告別百億收購(gòu)，“果鏈”歌爾需要一個(gè)新曲線

作者丨青博

編輯丨六子

聲學(xué)巨頭歌爾股份正試圖通過(guò)一系列資本運(yùn)作，勾勒出轉(zhuǎn)型藍(lán)圖。

剛剛過(guò)去的9月，子公司歌爾光學(xué)收購(gòu)上海奧來(lái)，進(jìn)一步強(qiáng)化AR光學(xué)能力；8月，出資支持對(duì)英國(guó)Plessey的收購(gòu)，目的是通過(guò)Micro-LED技術(shù)，完善AR/VR產(chǎn)業(yè)鏈的布局。天眼查最新顯示，11月3日，歌爾股份新設(shè)青島歌爾星啟智能科技公司，聚焦虛擬現(xiàn)實(shí)制造。

最受市場(chǎng)矚目的，是其于三個(gè)月前提出的百億收購(gòu)案，但該計(jì)劃在10月18日突告終止。歌爾在公告中將原因歸結(jié)為“交易雙方未能解決關(guān)鍵條款上的分歧”。

*圖源天眼查

那么，失去這一布局，對(duì)歌爾意味著什么？后續(xù)的戰(zhàn)略布局如何展開(kāi)呢？

01
「為何按下終止鍵」

這場(chǎng)備受市場(chǎng)矚目的收購(gòu)案，交易總額高達(dá)約104億港元（約合人民幣95億元），創(chuàng)下歌爾有史以來(lái)最大規(guī)模的交易紀(jì)錄。

收購(gòu)標(biāo)的分別為聯(lián)豐商業(yè)集團(tuán)全資子公司米亞精密與昌宏實(shí)業(yè)，均為蘋(píng)果供應(yīng)鏈中關(guān)鍵的精密結(jié)構(gòu)件供應(yīng)商，產(chǎn)品覆蓋Apple Watch金屬中框、表帶及iPhone結(jié)構(gòu)件等領(lǐng)域。

從業(yè)務(wù)布局來(lái)看，歌爾明確表示，旨在加強(qiáng)與“某行業(yè)領(lǐng)先客戶(hù)”的合作，市場(chǎng)普遍解讀該客戶(hù)為蘋(píng)果公司。

2010年歌爾與蘋(píng)果建立合作，雙方已在麥克風(fēng)、揚(yáng)聲器等零部件及AirPods整機(jī)組裝業(yè)務(wù)上形成深度綁定。通過(guò)此次收購(gòu)，歌爾有望進(jìn)一步切入蘋(píng)果可穿戴設(shè)備供應(yīng)鏈體系，鞏固其作為“果鏈核心玩家”的地位。

對(duì)歌爾來(lái)說(shuō)，2022年的“砍單之痛”仍歷歷在目。彼時(shí)由于AirPods Pro 2的良品率問(wèn)題，公司訂單被大幅削減，凈利潤(rùn)從42.75億元驟降至17.49億元，跌幅接近60%。

此外，拓展精密零組件業(yè)務(wù)也將顯著增強(qiáng)歌爾的盈利能力。公司目前主業(yè)涵蓋精密零組件、智能聲學(xué)整機(jī)與智能硬件三大板塊。2025年上半年，精密零組件業(yè)務(wù)毛利率達(dá)23.49%，遠(yuǎn)高于智能聲學(xué)整機(jī)（9.93%）和智能硬件（11.51%）。

歌爾向精密零組件業(yè)務(wù)的發(fā)力勢(shì)頭明顯。2025年上半年 ，該業(yè)務(wù)收入占比從2024年同期15.62%提升至20.25%。

按公司所言，此次收購(gòu)將進(jìn)一步增強(qiáng)精密結(jié)構(gòu)件競(jìng)爭(zhēng)力，打通“精密結(jié)構(gòu)件—光學(xué)元件—智能整機(jī)”全鏈條，提升垂直整合能力，實(shí)現(xiàn)從“單一零件供應(yīng)商”向“子系統(tǒng)集成商”的戰(zhàn)略躍遷。

在2025年3月的新技術(shù)分享會(huì)上，歌爾向外界展示了專(zhuān)為折疊屏手機(jī)開(kāi)發(fā)的DPS-F、大音-F等揚(yáng)聲器，并陸續(xù)推出DPS 2.0、大音Ultra等升級(jí)產(chǎn)品，持續(xù)推進(jìn)元器件向“更精、更專(zhuān)”演進(jìn)。

可見(jiàn)，此次收購(gòu)并非一時(shí)沖動(dòng)，而是歌爾作為“果鏈”巨頭推動(dòng)深層轉(zhuǎn)型的一次戰(zhàn)略部署，深化作為第三大業(yè)務(wù)的“精密零組件”，是公司實(shí)現(xiàn)“高質(zhì)量發(fā)展”的重要支撐。

