周期 | 滬鎳跌至118710元：高庫(kù)存壓制下的鎳市何去何從？

市場(chǎng)從不缺少波動(dòng)，而真正的智慧在于辨別這是趨勢(shì)的起點(diǎn)，還是震蕩的插曲。

鎳市再次迎來(lái)關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)。11月12日，滬鎳主力合約2512收?qǐng)?bào)118710元/噸，下跌0.62%，盤(pán)中一度跌破11.9萬(wàn)元支撐。

這已是鎳價(jià)連續(xù)多個(gè)交易日維持低迷走勢(shì)，而就在不遠(yuǎn)的前段時(shí)間，市場(chǎng)還曾因印尼政策變化而躁動(dòng)。

當(dāng)前鎳價(jià)正處于一種 矛盾格局：一方面，印尼政策調(diào)整給遠(yuǎn)期供應(yīng)帶來(lái)不確定性；另一方面， 全球顯性庫(kù)存持續(xù)累積至30萬(wàn)噸以上，壓制價(jià)格反彈空間。

一、市場(chǎng)現(xiàn)狀：高庫(kù)存下的價(jià)格壓制

周二，滬鎳期貨市場(chǎng)全線低開(kāi)。主力合約2512開(kāi)盤(pán)報(bào)119300元/噸，下跌150元，隨后進(jìn)一步下探至118500元/噸附近。

現(xiàn)貨市場(chǎng)同樣表現(xiàn)疲軟。SMM1#電解鎳價(jià)格區(qū)間為118400-122500元/噸，平均價(jià)格較上一交易日下跌850元/噸。

盡管 現(xiàn)貨升水繼續(xù)走高，金川鎳主流現(xiàn)貨升水報(bào)價(jià)區(qū)間為3600-3800元/噸，較上一交易日上漲100元/噸，但這更多反映了現(xiàn)貨商在價(jià)格下跌過(guò)程中的挺價(jià)意愿，而非需求實(shí)質(zhì)改善。

庫(kù)存數(shù)據(jù)令人擔(dān)憂(yōu)。LME鎳庫(kù)存截至11月12日減少1194噸至252114噸，雖然小幅下降，但總體仍處高位。國(guó)內(nèi)庫(kù)存同樣不容樂(lè)觀， 中國(guó)精煉鎳社會(huì)庫(kù)存約4.91萬(wàn)噸，全球庫(kù)存延續(xù)累積趨勢(shì)。

不銹鋼市場(chǎng)的疲軟進(jìn)一步加劇了鎳價(jià)的下行壓力。不銹鋼期貨主力合約2601收于12485元/噸，跌幅0.56%。316L品種價(jià)格下跌200元/噸，鉬鐵價(jià)格連跌不止，顯示整個(gè)不銹鋼產(chǎn)業(yè)鏈正面臨需求挑戰(zhàn)。

二、供需分析：結(jié)構(gòu)性矛盾突出

供應(yīng)端：政策收緊與產(chǎn)能釋放并存

印尼政策調(diào)整仍是市場(chǎng)關(guān)注焦點(diǎn)。根據(jù)最新信息，印尼已獲批的2026年RKAB有效期可延續(xù)至2026年第一季度，這一安排緩解了市場(chǎng)對(duì)短期供應(yīng)急劇收縮的擔(dān)憂(yōu)。

但中長(zhǎng)期來(lái)看， 印尼將鎳礦開(kāi)采配額審批周期從三年縮短至一年，釋放出政府加強(qiáng)供應(yīng)調(diào)控的明確信號(hào)。

菲律賓四季度逐步進(jìn)入雨季，供應(yīng)預(yù)期走弱，但這已被市場(chǎng)部分消化。目前菲律賓紅土鎳礦價(jià)格保持穩(wěn)定，1.6%品位鎳礦FOB價(jià)格為52美元/濕噸。

更值得關(guān)注的是濕法中間品產(chǎn)能持續(xù)釋放，形成 “遠(yuǎn)期收緊、即期寬松” 的供應(yīng)格局。

需求端：傳統(tǒng)與新興需求分化明顯

需求側(cè)呈現(xiàn)“冰火兩重天”態(tài)勢(shì)。

不銹鋼領(lǐng)域依舊疲軟。11月國(guó)內(nèi)43家不銹鋼廠排產(chǎn)345.51萬(wàn)噸，雖環(huán)比減少1.67%，但同比仍增加4.12%，排產(chǎn)仍處高位。社會(huì)庫(kù)存高企， 全國(guó)主流市場(chǎng)不銹鋼庫(kù)存達(dá)103.4萬(wàn)噸，供應(yīng)壓力顯著。

新能源領(lǐng)域則呈現(xiàn)分化格局。10月國(guó)內(nèi)動(dòng)力電池裝車(chē)量84.1GWh，同比增長(zhǎng)42.1%。三元電池裝車(chē)量16.5GWh，環(huán)比增長(zhǎng)19.8%，同比增長(zhǎng)35.8%，增速明顯提升。

但這一亮眼數(shù)據(jù)背后，是磷酸鐵鋰電池裝車(chē)量占總裝車(chē)量80.3%的現(xiàn)實(shí)，三元材料面臨激烈競(jìng)爭(zhēng)。

