40億美元“賣身”之后，星巴克的未來會怎樣？

01

40億“賣身”

星巴克，終于還是“賣身”了。

11月4日一大早，星巴克宣布，以40億美元的價格，向一家中國的私募股權(quán)公司，博裕資本，出售其中國業(yè)務(wù)60%的控股權(quán)。交易完成之后，雙方將會成立一家新的合資公司，總部設(shè)在上海，共同運營星巴克在中國內(nèi)地的所有業(yè)務(wù)。而星巴克總部，將從一個“全資控股的運營者”，變成一個“持股40%的重要股東和品牌授權(quán)方”。

早在去年，市場上就不斷有星巴克要出售中國業(yè)務(wù)的傳聞。現(xiàn)在，靴子終于落地了。

可是，為什么最后賣給了一家私募股權(quán)公司？這個博裕資本，是什么來頭？星巴克經(jīng)歷了些什么？這到底是怎么一回事？未來的星巴克會怎樣？

先說結(jié)論。

1）未來的星巴克，可能會出現(xiàn)兩種完全不同的門店；

2）一種，是堅守體驗，繼續(xù)在更高的價格帶里發(fā)力。另一種，是追求效率，做小做快，回歸咖啡的功能屬性；

3）需要“第三空間”，就去第一種門店。需要“即買即走”，就去第二種門店。

為什么這么說？

我試著幫你梳理一下。

就從這個“博裕資本”開始。

02

博裕資本

博裕資本是誰？

這個名字，你可能有點陌生。但想快速認識它，你可以從它“投了誰”開始入手。

我舉幾個例子。

比如，蜜雪冰城。對，就是那個“你愛我我愛你”的蜜雪冰城。比如，北京SKP。就是那個中國最奢華的高端商場之一。

投資蜜雪冰城，意味著博裕知道如何構(gòu)建一個強大的供應(yīng)鏈，知道如何賦能上萬個加盟商，如何把一杯幾塊錢的飲品，做成一門效率驅(qū)動的大生意。這是一種“把成本和效率做到極致”的能力。投資SKP，意味著博裕知道如何服務(wù)中國最有購買力的一群消費者，知道如何營造一種“場”的氛圍，知道如何維護一個品牌的光環(huán)。這是一種“把體驗和品牌做到極致”的能力。

博裕資本，就是這樣一家既能投蜜雪冰城，又能投SKP的公司。

這種橫跨“大眾”和“高端”的能力，是一種獨特的能力。這一點很重要。后面要考。

好?，F(xiàn)在，我們快速了解了一下買家。

那么，星巴克又為什么要“賣”呢？

03

遠程控制

因為，它得了一種跨國公司很容易得的病。

這種病的病根，出在“遠程控制”上。

對于星巴克來說，遠程控制，是一把雙刃劍。一方面，它是安全的壁壘。因為在全球大量的國家均有分布，西雅圖總部制定了極其嚴格的“全球標準化SOP”。從門店設(shè)計到咖啡配方，從員工培訓到營銷活動，一切都按標準來。這就保證了你在北京國貿(mào)喝到的，和在紐約第五大道喝到的，幾乎是一模一樣的拿鐵，也保證了品牌形象的統(tǒng)一和穩(wěn)定。

但在另一方面，這套SOP，也是效率的枷鎖。

舉個例子。

成都一家星巴克門店的經(jīng)理，發(fā)現(xiàn)本地年輕人特別喜歡花椒的麻味。他想，能不能推出一款“青花椒拿鐵”？先不說這個想法靠不靠譜。光是要把這個想法變成現(xiàn)實，就得經(jīng)歷一個漫長的流程。上報中國區(qū)總部，中國區(qū)總部評估后上報亞太區(qū)，亞太區(qū)再和全球總部溝通。最終審批下來，可能半年都過去了。市場早就是另一副樣子了。

