景氣為帆，紅利為錨

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摘 要

1、大盤延續(xù)震蕩整理態(tài)勢，4000點(diǎn)左右遇到支撐。從基本面結(jié)構(gòu)看，四季度內(nèi)需持續(xù)承壓，景氣行業(yè)多集中在出口相關(guān)、海外映射，以及反內(nèi)卷導(dǎo)致價格抬升的部門。我們認(rèn)為，隨著中美貿(mào)易摩擦的退坡，全球制造業(yè)PMI抬升以及新一輪的財政開支，與外需相關(guān)的板塊有望延續(xù)景氣結(jié)構(gòu)。反內(nèi)卷層面則取決于政策的力度，目前部分板塊存在推進(jìn)困難，減產(chǎn)不明顯的情況。對未來我們有三種推想：1）景氣結(jié)構(gòu)延續(xù)，則建議投資者仍然把握主線；2）若景氣存在擾動，如貿(mào)易摩擦再起，疊加宏觀經(jīng)濟(jì)不振，市場將進(jìn)一步切換入紅利風(fēng)格；3）2、最好的狀態(tài)則是財政發(fā)力，通脹回暖，則市場可能擴(kuò)展至主要順周期品種與消費(fèi)板塊。

2、從資金層面看，Q3公募基金已超配TMT至歷史高點(diǎn)。近期公募基金基準(zhǔn)新規(guī)發(fā)布征求意見稿，市場開始逐漸預(yù)期風(fēng)格的再平衡，此時TMT便面臨資金面壓力，可階段性防范；從季節(jié)性來看，三季報結(jié)束后市場再度走入業(yè)績真空期，炒作情緒或回暖。

3、概括而言，投資者可延續(xù)均衡型配置。一方面保持景氣度主線，例如產(chǎn)品價格底部穩(wěn)步抬升的煤炭ETF（515220），仍處于漲價區(qū)間的光伏50ETF（159864），以及受益于半導(dǎo)體周期的芯片ETF（512760）等。但由于前期漲幅已經(jīng)較大，光伏、芯片等板塊難免具有較大波動，考慮到宏觀經(jīng)濟(jì)現(xiàn)實(shí)偏弱，財政開支暫無預(yù)期，投資者可同時關(guān)注紅利港股（159331）、現(xiàn)金流（159399）等紅利資產(chǎn)，實(shí)現(xiàn)部分的風(fēng)險對沖。

4、近日債市回歸震蕩狀態(tài)，十年國債ETF（515260）微漲0.08%，我們預(yù)計震蕩仍會持續(xù)，上有頂下有底。消息面上，我們認(rèn)為，央行重啟國債買賣的消息為債市提供了短期利好，但央行200億操作低于預(yù)期，又向市場釋放了中性信號。空間上，十年國債收益率頂部確立在1.8左右，較難向上突破，因此債市風(fēng)險不大。但收益率下行空間也還有待打開：盡管宏觀現(xiàn)實(shí)偏弱，內(nèi)需不足仍在以及政府?dāng)U張放緩，但已呈現(xiàn)筑底態(tài)勢，悲觀情緒有所緩解，下探今年1.6的低點(diǎn)概率不大。建議投資者仍需等待其他催化，如央行后續(xù)買債量是否超預(yù)期、央行是否有降息降準(zhǔn)表述等。

正 文

今日A股震蕩走弱。上證綜指低開至4000點(diǎn)以下，收盤微跌0.07%，報4000.14點(diǎn)，深證成指下跌0.36%，創(chuàng)業(yè)板指下跌0.39%，科創(chuàng)綜指下跌0.61%。滬深兩市成交額約19450.34億元，較前一個交易日縮量約485.52億元。板塊層面，創(chuàng)新藥、港股紅利相關(guān)板塊表現(xiàn)較好；新能源相關(guān)板塊回撤居前。從近5日表現(xiàn)來看，紅利、周期相關(guān)板塊漲幅居前，如化工、礦業(yè)、有色、石油；影視、計算機(jī)等高風(fēng)險偏好板塊表現(xiàn)居后。

風(fēng)險偏好來看，今日風(fēng)險偏好較弱。個股跌多漲少，全市場1758只股票上漲、3563只股票下跌。風(fēng)格層面，微盤下跌有限，但小盤明顯弱于大盤；成長弱于價值，雙創(chuàng)弱于主板。總體而言，今日風(fēng)險偏好處于較低狀態(tài)。

大盤延續(xù)震蕩整理態(tài)勢，4000點(diǎn)左右遇到支撐。從基本面結(jié)構(gòu)看，四季度內(nèi)需持續(xù)承壓，景氣板塊多集中在出口相關(guān)、海外映射，以及反內(nèi)卷導(dǎo)致價格抬升的板塊。我們認(rèn)為，隨著中美貿(mào)易摩擦的退坡，全球制造業(yè)PMI抬升以及新一輪的財政開支，與外需相關(guān)的板塊有望延續(xù)景氣結(jié)構(gòu)。反內(nèi)卷層面則取決于政策的力度，目前部分板塊存在推進(jìn)困難，減產(chǎn)不明顯的情況。對未來我們有三種推想：1）景氣結(jié)構(gòu)延續(xù)，則建議投資者仍然把握主線；2）若景氣存在擾動，如貿(mào)易摩擦再起，疊加宏觀經(jīng)濟(jì)不振，市場將進(jìn)一步切換入紅利風(fēng)格；3）最好的狀態(tài)則是財政發(fā)力，通脹回暖，則市場可能擴(kuò)展至主要順周期品種與消費(fèi)板塊。