然而，這場(chǎng)收購(gòu)最終“因關(guān)鍵條款未能達(dá)成一致”終止。據(jù)每日經(jīng)濟(jì)新聞引述一位不愿具名的知情人士透露，終止原因或與盡調(diào)過(guò)程中發(fā)現(xiàn)的標(biāo)的資產(chǎn)相關(guān)問(wèn)題有關(guān)，且雙方未能就此達(dá)成共識(shí)。

他談到，從市場(chǎng)角度看，制造業(yè)領(lǐng)域的并購(gòu)常面臨資產(chǎn)質(zhì)量、估值水平、未來(lái)業(yè)績(jī)保障等多方面的爭(zhēng)議。交易雙方在關(guān)鍵事項(xiàng)上無(wú)法達(dá)成一致，往往是企業(yè)審慎決策并終止并購(gòu)的主要原因。

收購(gòu)擴(kuò)張的暫停，加速了市場(chǎng)對(duì)歌爾轉(zhuǎn)型路徑的追問(wèn)：“當(dāng)一條路受阻，它的下一個(gè)戰(zhàn)略航向究竟在哪里？”

02
「轉(zhuǎn)向下一個(gè)戰(zhàn)場(chǎng)」

這個(gè)答案并不模糊，歌爾正在加大對(duì)XR光學(xué)、AI眼鏡等高壁壘業(yè)務(wù)的戰(zhàn)略投入。

2025年下半年，歌爾在AI智能硬件領(lǐng)域持續(xù)強(qiáng)化核心技術(shù)布局。8月，公司向英國(guó)Haylo公司提供不超過(guò)1億美元的借款，支持其收購(gòu)Micro-LED技術(shù)企業(yè)Plessey，以增強(qiáng)在AR/VR顯示技術(shù)方面的優(yōu)勢(shì)。

隨后9月，子公司歌爾光學(xué)以19.03億元收購(gòu)上海奧來(lái)100%股權(quán)，進(jìn)一步提升在光波導(dǎo)等晶圓級(jí)微納光學(xué)器件方面的能力，為AI眼鏡與AR業(yè)務(wù)提供底層技術(shù)支持。這兩項(xiàng)技術(shù)被業(yè)內(nèi)視為下一代AI眼鏡與AR設(shè)備的光學(xué)系統(tǒng)核心。

事實(shí)上，歌爾早在2012年就開(kāi)始前瞻性布局VR/AR領(lǐng)域。經(jīng)過(guò)十余年深耕，如今，公司不僅是全球中高端VR頭顯出貨量第一的代工廠，也是Meta Quest系列等主流產(chǎn)品的核心供應(yīng)商。

據(jù)澎湃新聞報(bào)道，歌爾已成為Meta、蘋(píng)果等頭部廠商的重要合作伙伴，并作為Quest系列的核心代工商，該產(chǎn)品線占據(jù)全球消費(fèi)級(jí)VR市場(chǎng)約80%的份額。

然而市場(chǎng)環(huán)境的逆轉(zhuǎn)超出預(yù)期，VR市場(chǎng)的增長(zhǎng)連續(xù)第三年下滑不達(dá)預(yù)期。Counterpoint Research報(bào)告指出，2024年全球VR頭戴設(shè)備出貨量同比下降12%。

反觀AR設(shè)備逐漸嶄露頭角，AI智能眼鏡已成為消費(fèi)電子領(lǐng)域最亮眼的增長(zhǎng)引擎。Counterpoint數(shù)據(jù)顯示，2025年上半年全球智能眼鏡出貨量同比增長(zhǎng)110%。中國(guó)市場(chǎng)的表現(xiàn)尤為突出，IDC報(bào)告顯示，同期中國(guó)智能眼鏡出貨量達(dá)66.4萬(wàn)臺(tái)，同比增長(zhǎng)145.5%。中證消費(fèi)電子指數(shù)年內(nèi)漲幅超50%，成為市場(chǎng)中表現(xiàn)最亮眼的板塊之一。

這一趨勢(shì)在歌爾年報(bào)中也有清晰體現(xiàn)。2023年，公司仍側(cè)重于VR產(chǎn)品的表述，而2024年，歌爾已明確將戰(zhàn)略重心從VR轉(zhuǎn)向AI與AR，指出AR增強(qiáng)現(xiàn)實(shí)及其衍生的AI智能眼鏡已成為市場(chǎng)關(guān)注熱點(diǎn)，尤其強(qiáng)調(diào)AI智能眼鏡產(chǎn)品的快速崛起。