決策慢。成本高。不靈活。

而這種病根，最終也會直接體現(xiàn)在星巴克的財報上。

04

致命悖論

根據(jù)星巴克2025財年第四季度的財報顯示，星巴克中國同店銷售額，增長了2%。

這個數(shù)字，是不是看上去還不錯。至少是增長。

但是，如果繞到這個數(shù)字的背后，你會發(fā)現(xiàn)一組致命悖論。

一邊，是交易量增長9%。另一邊，是平均客單價下降7%。

也就是說，客流是上來了，但客人的消費金額卻在下降。這種“以價換量”的趨勢，會不斷稀釋星巴克創(chuàng)立以來最核心的，“高成本+高溢價”的根基。星巴克的成本，是為“第三空間”的優(yōu)質(zhì)體驗而設(shè)計的。但它的收入，卻越來越依賴于折扣和促銷。

這樣的增長，不一定是什么好事。因為星巴克，可能要付出稀釋品牌價值和損害長期盈利能力的代價。

所以，致命悖論，會推動“星巴克的出售”。而遠程控制，會推動“要出售給中國團隊”。

原來如此。

可是，這個中國團隊，為什么是“資本”公司，而不是“餐飲”公司呢？

05

另類資產(chǎn)管理公司

因為，星巴克需要的，不是一個新的廚子，而是一個外科醫(yī)生。

什么意思？

博裕這類公司，是專業(yè)的“另類資產(chǎn)管理公司”。這類公司的商業(yè)模式，就是“買進來，做好，再賣掉”，通過提升公司價值來賺錢。它們的主業(yè)，就是給有潛力但遇到瓶頸的公司做“外科手術(shù)”，比如優(yōu)化運營，比如加速開店，比如提升數(shù)字化，比如重組管理層，從而讓這家公司更健康、更值錢。最后，在合適的時機，把它賣掉，賺取中間的巨大增值。

而餐飲公司，因為品牌文化沖突，業(yè)務(wù)精力有限，潛在競爭關(guān)系等等原因，反而未必擅長改造另一位同行。

所以，在前來“會診”星巴克的名單里，幾乎是清一色的“資本”公司。

哦？比如呢？

06

最終對決

有消息稱，KKR、殷拓、高瓴、Primavera、紅衫，都出現(xiàn)在了競標名單里。

但是，最終進入決賽圈的，主要是這么兩位。

一位，當然就是最終勝出的，有著“蜜雪冰城+北京SKP”獨特經(jīng)驗的博裕。而另一位，是戰(zhàn)績顯赫的凱雷資本。

對。就是幾年前操刀麥當勞中國的凱雷資本。2017年，凱雷聯(lián)合中信買下麥當勞中國時，門店數(shù)約2500家。但等到2023年凱雷退出其持有的股權(quán)時，門店數(shù)已經(jīng)增長到5500家。據(jù)說，這筆投資給凱雷帶來了高達6.7倍的驚人回報。

可以說，在給餐飲連鎖動手術(shù)這件事上，凱雷是有成功經(jīng)驗的。

既然如此，那為什么最終勝出的，不是凱雷，而是博裕？

07

雙重劇本

可能是因為，博裕開出了“雙重劇本”?；蛘哒f是，復方藥。

還記得我們前面說過的，博裕的兩個獨特的投資案例嗎？

憑借運營北京SKP的經(jīng)驗，博裕懂得如何維護“第三空間”的奢侈品屬性，守住星巴克賴以生存的高端品牌價值。知道如何營造一個“場”的氛圍，如何讓消費者心甘情愿地為體驗支付溢價。憑借投資蜜雪冰城的經(jīng)驗，博裕又懂得如何進行規(guī)模化擴張，用效率換取市場。知道如何管理一個龐大的加盟或合作體系，如何用數(shù)字化工具賦能成千上萬個小店。

