，可關(guān)注反內(nèi)卷、紅利等主題機(jī)會(huì)，其中科技主題可關(guān)注補(bǔ)漲細(xì)分及產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)的催化。”
而縱觀各大券商的研究報(bào)告來(lái)看，絕大多數(shù)機(jī)構(gòu)對(duì)A股的后市表現(xiàn)，都持樂(lè)觀積極的態(tài)度。
黃金還能避險(xiǎn)么？
黃金作為“避險(xiǎn)資產(chǎn)”，按理來(lái)說(shuō)應(yīng)該在股市大跌的時(shí)候逆勢(shì)上漲，那么為何這次，“避險(xiǎn)資產(chǎn)”也不避險(xiǎn)了呢？
期貨經(jīng)紀(jì)公司Altavest聯(lián)合創(chuàng)始人邁克爾·阿姆布魯斯特認(rèn)為：當(dāng)股市等風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)開始下跌時(shí)，市場(chǎng)流動(dòng)性開始緊張，股市拋售導(dǎo)致追加保證金的需求。
此時(shí)，投資者會(huì)傾向于變賣黃金等盈利的資產(chǎn)籌集現(xiàn)金，這導(dǎo)致黃金這樣的避險(xiǎn)資產(chǎn)和風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的走勢(shì)趨同。
黃金投資
我們?cè)賮?lái)看黃金的基本面，最近發(fā)生的種種大事，比如美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期下滑，美國(guó)政府43天停擺擾亂了關(guān)鍵經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的發(fā)布等等都限制了黃金短期內(nèi)的上行。
北京市社會(huì)科學(xué)院副研究員王鵬認(rèn)為：美元指數(shù)強(qiáng)勢(shì)將會(huì)加劇美元流動(dòng)性的緊張，讓投資者被迫拋售所有資產(chǎn)來(lái)?yè)Q取現(xiàn)金。如果美聯(lián)儲(chǔ)繼續(xù)維持鷹派政策，那么流動(dòng)性危機(jī)將會(huì)蔓延至其他金融領(lǐng)域，甚至引發(fā)企業(yè)債務(wù)違約等系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。
所以黃金變得不避險(xiǎn)的根本原因，是它被當(dāng)作現(xiàn)金變賣拋售。這也是市場(chǎng)正在進(jìn)行一輪深層次的“流動(dòng)性壓力測(cè)試”的表現(xiàn)。
再說(shuō)一個(gè)反常識(shí)的知識(shí)，我們一致認(rèn)為的“避險(xiǎn)資產(chǎn)”黃金，其實(shí)并不避險(xiǎn)，相反，他是絕對(duì)的高風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)。
從歷史數(shù)據(jù)來(lái)看，黃金的波動(dòng)性遠(yuǎn)超債券等固定收益率產(chǎn)品，遇到最近這樣的黃金牛市，金價(jià)可以輕松翻倍，遇到熊市，跌幅也可以超過(guò)50%。
所以，雖然黃金擁有顯著的長(zhǎng)期價(jià)值，但是中短期來(lái)看卻有很強(qiáng)的波動(dòng)性，以及復(fù)雜性。談到真正的避險(xiǎn)資產(chǎn)，短期國(guó)債或者貨幣基金這類隨時(shí)能夠變現(xiàn)的現(xiàn)金等價(jià)物，才是真正的高流動(dòng)性避險(xiǎn)資產(chǎn)。
針對(duì)黃金未來(lái)的走勢(shì)，瑞銀策略師認(rèn)為，黃金有望在2026—2027年間某個(gè)階段創(chuàng)出5000美元/盎司的歷史高位。
廣發(fā)策略首席分析師劉晨明表示，黃金短期點(diǎn)位仍不低，且波動(dòng)率較大。若無(wú)超預(yù)期因素刺激，預(yù)計(jì)倫敦金年底前將盤整震蕩，2026年一季度后再創(chuàng)新高。
結(jié)語(yǔ)
“市場(chǎng)短期是一臺(tái)投票機(jī)，長(zhǎng)期是一臺(tái)稱重機(jī)。”
無(wú)論英偉達(dá)財(cái)報(bào)揭示的AI風(fēng)向，美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策的鷹鴿搖擺，還是日本的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，都預(yù)示著在短期內(nèi)，波動(dòng)仍是主旋律。
但在投資大師本杰明·格雷厄姆看來(lái)，市場(chǎng)的喧囂和短期波動(dòng)終將回歸理性，那些真正擁有價(jià)值的公司和資產(chǎn)，最終會(huì)被“稱”出其應(yīng)有的分量。
畢竟，投資不是百米沖刺，而是一場(chǎng)穿越牛熊、抵御人性的馬拉松，真正的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)和理性投資者，會(huì)在風(fēng)暴之后迎來(lái)更廣闊的天地。
本篇作者| 王振超|責(zé)任編輯|何夢(mèng)飛
主編|何夢(mèng)飛|圖源|VCG
本次“AI閃耀中國(guó)”吳曉波科技人文秀由吳曉波頻道、優(yōu)酷、七維動(dòng)力聯(lián)合主辦，王平擔(dān)任總策劃。
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