長(zhǎng)城宏觀：總量平淡期，關(guān)注產(chǎn)業(yè)新變化

上周A股市場(chǎng)整體穩(wěn)中有升，主要指數(shù)漲多跌少，結(jié)構(gòu)性分化持續(xù)顯現(xiàn)，成長(zhǎng)板塊整體表現(xiàn)平淡，而價(jià)值風(fēng)格表現(xiàn)相對(duì)突出。

行業(yè)上，電力設(shè)備行業(yè)繼續(xù)領(lǐng)漲，鋼鐵、化工、建材、環(huán)保、公用等周期行業(yè)連續(xù)兩周上漲；計(jì)算機(jī)、醫(yī)藥、美容護(hù)理、非銀等行業(yè)跌幅較大，且計(jì)算機(jī)、醫(yī)藥、非銀、汽車的周環(huán)比由漲轉(zhuǎn)跌。

宏觀分析：

內(nèi)需修復(fù)進(jìn)行時(shí)，價(jià)格預(yù)期逐步企穩(wěn)

國(guó)內(nèi)方面，10月出口增速同比轉(zhuǎn)負(fù)，主要受高基數(shù)與環(huán)比季節(jié)性影響，高技術(shù)制造業(yè)出口仍維持較強(qiáng)韌性。海關(guān)總署公布數(shù)據(jù)顯示，我國(guó)10月出口同比增速（美元計(jì)價(jià)）-1.1%、出口環(huán)比增速-7.0%。其中，對(duì)美出口仍較大負(fù)增長(zhǎng)，但環(huán)比跌幅收窄；對(duì)東盟出口保持韌性，對(duì)日本、歐盟等國(guó)家和地區(qū)出口有不同程度回落。出口同比增速下降主要受去年基數(shù)較高、中秋節(jié)錯(cuò)位等影響。結(jié)構(gòu)上看，集成電路、汽車和船舶等出口保持較強(qiáng)韌性，同比維持高增速。

而通脹數(shù)據(jù)方面，10月CPI由降轉(zhuǎn)漲，PPI降幅收窄，表明內(nèi)需修復(fù)進(jìn)行時(shí)，價(jià)格預(yù)期逐步企穩(wěn)。國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布數(shù)據(jù)顯示，隨著擴(kuò)內(nèi)需等政策措施持續(xù)顯效，疊加國(guó)慶、中秋長(zhǎng)假帶動(dòng)，10月CPI環(huán)比上漲0.2%，同比上漲0.2%，扣除食品和能源價(jià)格的核心CPI同比上漲1.2%，漲幅連續(xù)第6個(gè)月擴(kuò)大。受國(guó)內(nèi)部分行業(yè)供需關(guān)系改善、國(guó)際大宗商品價(jià)格傳導(dǎo)等因素影響，10月PPI環(huán)比由上月持平轉(zhuǎn)為上漲0.1%，為年內(nèi)首次上漲；同比下降2.1%，降幅比上月收窄0.2個(gè)百分點(diǎn)，連續(xù)第3個(gè)月收窄。

海外方面，避險(xiǎn)情緒升溫令全球股市回撤。上周海外市場(chǎng)遭遇幾大事件擾動(dòng)——對(duì)AI泡沫化的擔(dān)憂、聯(lián)邦政府“關(guān)門”時(shí)間破歷史記錄、最高法院對(duì)IEEPA關(guān)稅判決帶來的不確定性、美元流動(dòng)性收緊，共同帶動(dòng)市場(chǎng)避險(xiǎn)情緒大幅走高，美股大跌，美債利率走勢(shì)震蕩。

往后展望，隨著預(yù)期的11月政府可能結(jié)束停擺、TGA（財(cái)政部一般賬戶）“泄洪”，12月開始的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)與美元流動(dòng)性可能有所改善。同時(shí)，由于12月FOMC參考的11月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)（如能夠發(fā)布）仍處于惡化階段，疊加近期的美元流動(dòng)性問題，預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)12月再度降息仍是大概率事件。