站在今天中國這個更加趨近于“K型”的市場里，博裕這種“既能高端，又能大眾”的獨特能力，可能才是星巴克更需要的解藥。

那么，拿到“雙重劇本”的星巴克，未來將會怎樣？

08

K型門店

如果大膽猜測一下的話，未來的星巴克，可能會出現(xiàn)“K型”的門店。或者說是，一個雙面的星巴克。

第一面，是高端線，堅守體驗。

在一二線城市的核心商圈、高端寫字樓里，星巴克依然是你熟悉的那個樣子。溫暖的燈光，舒適的沙發(fā)，空氣中彌漫著咖啡的香氣。它會堅守“第三空間”的體驗和40-50元的價格帶，對抗精品咖啡的崛起。在這里，星巴克賣的不僅是咖啡，更是社交空間和品牌價值。

第二面，是大眾線，追求效率。

在更廣闊的市場里，你會看到大量小型的“SBUX GO”（星巴克快取店）。它們可能只有30平米，沒有沙發(fā)，只有幾個簡單的座位，甚至只是一個窗口。它們店面不大，裝修簡約，學習瑞幸，做小做快，回歸咖啡的功能屬性。

畢竟，博裕和星巴克的合資公司的目標，是在中國，把門店開到20000家。

這是什么概念？

今天，星巴克在中國的門店數(shù)，大約是8000家。這就意味著，20000這個數(shù)字，不太可能全靠“高端線”實現(xiàn)。也意味著，一場浩浩蕩蕩的加速擴張，即將開始。

那么，巨大的投入之下，博裕能賺的回來嗎？

09

價值增長

不好說。

就像我們前面說的那樣，博裕這類公司賺的，是“價值增長”的錢。

而在這次交易里，博裕給星巴克中國的估值，所對應(yīng)的估值倍數(shù)（EV/EBITDA），大約是13.3倍到16.7倍。

EBITDA，你可以簡單理解為“一家公司在不考慮利息、稅收、折舊這些財務(wù)和稅務(wù)因素前的核心盈利能力”。估值倍數(shù)，就代表了資本市場愿意為這家公司每一塊錢的核心盈利能力，支付多少錢。

這個數(shù)字很有意思。

它低于星巴克全球業(yè)務(wù)的約19倍，又高于瑞幸的約9倍。這就說明，資本市場依然認可星巴克的品牌價值。

而這中間的差距，就是博裕未來創(chuàng)造價值的空間。博裕的目標，就是通過幾年的手術(shù)，把星巴克中國的盈利能力和增長潛力做上去，讓它的估值倍數(shù)向全球水平看齊，甚至更高。然后，通過資本運作實現(xiàn)退出，獲得豐厚回報。

所以，就讓我們，拭目以待吧。

10

自我革命

很多人說，這次交易，是星巴克的一次“賣身”。但其實，我更愿意看成是星巴克的一次“進化”。

或者說是，一家全球化公司，為了更好地適應(yīng)中國本土市場，主動選擇的一次“自我革命”。

星巴克的故事，又一次告訴我們，“全球標準”不是萬能鑰匙，“本土效率”的權(quán)重在變得越來越高。

不過，不管怎樣，我還是挺喜歡星巴克的。

希望未來，我們依然能在一座城市最好的購物中心里，找到那個可以和朋友坐下來聊一下午的，散發(fā)著濃郁咖啡香氣的星巴克。也希望，在更多需要一杯咖啡提神的匆忙早晨，我們能在街角隨手買到一杯高品質(zhì)的、即拿即走的星巴克。

一個用來“慢坐”，一個用來“快走”。

這，或許才是一家全球化公司的，最大的敬畏。

觀點/ 劉潤主筆/ 二蔓/ 歌平版面/ 黃靜
這是劉潤公眾號第2766篇原創(chuàng)文章。未經(jīng)授權(quán)，禁止任何機構(gòu)或個人抓取本文內(nèi)容，用于訓練AI大模型等用途