美股科技有泡沫嗎？

最近有幾個(gè)國(guó)外知名投資基金減持英偉達(dá)的消息，大伙又開(kāi)始討論AI是否存在泡沫。

首先對(duì)于部分機(jī)構(gòu)投資者減持這類信息，我覺(jué)得意義不大，有成交就有買賣，市場(chǎng)里每天都有人減持，也有人買入，只是大部分交易不會(huì)被特別報(bào)道。當(dāng)前價(jià)格就是多空力量博弈平衡的結(jié)果，誰(shuí)也并不一定比誰(shuí)能看準(zhǔn)未來(lái)，單獨(dú)關(guān)注部分投資人的操作沒(méi)有意義。

英偉達(dá)最近10年漲了256倍，折合年化漲幅74%，確實(shí)很夸張，但它的業(yè)績(jī)也增長(zhǎng)迅猛，在巨大的漲幅之后，PE仍然只有36倍，看近10年的PE變化，似乎也并不算貴，圖中藍(lán)色實(shí)線是股價(jià)，陰影是PE：

這說(shuō)明英偉達(dá)沒(méi)有泡沫嗎？我不知道，對(duì)于個(gè)股來(lái)說(shuō)，特別是業(yè)績(jī)變化巨大的公司，看估值歷史分位的意義不大，它未來(lái)的業(yè)績(jī)一變，估值也就跟著變了，核心問(wèn)題是它在未來(lái)是否能延續(xù)如此靚麗的業(yè)績(jī)，要做這個(gè)判斷就得真正理解公司。

指數(shù)的估值分位更有參考性，就是因?yàn)橹笖?shù)包含很多公司，通過(guò)分散化大大降低了未來(lái)業(yè)績(jī)的不確定性。代表市場(chǎng)整體的指數(shù)，其業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的不確定性相對(duì)更小，就像GDP雖然也會(huì)有小幅波動(dòng)，但總不會(huì)一年漲30%，第二年又跌10%這么夸張。

那如果我們看納斯達(dá)克100指數(shù)的估值，美股科技股存在泡沫嗎？

下圖是近10年的PE：

下圖是近10年的PB：

PE處于80%+分位，PB處于90%+分位，都處于近十年的高點(diǎn)，看起來(lái)比英偉達(dá)還夸張一些。2021年納斯達(dá)克100達(dá)到和今天相近估值位置的時(shí)候，曾經(jīng)出現(xiàn)過(guò)一波調(diào)整，這次會(huì)不會(huì)也引發(fā)調(diào)整呢？

也說(shuō)不定，估值高到什么程度市場(chǎng)才會(huì)不接受，是很不確定的。有效市場(chǎng)假說(shuō)的提出者，諾獎(jiǎng)得主尤金·法瑪，曾經(jīng)發(fā)表過(guò)一個(gè)看法，認(rèn)為泡沫在事前、事中都是無(wú)法識(shí)別的，只有在破滅之后，回過(guò)頭來(lái)才能確認(rèn)泡沫的存在。

他舉了一個(gè)例子，說(shuō)現(xiàn)在回頭看，大家都知道2000年是科技股泡沫，但在當(dāng)時(shí)，很難識(shí)別市場(chǎng)會(huì)漲到什么地步。1996年12月的時(shí)候，格林斯潘發(fā)表了著名的“非理性繁榮”演講，那時(shí)候美股連續(xù)上漲，格林斯潘警示市場(chǎng)可能具有泡沫，但之后市場(chǎng)又漲了3年，而且看納斯達(dá)克指數(shù)，市場(chǎng)在之后的年頭里，也幾乎從來(lái)沒(méi)有跌破過(guò)格林斯潘提示有泡沫的位置。

我來(lái)給配個(gè)圖，箭頭就是格林斯潘提示泡沫的地方：

我的看法沒(méi)有他那么絕對(duì)，我覺(jué)得雖然做不了太準(zhǔn)確的判斷，“應(yīng)該沒(méi)有泡沫”、“或許有些泡沫”、“大概率存在泡沫”這種粗糙模糊的感知應(yīng)該還是可以的。比如去年上證指數(shù)跌破2500點(diǎn)，我覺(jué)得A股就不太可能還存在什么泡沫，現(xiàn)在納斯達(dá)克漲到估值那么高，至少也是“或許有些泡沫”，我就不敢篤定它沒(méi)有泡沫。

我之所以喜歡買入和賣出都分步一份份來(lái)，并且買入?yún)^(qū)和賣出區(qū)都跨越較大的漲跌幅區(qū)間，也正是因?yàn)榕袛嗍悄：摹?/p>

2500點(diǎn)的A股“不太可能有泡沫”，那就可以隨跌隨買，能買到哪是哪；納斯達(dá)克“或許有些泡沫”，它能不能繼續(xù)漲我不知道，但至少當(dāng)前看起來(lái)并不是買入的大好機(jī)會(huì)。當(dāng)然它可能繼續(xù)漲，我因此而踏空，但我錯(cuò)過(guò)的也只會(huì)是普通的機(jī)會(huì)，而不是業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)加上估值修復(fù)的絕好機(jī)會(huì)，我覺(jué)得這是可以接受的。

機(jī)會(huì)總是會(huì)錯(cuò)過(guò)很多的，沒(méi)有什么好遺憾的，只要那些絕好機(jī)會(huì)來(lái)臨時(shí)，盡可能多抓一些就好了。

2025年11月17日估值：

股債利差估值分位24.2%；

A股PE分位90.0%，PB分位50.8%，估值處于高位區(qū)間；

A股距離近15年的最低估值，大約還需跌39.2%，距近15年的中位估值位置，還需跌10.1%。

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