投資策略：

新興科技是主線，周期消費(fèi)看轉(zhuǎn)型

中長(zhǎng)期來看，1）隨著無風(fēng)險(xiǎn)收益下沉，傳統(tǒng)資產(chǎn)預(yù)期回報(bào)難復(fù)往昔，增量入市或遠(yuǎn)未結(jié)束；2）“新國(guó)九條”為起點(diǎn)的基礎(chǔ)制度改革有力提振了中國(guó)市場(chǎng)的可投資性，引入中長(zhǎng)期資本和構(gòu)建穩(wěn)市機(jī)制，也極大提升了中國(guó)市場(chǎng)應(yīng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)和波動(dòng)的能力；3）經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)加速轉(zhuǎn)型，新技術(shù)、新產(chǎn)業(yè)涌現(xiàn)，資本開支持續(xù)擴(kuò)張，經(jīng)濟(jì)預(yù)期和資產(chǎn)回報(bào)率有望觸底回升。

基于以上因素，我們認(rèn)為股指可能不會(huì)有大幅調(diào)整，短期調(diào)整之際或也帶來布局良機(jī)。

展望11月，可關(guān)注世界互聯(lián)網(wǎng)大會(huì)、G20峰會(huì)等重要事件，以及中美利差與12月中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議對(duì)2026年經(jīng)濟(jì)政策的定調(diào)等。

投資思路上，新興科技是主線，周期消費(fèi)看轉(zhuǎn)型，AI資本開支改變部分傳統(tǒng)周期行業(yè)需求結(jié)構(gòu)。

具體方向包括，1）科技成長(zhǎng)：中美競(jìng)爭(zhēng)不僅是貿(mào)易競(jìng)爭(zhēng)，更是科技與生產(chǎn)力的競(jìng)爭(zhēng)，可關(guān)注港股互聯(lián)網(wǎng)/機(jī)器人/芯片半導(dǎo)體/傳媒/計(jì)算機(jī)/通信等；2）制造出海與全球擴(kuò)張：中國(guó)企業(yè)進(jìn)入全球化浪潮，成為打開市場(chǎng)空間和提升股東回報(bào)的重要路徑，可關(guān)注電力設(shè)備/消費(fèi)電子/機(jī)械/汽車與零部件/創(chuàng)新藥等；3）周期消費(fèi)看轉(zhuǎn)型：累年下行后周期消費(fèi)股價(jià)底部正在逐漸形成，周期看好“反內(nèi)卷”與新材料，可關(guān)注有色/化工/鋼鐵/建材等，同時(shí)消費(fèi)機(jī)會(huì)的重點(diǎn)可能在服務(wù)和即時(shí)消費(fèi)等領(lǐng)域。

風(fēng)險(xiǎn)揭示函（上下滑動(dòng)查看）

風(fēng)險(xiǎn)提示：基金投資有風(fēng)險(xiǎn)，投資者購買本基金前，請(qǐng)仔細(xì)閱讀本基金《基金合同》、《招募說明書》等法律文件?；鸸芾砣顺兄Z以誠(chéng)實(shí)信用、勤勉盡責(zé)的原則管理和運(yùn)用基金資產(chǎn)，但不保證基金一定盈利，也不保證最低收益。我國(guó)基金運(yùn)作時(shí)間較短，不能反映股市、債市發(fā)展的所有階段。基金管理人管理的其他基金的業(yè)績(jī)不構(gòu)成本基金業(yè)績(jī)表現(xiàn)的保證，基金的過往業(yè)績(jī)及其凈值高低并不預(yù)示其未來業(yè)績(jī)表現(xiàn)。本資料僅為宣傳用品，不作為任何法律文件，任何資訊均以最新版本為準(zhǔn)。本產(chǎn)品由長(zhǎng)城基金發(fā)行和管理，代銷機(jī)構(gòu)不承擔(dān)產(chǎn)品的投資、兌付和風(fēng)險(xiǎn)管理責(zé)任。基金管理人提醒，每個(gè)公民都有舉報(bào)洗錢犯罪的義務(wù)和權(quán)利。每個(gè)公民都應(yīng)嚴(yán)格遵守反洗錢的相關(guān)法律、法規(guī)。

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