歌爾的收入結(jié)構(gòu)正隨著AI的推動(dòng)全面換擋。2025年上半年，其智能硬件業(yè)務(wù)（含VR/AR、智能穿戴設(shè)備）營(yíng)收貢獻(xiàn)已達(dá)203億元，占比高達(dá)54.17%，成為公司毋庸置疑的核心支柱。該業(yè)務(wù)的客戶(hù)群覆蓋Meta、小米等全球科技巨頭；據(jù)《第一財(cái)經(jīng)》報(bào)道，歌爾已成功獲得Meta新一代AI眼鏡的代工訂單。

*圖源歌爾創(chuàng)新大會(huì)

百億收購(gòu)雖已終止，歌爾迅速將重心轉(zhuǎn)向AI眼鏡與AR光學(xué)。這一戰(zhàn)略轉(zhuǎn)向雖具前瞻視野，卻也面臨現(xiàn)實(shí)挑戰(zhàn)。AI眼鏡被寄望為“下一代計(jì)算平臺(tái)”，短期內(nèi)卻難復(fù)制手機(jī)普及路徑。其發(fā)展也有其制約，主要體現(xiàn)在續(xù)航與輕量化的矛盾、統(tǒng)一操作系統(tǒng)的缺失，以及用戶(hù)從“低頭”到“抬頭”的交互習(xí)慣重塑。未來(lái)成功既看技術(shù)落地，也待市場(chǎng)爆發(fā)時(shí)機(jī)。

03
「轉(zhuǎn)型迫在眉睫」

從更深層次剖析，歌爾之所以布局精密零組件與AI智能硬件，也是為了突破已面臨的增長(zhǎng)瓶頸與發(fā)展天花板。

在2022年?duì)I收突破千億大關(guān)之后，2023年及2024年，歌爾股份營(yíng)收增速分別為-6.03%和2.41%；最新披露的2025年三季報(bào)顯示，歌爾前三季度營(yíng)收為681.07億元，同比下降2.21%，業(yè)績(jī)已顯露疲態(tài)。

相比同為“果鏈三巨頭”的立訊精密、藍(lán)思科技，2025年前三季度，立訊精密營(yíng)收同比增長(zhǎng)24.69%，凈利潤(rùn)增長(zhǎng)26.92%；藍(lán)思科技營(yíng)收增長(zhǎng)16.08%，凈利潤(rùn)增長(zhǎng)19.91%。

立訊精密通過(guò)與蘋(píng)果建立聯(lián)合研發(fā)機(jī)制，已將合作模式從“代工”升級(jí)為“共同研發(fā)”，構(gòu)建了更深的技術(shù)壁壘與不可替代性，成為蘋(píng)果核心的整機(jī)代工伙伴。

相比之下，歌爾在營(yíng)收增長(zhǎng)停滯之際，其財(cái)務(wù)隱憂也逐漸浮現(xiàn)。2025年前三季度，公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額同比大幅下降44.56%，僅為14.75億元。盡管現(xiàn)金流承壓，研發(fā)投入?yún)s未減速，據(jù)長(zhǎng)江商報(bào)統(tǒng)計(jì)，2020年至2025年上半年，公司研發(fā)費(fèi)用累計(jì)高達(dá)247.75億元。

存貨積壓是導(dǎo)致現(xiàn)金流緊張的重要原因。截至2025年三季度末，歌爾存貨余額達(dá)162.74億元，較年初激增55.3%，創(chuàng)下歷史新高。據(jù)悉，這主要為應(yīng)對(duì)大客戶(hù)Meta的VR設(shè)備與蘋(píng)果AirPods新品而進(jìn)行的備貨。

為緩解資金壓力，歌爾旗下全資子公司歌爾微電子，于2025年7月再次向港交所遞交招股書(shū)，試圖通過(guò)獨(dú)立融資減輕對(duì)集團(tuán)資金的依賴(lài)。然而，自2020年籌劃A股IPO，到2024年撤回申請(qǐng)轉(zhuǎn)戰(zhàn)港股，其分拆上市之路一波三折。

對(duì)歌爾來(lái)說(shuō)，在低毛利、重資產(chǎn)和現(xiàn)金流等業(yè)績(jī)壓力下，轉(zhuǎn)型的每一步，都需要警惕相應(yīng)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

*圖源蘋(píng)果公司官網(wǎng)

但可以確定的是，轉(zhuǎn)型對(duì)于歌爾已是刻不容緩，而不確定的是，這條從“果鏈”延伸至AI硬件的道路能否通向光明。公司正行走在精密零組件與AI/AR業(yè)務(wù)構(gòu)成的雙軌上，二者能否協(xié)同驅(qū)動(dòng)，將決定這艘千億巨輪是擱淺還是遠(yuǎn)航。最終能否如愿抵達(dá)彼岸，唯有靜待時(shí)間給出答案。