用搶火車票比喻，讓您秒懂：中國美元債為何總被超額認購、利率低

在撰寫的俄羅斯、印尼、巴西等國發行人民幣債券的文章中，有網友留言說："希望南生點評我國近期在香港發布的美元主權債問題"。好吧，今天就來滿足大家的胃口今天，詳細聊聊這個熱門話題。

最近各大媒體都在報道財政部在我國香港地區發行40億美元債券的消息，獲得市場熱烈追捧，總認購金額高達1182億美元。不少自媒體在報道時刻意引導讀者，讓人誤以為我國這次籌集了1182億美元，甚至宣稱"這是在斷美國的后路"。

回顧之前在沙特的美元債發行，同樣也是獲得數十倍的認購。繼續往前回顧十多年，我國在全球各地發行的美元債普遍都出現超額認購現象。似乎證明了他們的判斷，即：在斷美國、美元的后路。

還有一些媒體（包括部分權威媒體），在報道這條消息時，只簡單羅列數據，不做深入分析，也讓不少讀者產生了類似的誤解。

對此，南生要明確告訴大家：不管認購金額有多高，我國這次實際籌集的美元資金就是40億——這是財政部官員親口確認的數字。

為了更好地理解這個概念，我們可以用春節買火車票來比喻：假設一條線路只有1000個座位，但卻有10000人想買票——按座位入場，沒有站票，也不準買短途的，就是從頭到尾。例子，有些極端哈。

這就是發行金額與認購金額的區別——不管有多少人想買，最終只有1000人能買到票。同樣，盡管有超過1000億美元的資金想要認購，但最終只有40億美元被財政部接受，對應著相應額度的美元債券。

所以，這不是在斷美國、美元的后路——畢竟金額太小了嘛，無法斷人后路。這么多年來，我國累計發行的美元債也不過9200多億美元罷了，所有的外幣外債加起來也不到1.2萬億美元。

而略微超過9200億美元的美元債，絕大多數還是企業債，并非是我國財政部發行的。這就進一步表明：核心是展現中國的金融開放，表明我國的國家主權信譽。若真要斷人后路，不會僅發行這么點。

但意義依然不小，展現中國的金融開放

這次發行規模雖然只有40億美元，但卻獲得近30倍超額認購，這一方面說明國際投資者對中國主權信用和中國經濟長期發展充滿信心；另一方面也表明，我國并非缺乏美元資金——即便真的短缺，也不可能只需要40億美元這么小的數額。

對外匯儲備超過3萬億美元，民間持有外匯金額也至少有萬億美元（甚至是數萬億美元）的超大型經濟體而言，區區的40億募集資金更多的象征意義——更深層意義在于向國際市場釋放明確信號：

中國正在深化金融領域高水平對外開放，積極融入全球金融市場。同時，選擇在香港發行美元債券，為當地金融市場提供了優質的投資標的，直接激活了市場活力，這也是支持香港國際金融中心建設的具體實踐。

接下來，南生來談談另一個更加重要看點

本次發行的40億美元主權債券中，3年期20億美元的發行利率為3.646%，僅比同期美債利率高25個基點，也就是高0.25%；5年期20億美元的發行利率為3.787%，比同期美債利率高30個基點，高0.30%。

回顧上次在沙特利雅得的美元債發行，利差更是低至1-3個基點，也就是僅略微高出0.01%至0.03%，幾乎與美債利率完全持平，比這一次在香港發行的美元債利差更低一些。

這里需要說明的是，美債利率是全球美元債券發行的定價基準，各國發行的美元債券利率都是在美債利率基礎上加上一定的利差。這個“利差”是衡量一國或地區主權信用的關鍵指標：

利差越小，說明市場認為該國的信用風險越低，發行條件越優越，越得到國際社會的認可。中國發行的主權美元債與美債之間的利差能低至1到3個基點（沙特那次），近期在香港發行也僅25至30基點。

這么低的利差，本身就充分證明了中國國家信用獲得了國際市場的高度認可。可以說，這次美元債發行不僅受到市場熱捧，而且利率水平極具競爭力，是卓越主權信用的體現，得到了國際資本用真金白銀投下的信任票。

相比之下，絕大多數新興市場國家，甚至部分發達國家，由于主權信用風險相對較高，發行美元債時需要支付更高的風險溢價，平均利差超過3個百分點。

也就是說，如果美債基準利率是3.5%，這些國家發行美元債的利率至少要達到6.5%才能吸引買家。因為投資者認為購買這些國家的美元債風險較高，必須用更高的利率來補償可能的風險。

換言之，這個利差本質上就是"風險溢價"。投資者在購買任何非美國的美元債券時，都會思考一個問題：相比無風險的美國國債，我承擔這個發行主體的違約風險，應該要求多少額外補償呢？

像中國、德國這樣財政穩健、外匯儲備雄厚、信譽良好的龐大經濟體，市場對其還債能力毫不懷疑，都愿意把錢給他們用。因此，投資者愿意接受的利率只需比美債略高一點的條件，這正是市場高度信任的明證。