騰訊音樂股價大跌，酷狗要被汽水吃掉了？

11月12日，騰訊音樂（TME）發布2025年Q3財報，營收同比增長20.6%至84.6億元，調整后凈利潤同比增長27.7%至24.8億元，騰訊音樂的爆賺模式還在加快。

但另一方面，三季度騰訊音樂的在線音樂月活用戶繼續下降4.3%至5.51億，較去年同期減少約2500萬人。日前，Questmoblie披露數據，截至2025年9月，汽水音樂同比增長90.7%，酷狗音樂、酷我音樂、QQ音樂同比減少8.1%、8.0%、2.8%。財報發布后，TME港股股價大跌超10%。

TME亮眼的財務數字背后，一個尖銳的問題正日益凸顯：字節跳動旗下的汽水音樂，正以其流量和算法優勢，對TME體系中面向下沉市場的酷狗音樂構成集中沖擊，酷狗音樂和汽水音樂此消彼長越來越明顯。

酷狗音樂是TME在下沉市場和免費用戶領域的基本盤，TME雖然通過提升ARPPU來推高財務指標，但這種“以犧牲用戶體驗為代價”的增長，難以掩蓋其在用戶增長上的動能不足 。

酷狗音樂過去深耕下沉市場，其用戶多為弱需求用戶、下沉用戶，主要通過渠道分發（如車機、K歌、下載站）和品牌積累來覆蓋。

然而，隨著抖音成為最大的音樂宣發場，汽水音樂正是承接了抖音生態外溢的“即時聽歌需求”。對那些不追頭部藝人、不想付費、不需要社交、不講究音質的用戶，汽水就是最好的選擇。

這種替代的激烈程度，可以從徘徊用戶數上看出來。QuestMobile數據顯示，截至9月，汽水音樂與酷狗音樂的徘徊用戶數已達2149萬，同比增幅高達63.9% 。這表明，有超過2000萬用戶正在酷狗和汽水之間搖擺，而汽水音樂的低價和流量優勢，使其在爭奪這部分用戶時占據了絕對上風。

更讓TME焦慮的是，字節跳動并非只打出一張“汽水音樂”牌。字節剛剛將“番茄暢聽音樂版”更名為“番茄音樂”。這款App憑借“聽歌賺錢”機制，主打免費和老歌，主要面向中老年用戶和更下沉的市場 。截至9月，番茄暢聽音樂版月活同比激增92.4%至3823萬，是前五大音樂APP中唯一實現季度月活增長的平臺 。

右手汽水音樂（面向年輕潮流用戶），左手番茄暢聽音樂版（面向中老年和下沉用戶），字節基本形成了覆蓋全年齡段音樂消費人群的協同矩陣。這種系統性“雙殺”策略，對酷狗音樂形成了上下夾擊的態勢。酷狗音樂原本的用戶畫像，正被汽水和番茄兩端蠶食，其市場空間被極度壓縮。

更深層次的困境在于，酷狗音樂在TME內部的戰略地位正被邊緣化。TME的核心增長故事已經轉向“訂閱收入”（QQ音樂的SVIP滲透）和“其他音樂服務”（粉絲經濟、演唱會周邊）。酷狗音樂所代表的免費、下沉市場，在TME的“高質量增長”敘事中，地位越來越低。

在字節的流量機器面前，酷狗音樂需要拿出有效的反制手段，如果用戶流失的頹勢短期內難以逆轉，資本市場將用腳投票。TME股價的波動正反映出市場對這種結構性風險的顧慮