央行《中國貨幣政策執行報告》4篇專欄文章匯總（信息量大）

本文來源：第三季度中國貨幣政策執行報告

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央行《中國貨幣政策執行報告》專欄1：科學看待金融總量指標

金融是國民經濟的血脈。金融總量指標既反映宏觀經濟運行的狀態，也體現金融支持實體經濟的力度。近年來，中國人民銀行堅持支持性的貨幣政策立場，加大逆周期和跨周期調節力度，保持流動性充裕，促進金融總量合理增長。“十四五”期間，社會融資規模和廣義貨幣供應量（M2）余額的年度增速約9%-10%，高于名義經濟增速，金融對實體經濟支持有力有效。

中央經濟工作會議提出，要保持社會融資規模、貨幣供應量增長同經濟增長、價格總水平預期目標相匹配。社會融資規模是指實體經濟從金融體系獲得的資金支持總量，是一個覆蓋面廣、涵蓋多種融資渠道的綜合性指標，除銀行貸款之外，還包括政府債券、企業債券、股票融資、委托貸款、未貼現銀行承兌匯票等其他直接或間接融資方式，反映金融體系支持實體部門生產、投資、消費等各項經濟活動的總體情況。貨幣供應量是傳統上觀察金融總量的經典指標，指某一時點上流通于經濟體系中的貨幣總量，依據流動性劃分為不同層次（M0、M1、M2等），主要由銀行發放貸款、購買債券等資產擴張所創造。與銀行貸款相比，社會融資規模和貨幣供應量等總量指標更為全面、合理，觀察金融總量要更多看社會融資規模、貨幣供應量指標。

多年來，我國金融體系以銀行貸款等間接融資為主，各方面對貸款增長關注度比較高。但隨著我國金融市場快速發展，社會融資渠道更為多元，各個渠道之間相互替代、此消彼長，社會融資規模的結構已經發生較大變化。2025 年前三季度社會融資規模增量中，人民幣貸款增量占比降至48.3%，較2024 年同期和 2024 年全年分別下降 11.7 個和 4.5 個百分點；包括政府債券、企業債券和非金融企業境內股票融資等在內的直接融資占比升至44.4%，較2024年同期和2024年全年分別上升 9.6 個和 2.6 個百分點。特別是近兩年，地方專項債置換融資平臺貸款、中小銀行改革化險與中長期經濟結構演變的趨勢疊加，進一步階段性下拉貸款增長。去年以來，地方政府發行 4 萬億元特殊再融資債券，其中約六到七成用于償還銀行貸款。2024 年金融機構貸款核銷約 1.3 萬億元，今年前9 個月已核銷超 1 萬億元。房地產貸款也在回落，而輕資產行業對信貸資金依賴度較低，難以彌補房地產貸款下降的缺口。

總的看，當前我國人民幣貸款余額已達 270 萬億元，社會融資規模存量達437 萬億元，隨著基數變大，未來金融總量增速有所下降是自然的，與我國經濟從高速增長轉向高質量發展是一致的。社會融資規模、貨幣供應量增長與名義經濟增速基本匹配的同時，貸款增速略低一些也是合理的，反映我國金融供給側結構的變化。

黨的二十屆四中全會提出，要“完善宏觀經濟治理體系，確保高質量發展行穩致遠”。中國人民銀行將認真貫徹黨的二十屆四中全會精神，構建科學穩健的貨幣政策體系，繼續優化貨幣政策中間變量，逐步淡化對數量目標的關注。實施好適度寬松的貨幣政策，綜合運用多種工具，保持流動性充裕，保持社會融資規模、貨幣供應量增長同經濟增長、價格總水平預期目標相匹配，提升存量資金使用效率，優化資金投向，持續為經濟高質量發展營造適宜的貨幣金融環境。■

央行《中國貨幣政策執行報告》專欄2：基礎貨幣與貨幣的關系

基礎貨幣又被稱為“高能貨幣”“強力貨幣”，是貨幣創造的源頭，也是整個銀行體系資產負債活動的基礎。在現代銀行體系下，基礎貨幣變動會影響廣義貨幣的創造和派生，但二者也并非簡單的一一對應關系。