三、周期視角：歷史規(guī)律與當(dāng)前對(duì)比

回顧鎳價(jià)歷史走勢(shì)，周期性規(guī)律極為明顯。2019-2020年，印尼禁止鎳礦出口政策曾引發(fā)一輪強(qiáng)勁上漲；2021-2022年，新能源電池需求爆發(fā)再次推動(dòng)鎳價(jià)上行。

當(dāng)前市場(chǎng)與歷史周期相比，存在明顯差異： 本輪庫(kù)存積累更為嚴(yán)重。

截至11月初，LME鎳庫(kù)存攀升至25.17萬(wàn)噸，國(guó)內(nèi)純鎳社會(huì)庫(kù)存約4.91萬(wàn)噸，全球顯性庫(kù)存超過(guò)30萬(wàn)噸。這種庫(kù)存水平在鎳市場(chǎng)歷史上罕見(jiàn)，極大壓制了價(jià)格反彈空間。

從周期位置看，鎳市可能正處于 從主動(dòng)累庫(kù)向被動(dòng)累庫(kù)轉(zhuǎn)換的關(guān)鍵階段。以往周期中，價(jià)格底部的形成通常需要供需兩側(cè)的配合：供應(yīng)收縮與需求復(fù)蘇。

目前供應(yīng)端已有邊際變化（印尼政策調(diào)整、生產(chǎn)利潤(rùn)收窄），但需求端復(fù)蘇仍需時(shí)日。

四、未來(lái)推演：三種可能路徑

基于當(dāng)前市場(chǎng)條件，滬鎳未來(lái)走勢(shì)可能有三種路徑：

路徑一：區(qū)間震蕩延續(xù)（概率50%）

鎳價(jià)可能在118500-123000元/噸區(qū)間繼續(xù)震蕩。高庫(kù)存和疲軟的不銹鋼需求將壓制上行空間，而成本支撐和新能源需求將提供底部支撐。

路徑二：下探測(cè)試成本支撐（概率30%）

若不銹鋼行業(yè)進(jìn)一步減產(chǎn)，鎳價(jià)可能下探115000-118500元/噸區(qū)間。國(guó)內(nèi)鎳鐵生產(chǎn)成本約1150元/鎳點(diǎn)，對(duì)應(yīng)滬鎳價(jià)格約11.5萬(wàn)元/噸，將形成強(qiáng)有力支撐。

路徑三：突破上行（概率20%）

需要印尼政策超預(yù)期收緊或新能源需求大幅改善的雙重驅(qū)動(dòng)。特別是 三元電池裝車(chē)量若能持續(xù)高速增長(zhǎng)（如月度同比增速維持在30%以上），將改變市場(chǎng)預(yù)期。

五、投資策略：周期不同階段的應(yīng)對(duì)

對(duì)于趨勢(shì)交易者

可采取區(qū)間操作策略，在118500元/噸附近輕倉(cāng)試多，止損參考117000元/噸，第一目標(biāo)位123000元/噸。若突破123000元/噸壓力位，可考慮加倉(cāng)。

對(duì)于產(chǎn)業(yè)套保者

不銹鋼企業(yè)可在123000元/噸以上逐步建立空頭套保，鎖定原材料成本。電池材料廠則應(yīng)把握每次回調(diào)機(jī)會(huì)，在118000元/噸以下分批建倉(cāng)。

對(duì)于中長(zhǎng)期投資者

當(dāng)前鎳價(jià)已接近成本支撐區(qū)域，具備中長(zhǎng)期配置價(jià)值。可采取分批建倉(cāng)策略，重點(diǎn)關(guān)注新能源需求占比高、成本控制能力強(qiáng)的龍頭企業(yè)。

未來(lái)1-2個(gè)月，鎳市將迎來(lái)多個(gè)關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)：11月20日印尼礦業(yè)協(xié)會(huì)政策解讀會(huì)、12月美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議，以及傳統(tǒng)旺季結(jié)束后的需求變化。

歷史周期告訴我們， 價(jià)格的底部往往出現(xiàn)在市場(chǎng)最悲觀的時(shí)候。當(dāng)前鎳價(jià)已反映了較多利空因素，一旦庫(kù)存出現(xiàn)拐點(diǎn)或需求超預(yù)期回升，價(jià)格的彈性可能遠(yuǎn)超市場(chǎng)預(yù)期。

對(duì)于投資者而言，在118000元/噸以下逐步建立多頭倉(cāng)位，或許能在新一輪周期啟動(dòng)時(shí)占據(jù)先機(jī)。

聲明：以上分析基于公開(kāi)數(shù)據(jù)與周期模型推演，不構(gòu)成投資建議。市場(chǎng)有風(fēng)險(xiǎn)，決策需謹(jǐn)。

關(guān)注我，投資路上多一雙眼睛，少幾道傷疤。若看到滿(mǎn)眼錯(cuò)誤，是我錯(cuò)了；若覺(jué)得都是對(duì)的，更是我錯(cuò)了。可不信不可全信，取舍由心。