光線傳媒還在吃老本

作者| 方喬

編輯| 汪戈伐

10月28日，光線傳媒發(fā)布三季報。數(shù)據(jù)顯示，公司前三季度營收36.16億元，同比增長150.81%;歸母凈利潤23.36億元，同比增長406.78%，這是公司上市以來同期最高增速。單看三季度，營收3.74億元，凈利潤1.06億元，同比增幅分別為247.54%和993.71%。

業(yè)績暴漲的原因很明確，春節(jié)檔上映的《哪吒之魔童鬧海》拿下約159億元票房，位列全球第四，按比例計算為光線帶來約31億元分賬收入。但財報公布當(dāng)天，股價只跌了0.12%，市場反應(yīng)平淡。

這和今年2月《哪吒2》熱映時的情況完全不同，那時股價曾沖到41.22元，漲幅超過310%，但隨后一個月就腰斬到20元左右。

股價的過山車說明一個問題：資本市場對光線的估值邏輯沒變，投資者更多是為爆款買單。

影視公司營收不穩(wěn)定是老問題，關(guān)鍵是沒有爆款的時候怎么賺錢。王長田的答案是：把投資思維用到內(nèi)容生產(chǎn)上，用股權(quán)換產(chǎn)業(yè)鏈控制權(quán)。

光線旗下的彩條屋是個典型案例，十年前彩條屋成立，目標(biāo)很明確，就是大量投資動畫工作室。數(shù)據(jù)顯示，光是2015年，彩條屋就投了超過20家動漫公司。這種做法降低了自己做原創(chuàng)內(nèi)容的風(fēng)險，同時在早期就綁定了一批產(chǎn)業(yè)鏈伙伴。

現(xiàn)在《哪吒2》的成功，其實就是十年前投資導(dǎo)演餃子和可可豆工作室的回報。更重要的是，光線既是發(fā)行方又是工作室股東，可以拿兩份收益。王長田用投資杠桿，把單個項目的回報放大了好幾倍。

三季度光線參與投資的《東極島》《花漾少女殺人事件》《非人哉:限時玩家》票房都不好，但公司還是實現(xiàn)了近1億元利潤。這部分利潤主要來自《哪吒2》衍生品的長尾效應(yīng)，以及提前賣份額回收的成本。也就是說，光線通過《哪吒2》初步驗證了用IP運(yùn)營提升非票房收入的能力。

但這個模式能不能持續(xù)還得打個問號，消費(fèi)者對《哪吒2》IP的熱情并不長久，一季度衍生品貢獻(xiàn)了數(shù)億元收入，到三季度就降到不足1億元。對比一下，泡泡瑪特的Labubu單個IP今年上半年就帶來48億元收入，而且沒有任何故事內(nèi)容支撐。

這說明光線的IP運(yùn)營能力還不夠成熟，主要集中在電影上映期變現(xiàn)，缺少迪士尼那種覆蓋玩具、主題樂園、游戲的全鏈條體系。

財報顯示，光線目前儲備了《大魚海棠2》《姜子牙2》《大理寺日志》等超15部動畫項目，真人電影有《“小”人物》《她的小梨渦》等。藝人經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)毛利同比增長超120%，《山河枕》《春日宴》等劇集在推進(jìn)。

公司還表態(tài)要進(jìn)軍微短劇，動畫制作團(tuán)隊已經(jīng)超過170人，計劃明后年擴(kuò)到300人以上，年產(chǎn)能達(dá)到一部半到兩部高質(zhì)量動畫電影。

從機(jī)構(gòu)預(yù)測看，部分券商對光線2026年EPS的預(yù)測已經(jīng)比2025年降低了。市場擔(dān)心的是:下一個“哪吒”什么時候出現(xiàn)。

《哪吒2》的成功，從另一個角度看是今年電影市場的尷尬。這部片子上映期間對臨近檔期形成“吸血”，加上全年多個節(jié)假日檔期都缺接力爆款，導(dǎo)致《哪吒2》長期占據(jù)票房榜前列。清明檔票房第三名，還是2月上映的它。國慶檔票房已經(jīng)回到十年前水平。

拓普數(shù)據(jù)顯示，2025年前五個月全國備案影片數(shù)量同比少了兩成多，實際上映的新片也減少16%。疫情后三年，謹(jǐn)慎情緒讓供給側(cè)回暖很慢，這是大盤起不來的根本原因。

多個制片人說：“手里有幾百萬一千多萬的也不敢做院線，怕賠。”“審查嚴(yán)了，不敢試錯，現(xiàn)在內(nèi)容產(chǎn)出效率很低。”

這導(dǎo)致影片越來越依賴假期檔期，今年上半年全國電影票房292.31億元，同比增長22.9%，一度接近疫情前峰值，但超過一半(161億元)來自春節(jié)檔，而春節(jié)檔票房的52.8%又來自《哪吒2》。高峰過后，3月到6月連續(xù)四個月低迷，沒有一個月突破20億元。

有制片人說，相當(dāng)于魚池變小了，大家都擠在一塊釣魚，頭尾分化越來越嚴(yán)重。要么做頂級制作，要么極低成本，因為這兩種風(fēng)險最低。

電影市場對成本的包容度小，在周期更長的動畫電影上更明顯，片方需要在更多層面壓低成本，比如人力。《哪吒2》片尾有超百家動畫供應(yīng)商，一度被認(rèn)為很壯觀。

但也有人認(rèn)為，這恰恰反映了行業(yè)畸形。初級工種冗余，成熟頭部公司一家獨(dú)大。國內(nèi)動畫專業(yè)每年產(chǎn)出大量初級動畫師，已經(jīng)超出市場容量，但高階動畫師供給不足。

現(xiàn)在光線左手內(nèi)容、右手渠道，已經(jīng)拿到影視圈最好的牌。問題是市場沒有足夠耐心等待這套邏輯跑通。從投資者視角看，光線還活在《哪吒2》的光環(huán)下。

真正的轉(zhuǎn)折點在于，彩條屋什么時候能從“爆款孵化器”變成“IP運(yùn)營平臺”。當(dāng)IP本身成為持續(xù)的價值來源，而不只是電影的附屬品，光線才能真正擺脫周期性波動。

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