基礎貨幣與貨幣不是包含關系，是不同維度的概念，前者是中央銀行的負債，后者主要是商業銀行的負債。基礎貨幣主要包括流通中的現金、商業銀行存放在中央銀行的法定存款準備金和超額存款準備金，均為中央銀行的負債。而通常所說的貨幣，不僅包括日常生活中的紙幣和硬幣，更多是指包括各種存款等在內的廣義貨幣，反映的是居民、企業、政府可支配的貨幣資金，主要是商業銀行負債。截至 2025 年三季度末，我國基礎貨幣余額達 38.6 萬億元，廣義貨幣供應量（M2）余額超 335 萬億元。

銀行體系的貨幣創造過程會受到多種因素的影響。在現代銀行體系中，貨幣是銀行資產擴張所創造的。銀行通過投放信貸、增持債券、購買外匯等資產擴張，會在負債端相應派生存款，即廣義貨幣。一方面，隨著存款的增加，銀行在中央銀行存放的法定存款準備金必須相應增加，因此，中央銀行可以通過調節基礎貨幣投放控制銀行資產擴張和貨幣創造的能力。另一方面，銀行體系的貨幣創造過程還會受到實體經濟有效融資需求及銀行自身意愿等因素的影響，如果銀行貨幣創造動力較強，投放一定的基礎貨幣就可以撬動更多的貨幣，反之即使基礎貨幣投放很多，但只是銀行的超額存款準備金增加，貨幣創造也不一定多。比如，2008年金融危機爆發后，全球經濟下行，銀行擔心違約風險、資產擴張動力不足，當年美國基礎貨幣增長了 99%，廣義貨幣（M2）僅增長了9.7%，日本基礎貨幣增長了 5.5%，廣義貨幣（M2）僅增長了 1.8%。反觀我國，近十年（2015-2024 年）基礎貨幣增長了 25%，廣義貨幣（M2）卻增長了 155%，銀行體系創造貨幣支持經濟的力度總體較強。

隨著我國融資結構和經濟結構轉變，銀行貨幣創造渠道更加多元化，央行基礎貨幣投放方式也更加豐富。近年來我國融資結構轉型加快，尤其是直接融資快速發展。銀行無論是發放貸款等間接融資，還是購買債券等直接融資，二者一定程度上能夠互為替代補充，都是銀行信用擴張支持實體經濟的表現，銀行體系貨幣創造渠道更趨多元化。目前我國銀行貸款占銀行總資產比重保持在60%左右，持有的債券占資產比重則由 2019 年末約 20%升至目前約25%。同時，為了適配經濟高質量發展的需要，中國人民銀行也在豐富基礎貨幣投放渠道，創新運用結構性貨幣政策工具等再貸款，激勵引導金融機構優化信貸投向。2025 年三季度末，結構性貨幣政策工具余額占基礎貨幣的比重約 13%。需要注意的是，再貸款作為央行調控基礎貨幣的重要渠道，是央行對銀行的貸款，體現的是央行與銀行之間的借貸關系，不是央行直接向企業發放貸款。

長遠看，我國金融市場加快發展，直接融資發展、融資結構變化對貨幣總量、金融調控產生了深層次影響。隨著金融市場日益發展、金融產品不斷豐富，企業和居民基于各類資產的收益變化，可以用存款購買理財、股票等金融資產。資產價格變化往往會引起銀行存款、貸款總量和結構的變化，對銀行體系的貨幣創造和廣義貨幣（M2）造成擾動。未來，要繼續推進貨幣政策調控框架轉型，更加注重發揮價格型調控的作用。通過不斷深化利率市場化改革，理順由短及長的利率傳導關系以及不同資產收益率的比價關系，充分發揮利率調節金融資源配置機制的效果，穩固金融支持實體經濟的實效?！?/p>

央行《中國貨幣政策執行報告》專欄3：“十四五”時期金融支持數字經濟發展成效與展望

“十四五”時期，我國深入實施數字經濟發展戰略，數字經濟蓬勃發展，為金融高質量發展帶來有利機遇。中國人民銀行認真貫徹落實黨中央、國務院決策部署，圍繞金融業數字化轉型和強化數字經濟金融服務，加強政策引導和支持，為推進數字中國建設提供有力金融支撐。

