中石化將收購中航油？利好和質(zhì)疑并存

中國能源行業(yè)的格局，正悄然迎來一場深刻變革。

就在最近，一個重磅消息傳來。據(jù)彭博社與路透社消息，中國石化集團(tuán)（中石化）正與中國航油集團(tuán)（中航油）就資產(chǎn)收購事宜展開協(xié)商。中國航油（新加坡）股份有限公司在近日一份交易所文件中也表示，其控股股東“將與另一家企業(yè)集團(tuán)進(jìn)行公司重組”，但未指明交易方。

消息足夠勁爆。要知道，中石化是全球產(chǎn)能最大的煉油商，中航油是亞洲最大的航油供應(yīng)商。若達(dá)成協(xié)議，中石化或?qū)⒔庸苤泻接偷娜抠Y產(chǎn)與運(yùn)營。背后釋放的信號是，兩大能源“國家隊”的整合可能將引領(lǐng)行業(yè)新格局！

正因此，雖然談判仍在進(jìn)行中，尚未設(shè)定時間表且交易存在不確定性，但這一消息已在業(yè)內(nèi)激起千層浪。

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三重考慮

在筆者看來，這場潛在的并購背后，隱藏著深刻的戰(zhàn)略考量。

從業(yè)務(wù)協(xié)同角度，這場并購將為雙方帶來雙贏局面。對中石化而言，收購中航油意味著直接切入航油銷售渠道，實現(xiàn)產(chǎn)銷一體化。

中航油作為國務(wù)院國資委直接管理的國有大型航空運(yùn)輸服務(wù)保障企業(yè)，在全國近百個機(jī)場建有航油銷售網(wǎng)絡(luò)。

打通產(chǎn)業(yè)鏈上下游，是中石化增強(qiáng)抗風(fēng)險能力和提高整體效益的重要途徑。與此同時，隨著航班恢復(fù)，中國的航空燃油需求已從疫情中大幅反彈。這一巨大的市場空間，無疑是中石化看好航油領(lǐng)域的重要原因。

中石化自身業(yè)績壓力也可能是促因之一。2024年，中海油通過產(chǎn)量增長和成本控制實現(xiàn)凈利潤1379 億元，成為唯一營收、利潤雙增長企業(yè)；中石油依靠天然氣銷售利潤增長并疊加煉化升級，凈利潤再創(chuàng)新高至1647億元；中石化則因煉化毛利收窄和化工虧損擴(kuò)大，凈利潤繼續(xù)下滑至503億元。今年前三季度，中石化實現(xiàn)凈利潤299.84億元，同比下降32.2%。

結(jié)合歷史數(shù)據(jù)看，中石化是“三桶油”中盈利狀況唯一連續(xù)三年下滑的企業(yè)，且今年繼續(xù)呈下滑態(tài)勢。面對這種局面，收購中航油以改善盈利成為中石化當(dāng)前現(xiàn)實的選擇和動力。

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合作潛力

更進(jìn)一步看，這場并購合作背后，中航油的巨大潛力已經(jīng)顯露。

中航油的價值不僅在于其廣泛的銷售網(wǎng)絡(luò)，更體現(xiàn)在多個維度上。

例如網(wǎng)絡(luò)渠道價值。中航油作為亞洲最大的航空油品一體化服務(wù)商，在中國近百個機(jī)場建有航油銷售網(wǎng)絡(luò)，為國內(nèi)外100多家航空公司提供加油服務(wù)。

再如綠色轉(zhuǎn)型價值。中航油在可持續(xù)航空燃料（SAF）領(lǐng)域的布局已是國內(nèi)領(lǐng)先。在全球能源轉(zhuǎn)型和“雙碳”目標(biāo)背景下，航空業(yè)脫碳困難，可持續(xù)航空燃料成為行業(yè)減排的關(guān)鍵路徑。

還有市場增長價值。隨著中國國際交通的復(fù)蘇，航油需求持續(xù)增長。根據(jù)中國民航局的數(shù)據(jù)，2025年中國國際客運(yùn)交通同比增長約25%。飛機(jī)租賃公司正在承諾在2030年前下大量單通道飛機(jī)訂單，這為航油物流和交易量提供了中期支撐。

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質(zhì)疑仍在

但質(zhì)疑聲也同樣存在。

其一，并購可能引發(fā)不公平競爭，形成市場壟斷。并購將使中石化實現(xiàn)縱向一體化，掌控從生產(chǎn)到銷售的全鏈條。這會將目前航油市場的“多元供給”轉(zhuǎn)變?yōu)椤耙患要?dú)大”，嚴(yán)重擠壓其他生產(chǎn)商（包括其他央企、地方煉廠及民營企業(yè)）的生存空間。尤其在民營經(jīng)濟(jì)占據(jù)90%產(chǎn)能的可持續(xù)航空燃料（SAF）領(lǐng)域，中石化可能利用其壟斷地位設(shè)置市場準(zhǔn)入壁壘，阻礙新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展。

其二，可能出現(xiàn)濫用市場支配地位行為。重組后，中石化在航油產(chǎn)業(yè)鏈中的市場力量將得到極大增強(qiáng)，這為其濫用市場支配地位提供了可能，從而對產(chǎn)業(yè)鏈上下游競爭產(chǎn)生實質(zhì)性排除和限制。

其三，這與深化改革目標(biāo)背道而馳。當(dāng)前改革的明確方向是“推進(jìn)能源、鐵路、電信、水利、公用事業(yè)等行業(yè)自然壟斷環(huán)節(jié)獨(dú)立運(yùn)營和競爭性環(huán)節(jié)市場化改革”。而中石化與中航油的整合，在形式上是一種“回歸垂直一體化”的操作，這與將自然壟斷的管網(wǎng)基礎(chǔ)設(shè)施與競爭性的生產(chǎn)銷售業(yè)務(wù)相分離的改革潮流似乎背道而馳。

這種巨頭聚合的模式，可能強(qiáng)化而非弱化市場壁壘，與旨在打破地方保護(hù)和市場分割、促進(jìn)商品要素在更大范圍內(nèi)暢通流動的“全國統(tǒng)一大市場”建設(shè)精神有所出入。

目前，這場備受矚目的收購還處于談判階段。上述質(zhì)疑指向的是潛在的、系統(tǒng)性的市場風(fēng)險。如何通過精巧的交易結(jié)構(gòu)設(shè)計，或是在后續(xù)監(jiān)管中施加必要的限制性條件，來有效回應(yīng)這些關(guān)切，平衡好提升企業(yè)競爭力與維護(hù)市場公平秩序之間的關(guān)系，值得監(jiān)管和雙方深思。

我們將對后續(xù)進(jìn)展保持關(guān)注。