京東，是不是成長股？

11月7日，劉強東亮相世界互聯網大會烏鎮峰會，12日，李彥宏出席百度世界大會，同一時代的兩位互聯網大佬，雖然都已年過50，但都是身姿依舊俊朗。
看到他們，所有人大抵都會懷念移動互聯網乃至互聯網剛起步的年代——那時無需執著于利潤增長，盡可放開手腳跑馬圈地，只要收入保持增長，估值便會水漲船高，甚至出現“越虧越漲”的盛況，整個行業都滿是蓬勃的希望。

若以那個時代的估值邏輯審視，京東2025年三季度財報依舊有“夢想之光”：三季度京東集團收入達2991億元，同比增長14.9%，超出市場預期；京東不僅實現了年度活躍用戶數突破7億大關的又一座里程碑，年初以來開啟的外賣等一系列新業務上，也跑出了214%的增速。

一、業務：以品質為主線，多領域遍地開花

從早期的京東自營，到后來的京東物流，再到如今的品質外賣，“品質”始終是京東一以貫之的商業基因。守著品質的底線，在價格內卷的行業競爭下，京東依舊能打。

核心零售業務的市場地位持續鞏固，數據表現尤為亮眼：日百品類收入同比增長18.8%，增速約為行業平均水平的4倍；商超品類收入實現連續7個季度雙位數增長；服裝鞋帽品類收入同比增速更是達到行業水平的8倍。不僅如此，京東零售還通過精細化運營提升品質體驗，例如2025年9月上線服飾品類JD FASHION標識，打標產品均經采銷嚴格甄選，在面料與工藝上達到高標準，覆蓋秋冬核心品類，為消費者提供更具確定性的購買體驗。

零售之外，京東多個新業務的增長潛力同樣不容小覷。今年高調開啟的京東外賣，目前入駐品質餐廳已超200萬家；在2025年“京東11.11”期間，合作的TOP300餐飲品牌日均訂單量，較京東外賣上線首月增長13倍。其中，七鮮小廚憑借“新鮮現炒”“食材透明”等特色廣受認可，單量持續高位運行，其流量熱度還帶動周邊三公里內品質餐廳訂單量增長超12%，成為餐飲外賣供應鏈模式創新的典型。

此外，京東旅行聚焦“又好又便宜”的體驗，“11.11”期間酒店訂單同比增長近8倍、機票訂單同比增長超6倍；京東家政擁有超5萬名自運營保潔師，服務覆蓋全國超111個城市；甚至在裝修、門窗定制等較少被關注的領域，京東也憑借品質基因悄然布局。可以說，在“品質”主線的引領下，京東已逐漸跳出“純粹互聯網公司”的框架，業務邊界不斷向實體經濟延伸。

這種“品質+全場景”的業務擴張，打破了傳統互聯網公司的邊界，也直接影響了市場對其的估值判斷——究竟該如何定義當下的京東？這一問題，成為理解其估值邏輯的關鍵。

二、估值：是成熟企業還是成長企業

從當前估值來看，京東的股價不算高。

截至11月12日，按港股收盤價計算，京東PE（TTM口徑）僅11.6倍，美股PE更是低至10倍出頭；而在8月發布二季度業績時，由于當時股價觸及年內低點，其估值應當更低。

市場對京東估值的謹慎態度，導火索或許是二季度凈利潤的大幅下滑，且這一趨勢在三季度延續。

若以“成熟企業”的視角評判，凈利潤下滑往往被解讀為競爭力下降，股價與估值下跌似乎“無可厚非”。但事實并非如此——京東的電商基本盤盈利并未縮水，反而實現增長：三季度京東零售業務經營利潤達148億元，較2024年同期的116億元同比增長27.6%；經營利潤率從5.2%提升至5.9%，盈利能力持續增強。顯然，“成熟企業視角”的評判邏輯，并不適用于當下的京東。

若切換到“成長企業”視角，京東的估值邏輯則需重新審視，而外賣業務正是理解其成長性的核心切入點。

2025年2月京東入局外賣，核心戰略意圖是通過高頻外賣業務，帶動零售等中低頻業務的用戶增長與消費頻次提升，形成業務協同效應，實現整體進階。從數據來看，這一戰略已初步落地：不僅零售業務盈利逆勢增長，外賣業務自身也實現GMV與訂單量穩步增長，且整體投入環比收窄，單均損益持續改善，逐步進入高質量發展階段。

橫向對比行業，京東的成長性更為凸顯：在布局外賣前，京東除2024年四季度借“以舊換新”政策紅利實現雙位數增長外，收入長期維持單位數增長；而同期拼多多收入增速從2024年二季度開始逐步下滑，2025年二季度已降至7.14%，阿里巴巴截至2025年第一財季收入仍在單位數徘徊。從這個角度看，在行業增長放緩的背景下，恰恰是凈利潤短期承壓的京東，重新找回了高成長性。

值得注意的是，京東的成長并非依賴單一業務，而是依托“超級供應鏈”構建長期壁壘。

超級供應鏈源于京東多年的持續投入與升級——18年前堅決自建物流，8年前全面轉型技術，截至2025年三季度，其供應鏈基礎設施資產規模已達1743億元。這一體系不僅支撐了零售、外賣的協同增長，還推動服務收入同比增長30.8%（增速創近兩年新高），收入占比提升至24.4%的歷史高位，在更廣泛的產業中釋放效能。

三、抄底京東？看政策與戰略的契合度

判斷一家企業的長期潛力，離不開對社會政策環境的考量。2024年四季度，京東曾借“以舊換新”政策紅利實現收入雙位數增長；而當下政策主線聚焦“建設現代化產業體系”“國內統一大市場建設”“做強國內大循環”，這與京東二十余年堅守的“供應鏈”主線高度契合，為其提供了新的發展機遇。

在政策導向下，京東的“超級供應鏈”正成為承接紅利的核心能力：在零售領域，京東超市2025年三季度推出五項戰略舉措，通過包銷定制、流量傾斜等方式推動新品爆發，包銷定制產品已突破1萬種，成交額同比增長超80%；在健康領域，京東健康三季度與禮來、拜耳等藥企簽署合作，全網首發超30款新特藥，鞏固“新特藥全網首發第一站”優勢；在實體服務領域，截至2025年三季度末，京東3C數碼門店突破4000家，京東MALL超20家，京東電器城市旗艦店超100家，京東養車門店近3000家，通過線下業態延伸服務觸角，推動實體零售健康發展。

超級供應鏈的價值遠不止商業層面，而是能夠惠及每一個生產者和消費者：2025年三季度《財富》世界500強榜單中，京東連續10年上榜，排名從366位躍升至44位；在“2025中國民營企業500強”中連續4年位居榜首，且是過去一年新增就業最多的民營企業；作為行業內首家為全體一線員工簽訂正式勞動合同并繳納五險一金的企業，京東自招聘全職外賣騎手以來，每人每月平均承擔約2000元五險一金費用，彰顯企業社會擔當。

或許是“電商巨頭”的標簽過于根深蒂固，市場仍習慣以傳統互聯網企業的標準審視京東，對其凈利潤短期波動過度敏感，卻忽略了其“超級供應鏈+多業務協同”的戰略布局，以及對增長的持續饑渴。若跳出傳統估值框架，正視其在政策紅利下的成長性與長期壁壘，當前低估值下的京東，正展現出戰略投入后的價值潛力。

以上內容僅供參考，不構成任何投資建議。