一是政策框架體系逐步健全。牽頭出臺《推動數字金融高質量發展行動方案》，明確以數據要素和數字技術為關鍵驅動，提出一攬子工作舉措，加快建成與數字經濟發展高度適應的金融體系。發布《金融科技發展規劃（2022-2025 年）》《關于深化運用金融科技推動金融數字化智能化轉型的通知》，提出金融數字化轉型的重點任務和實施保障，為金融科技發展提供指引。聯合工信部等6 部門印發《關于金融支持新型工業化的指導意見》，強化數字化金融服務手段賦能產業發展，促進數字經濟和實體經濟深度融合。

二是金融業數字化轉型穩步推進。順利完成金融數字化轉型提升工程，累計打造 1000 余個金融數字化轉型實踐案例，推動金融機構建立以數據、算力等為基礎支撐的數字化經營體系。深化實施金融科技創新監管工具，指導金融機構圍繞“五篇大文章”重點領域開展主題工具探索，累計推出400 余項惠民利企創新應用，在支持科技創新、服務小微企業、推動綠色發展、防控金融風險等方面發揮積極作用。與有關部門共同組織建設國家人工智能應用中試基地（金融領域，普惠金融支付方向），打造可復制、可推廣的金融行業人工智能示范應用。

三是數字技術不斷賦能金融服務高質量發展。引導金融機構積極服務數字經濟核心產業，截至 2025 年 9 月末，數字經濟核心產業貸款余額達8.2 萬億元，同比增長 13.0%。設立科技創新和技術改造再貸款，激勵金融機構加力支持產業智能化數字化轉型升級，截至 2025 年 9 月末，金融機構累計支持超4600 個工業智能化數字化轉型領域設備更新項目，簽訂貸款合同金額約1.8 萬億元。推動金融機構加強大數據、物聯網等技術運用，分析測評企業創新能力和節能降碳成效，針對小微民營企業融資“短小頻急”特點定制差異化算法模型和綜合性融資方案。會同有關部門深化實施金融科技賦能鄉村振興示范工程，打造270 多個惠農樣板。加快金融服務數字化終端的適老化改造，將服務窗口延伸至用戶的“指尖”和“門口”，消弭群體間“數字鴻溝”，引導金融機構累計推出1100 余款大字版、語音版客戶端。

四是金融領域數據要素價值持續釋放。聯合國家數據局等部門開展“數據要素×”試點工作，建立健全數據字典、元數據等金融數據標準體系，推進金融數據融合創新應用。依托國家金融信用信息基礎數據庫，基本實現金融領域信貸信息全面歸集共享，目前數據庫已收錄 11.6 億自然人、1.5 億戶企業和其他組織的信息，日均提供信用報告近 2100 萬次。建設全國中小微企業資金流信用信息共享平臺，并于 2024 年 10 月 25 日上線運行，助推信貸資金精準直達信用白戶、支早支小等普惠領域。截至 2025 年三季度末，平臺已為6000 多萬戶企業和個體工商戶建立資金流信息檔案，累計助力融資超 1.1 萬億元。

五是金融數據治理和網絡安全保障體系更加完善。建立健全制度標準框架，出臺《中國人民銀行業務領域數據安全管理辦法》《中國人民銀行業務領域網絡安全事件報告管理辦法》，指導金融機構做好金融數據安全和網絡安全管理相關工作，筑牢安全防線。會同有關部門印發《促進和規范金融業數據跨境流動合規指南》，進一步促進和規范金融業數據跨境流動。建成金融網絡安全態勢感知平臺，建立維護金融科技風險庫、漏洞庫和案例庫，加強跨機構、跨行業風險情報共享和信息互通，持續提升傳統網絡安全風險監測預警能力。

當前，新一輪技術革命孕育興起，金融與數字技術的融合方興未艾，發展空間廣闊。下一步，中國人民銀行將充分發揮“數字技術+數據要素”雙輪驅動作用，持續深化金融供給側結構性改革，研究制定“十五五”時期金融科技發展規劃，穩妥有序推進金融領域人工智能大模型應用，深化征信數據治理與產品創新，推動完善新型工業化金融服務體系，加強金融服務質效評估，為加快金融強國建設、經濟高質量發展提供堅實支撐?！?/p>