中金公司認(rèn)為，全球資產(chǎn)的漲跌存在一個隱藏主線，即信用擴(kuò)張，包括政府的信用擴(kuò)張（即財政）以及企業(yè)、居民部門的自發(fā)擴(kuò)張。例如，美股七姐妹的漲幅與其資本開支聯(lián)系較深，美國與歐洲股市的強(qiáng)弱轉(zhuǎn)換，也與美歐的財政擴(kuò)張節(jié)奏有關(guān)。

推演未來的信用擴(kuò)張，美國的信用周期或進(jìn)一步修復(fù)：AI保持較強(qiáng)的資本開支，大美麗法案后財政走向擴(kuò)張，疊加明年是中期選舉年，美聯(lián)儲降息后傳統(tǒng)需求可能也會小幅回暖。因此美元、美股可能走強(qiáng)。而國內(nèi)的傳統(tǒng)需求仍然面臨較大的下行壓力，因此A股后市多為結(jié)構(gòu)性機(jī)會。

從資金層面看，Q3公募基金已超配TMT至歷史高點(diǎn)。近期公募基金基準(zhǔn)新規(guī)發(fā)布征求意見稿，市場開始逐漸預(yù)期風(fēng)格的再平衡，此時TMT便面臨資金面壓力，可階段性防范；從季節(jié)性來看，三季報結(jié)束后市場再度走入業(yè)績真空期，炒作情緒或回暖。

概括而言，投資者可延續(xù)均衡型配置。一方面保持景氣度主線，例如產(chǎn)品價格底部穩(wěn)步抬升的煤炭ETF（515220），仍處于漲價區(qū)間的光伏50ETF（159864），以及受益于半導(dǎo)體周期的芯片ETF（512760）等。但由于前期漲幅已經(jīng)較大，光伏、芯片等板塊難免具有較大波動，考慮到宏觀經(jīng)濟(jì)現(xiàn)實(shí)偏弱，財政開支暫無預(yù)期，投資者可同時關(guān)注紅利港股（159331）、現(xiàn)金流（159399）等，實(shí)現(xiàn)部分的風(fēng)險對沖。

近日債市回歸震蕩狀態(tài)，十年國債ETF（515260）微漲0.08%，我們預(yù)計震蕩仍會持續(xù)。消息面上，我們認(rèn)為，央行重啟國債買賣的消息為債市提供了短期利好，但央行200億操作低于預(yù)期，又向市場釋放了中性信號。空間上，十年國債收益率頂部確立在1.8左右，較難向上突破，因此債市風(fēng)險不大。但收益率下行空間也還有待打開：盡管宏觀現(xiàn)實(shí)偏弱，內(nèi)需不足仍在以及政府?dāng)U張放緩，但已呈現(xiàn)筑底態(tài)勢，悲觀情緒有所緩解，下探今年1.6的低點(diǎn)概率不大。建議投資者仍需等待其他催化，如央行后續(xù)買債量是否超預(yù)期、是否有降息降準(zhǔn)計劃等。

來源：WIND

政策面上，昨日央行發(fā)布三季度貨幣政策執(zhí)行報告，釋放一定的利好。華西證券表示可關(guān)注如下幾點(diǎn)：1）重提穩(wěn)增長，加入“做好逆周期和跨周期調(diào)節(jié)”。穩(wěn)增長給市場帶來“托底”預(yù)期，但“跨周期”又表明了政策的謹(jǐn)慎性，避免過度逆周期調(diào)節(jié)帶來后遺癥。2）刪除放空轉(zhuǎn)表述。我們認(rèn)為，重提穩(wěn)增長疊加刪除防空轉(zhuǎn)，后續(xù)資金面有望維持寬松。財通證券則認(rèn)為，資金的主基調(diào)更加樂觀，DR007中樞也可能向下回歸到7天逆回購利率附近。

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風(fēng)險提示

投資人應(yīng)當(dāng)充分了解基金定期定額投資和零存整取等儲蓄方式的區(qū)別。定期定額投資是引導(dǎo)投資人進(jìn)行長期投資、平均投資成本的一種簡單易行的投資方式。但是定期定額投資并不能規(guī)避基金投資所固有的風(fēng)險，不能保證投資人獲得收益，也不是替代儲蓄的等效理財方式。

無論是股票ETF/LOF基金/聯(lián)接基金，都是屬于較高預(yù)期風(fēng)險和預(yù)期收益的證券投資基金品種，其預(yù)期收益及預(yù)期風(fēng)險水平高于混合型基金、債券型基金和貨幣市場基金。

基金資產(chǎn)投資于科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板股票，會面臨因投資標(biāo)的、市場制度以及交易規(guī)則等差異帶來的特有風(fēng)險，提請投資者注意。

板塊/基金短期漲跌幅列示僅作為文章分析觀點(diǎn)之輔助材料，僅供參考，不構(gòu)成對基金業(yè)績的保證。

文中提及個股短期業(yè)績僅供參考，不構(gòu)成股票推薦，也不構(gòu)成對基金業(yè)績的預(yù)測和保證。

以上觀點(diǎn)僅供參考，不構(gòu)成投資建議或承諾。如需購買相關(guān)基金產(chǎn)品，請您關(guān)注投資者適當(dāng)性管理相關(guān)規(guī)定、提前做好風(fēng)險測評，并根據(jù)您自身的風(fēng)險承受能力購買與之相匹配的風(fēng)險等級的基金產(chǎn)品。基金有風(fēng)險，投資需謹(jǐn)慎。