央行《中國貨幣政策執行報告》專欄4：保持合理的利率比價關系

利率及其比價關系對宏觀經濟均衡和資源配置有重要導向意義。市場化利率體系有效運行，要求各類利率之間保持合理的比價關系。中國人民銀行注重理順各類利率比價關系，是完善中國特色現代貨幣政策框架、暢通市場化利率形成和傳導機制的重要舉措。

利率及其比價關系對宏觀經濟均衡和資源配置有重要導向意義。利率本質上是資金的回報率。由于不同金融工具的期限、風險、流動性等屬性不同，經濟活動中的利率品種眾多，利率水平也有所差異，形成一定比價關系。利率和利率比價關系都是利率體系的重要組成部分。在市場化利率體系運行過程中，不同資產的回報率及比價關系發生變化，在套利機制作用下，資金流向回報率更高的地方，消除無風險套利的機會，引導銀行存貸款、債券市場、股票市場、保險市場等投融資活動，并將金融資源配置到實體經濟和各類資產上。例如，存款和貸款利率、債券收益率、股票股息率、房屋租售比之間都形成比價關系。

保持合理的利率比價關系是暢通貨幣政策傳導的需要。中央銀行釋放政策利率調控信號，引導各類市場利率有序運行，促進市場化的利率形成和傳導機制發揮作用，調節資金供求和資源配置，實現貨幣政策目標。理想情況下，在政策利率引導下，各類利率之間保持合理的比價關系和聯動性，反映期限、風險、流動性等變化規律，金融資源配置效率較高。但現實世界中，受激勵機制扭曲、經營主體非理性行為等因素影響，不同利率之間的比價關系有時也可能會出現失衡，導致市場化的利率形成和傳導機制受到阻滯，制約貨幣政策有效性。

幾組重要的利率比價關系需要關注。一是央行政策利率和市場利率的關系。央行政策利率體現宏觀調控意圖，在利率傳導機制順暢的情況下，短端貨幣市場利率會圍繞政策利率中樞運行，并通過金融體系傳導影響整個市場利率的水平。如果市場利率比央行政策利率變化得過早或者過遲，調整幅度過大或者過小，甚至變化的方向不一致，比價關系明顯偏離合理范圍，利率傳導的有效性會受影響。二是商業銀行資產端和負債端利率的關系。存款利率是銀行的主要負債成本率，貸款利率是銀行的主要資產收益率。存貸款利率總體上同向變動，但是由于重定價周期差異、銀行“內卷式”競爭等因素影響，貸款利率下降快，存款利率下降慢，會壓縮銀行凈息差，制約銀行持續支持實體經濟的能力。三是不同類型資產

收益率的關系。貸款和債券均為銀行資產的重要組成部分，作為不同的融資方式，貸款利率和債券收益率有一定差異是正常現象。但是對同一經營主體，發債融資的利率和貸款利率理論上也不應差距太大。同時，隨著我國理財等資管產品不斷豐富，企業和居民配置理財、基金等金融資產會更加多元化，利率調控機制作用有效發揮，也需要各金融市場之間利率的更多協同。四是不同期限利率的關系。短期利率和長期利率之間的差異反映期限溢價。一般情況下，銀行不同期限定期存款利率等也會聯動調整，并維持合理的期限利差。五是不同風險利率的關系。不同信用等級融資主體的融資成本差異反映風險溢價。一般來說融資主體的信用等級越高，融資利率越低。國債收益率反映國家信用，被認為是無風險利率。如果企業融資利率低于國債收益率，意味著企業信用比國家信用還好，違背了風險定價的原則，不合理也不可持續。

中國人民銀行注重保持合理的利率比價關系。近年來，中國人民銀行指導利率自律機制整治違規手工補息、規范同業存款利率定價、建立存款招投標利率報備機制、在對公存款服務協議中增加“兜底條款”，督促銀行不發放稅后利率低于同期限國債收益率的貸款，按照經營成本合理確定貸款利率等，并開展利率政策執法檢查，增強銀行資產和負債端利率調整的聯動性，支持銀行穩定凈息差，拓寬貨幣政策逆周期調節空間?！?/p>

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