領益智造：汽車領域收入占比不足6%重組置入車企供應商 標的開拓新客戶時間或現疑云

《金證研》南方資本中心 素心/作者 西洲 映蔚/風控

2025年前三季度，廣東領益智造股份有限公司（以下簡稱“領益智造”）營收、歸母凈利潤較上年同期分別增長19.25%、37.66%。曾通過“借殼上市”的領益智造或“深諳”并購重組以擴大商業版圖。其中，2025年8月，領益智造發行可轉換公司債券及支付現金購買資產并募集配套資金獲審核通過。

此次并購重組，領益智造擬通過發行可轉債及支付現金的方式，購買江蘇科達斯特恩汽車科技股份有限公司（以下簡稱“江蘇科達”）66.46%股權。而此前，2021年，領益智造通過收購企業形式進軍新能源汽車賽道，此后直到2024年及2025年上半年領益智造汽車業務收入占比或不足6%。重組背后，報告期內，江蘇科達多個建設項目建成，且2024年新增超億元固定資產，但同期毛利率下滑。

另一方面，此次重組，領益智造被問及標的公司江蘇科達是否存在對單一客戶的重大依賴。需要指出的是，江蘇科達第一大客戶為其貢獻超七成收入，且該客戶間接入股江蘇科達。不僅如此，關于江蘇科達開拓新客戶比亞迪的時間，或陷信披“羅生門”。

一、進入汽車領域四年多相關收入占比不足6%，此次重組置入車企一級供應商背后標的毛利率下滑

2025年8月8日，深圳證券交易所并購重組審核委員會召開2025年第8次并購重組審核委員會審議會議，領益智造發行可轉換公司債券及支付現金購買資產并募集配套資金獲審核通過。

上述交易，領益智造擬通過發行可轉債及支付現金的方式購買江蘇科達66.46%股權。而此次并購重組背后，2023-2024年，標的公司江蘇科達多個建設項目完工。2024年江蘇科達毛利率下滑，且未來六年預測毛利率不及可比公司均值。此外，正式進入汽車領域四年多，領益智造汽車業務收入占比或不足6%。

1.1 2021年通過收購切入汽車領域，2024年及2025年上半年汽車及低空經濟業務收入占比均不足6%

據領益智造簽署于2025年7月31日的《廣東領益智造股份有限公司發行可轉換公司債券及支付現金購買資產并募集配套資金報告書（草案）》（以下簡稱“2025年7月31日重組報告書”），本次重組，領益智造擬通過發行可轉換公司債券及支付現金的方式向8名交易對方購買其合計持有的江蘇科達斯特恩汽車科技股份有限公司（以下簡稱“江蘇科達”）66.46%股權，并擬向不超過35名特定對象發行股份募集配套資金。

另據領益智造出具日2025年7月28日的《關于廣東領益智造股份有限公司發行可轉換公司債券購買資產并募集配套資金申請的審核問詢函之回復》（以下簡稱“2025年7月28日問詢回復”），江蘇科達是奇瑞汽車、上汽集團、比亞迪、理想汽車、江淮汽車等傳統整車廠商和新勢力車企的一級（Tier1）供應商。

回顧歷史。2021年，領益智造或已通過收購企業進軍汽車領域。

據領益智造2024年報及2021年10月29日投資者關系活動記錄表，領益智造從2020年年底開始布局新能源汽車結構件業務，2021年2月通過收購浙江錦泰，正式切入新能源汽車賽道。

值得關注的是，分行業來看，據領益智造2022-2024年報及2025年半年報，2021-2022年，領益智造汽車業務收入占營收比重分別為1.46%、3.43%；2023-2024年及2025年1-5月，汽車及低空經濟業務收入占營收的比重分別為4.05%、4.79%、5.01%。

顯然，2024年及2025年上半年 ，領益智造汽車業務相關收入占比均未達6%。

1.2 稱重組后將實現Tier2向Tier1轉型，領益智造2023年已簽訂提名協議

據領益智造2025年4月22日投資者關系活動記錄表，本次交易完成后，領益智造汽車業務將實現從Tier2向Tier1的成功轉型。

另據廈門雅迅智聯科技股份有限公司（以下簡稱“雅迅智聯”）出具日為2025年8月30日的問詢回復，在汽車產業“三級供應商（Tier3）→二級供應商（Tier2）→一級供應商（Tier1）→整車制造商（OEMs）”的生態體系中，雅迅智聯主要作為一級供應商（Tier1）直接向整車制造商提供產品和服務；以二級供應商（Tier2）身份，為一級供應商（Tier1）提供服務。

可見，汽車產業的生態體系中，直接向整車制造商提供產品和服務的，為一級供應商（Tier1）。

而據領益智造公告文件，2023年8月，領益智造子公司與德國某整車廠商旗下動力電池子公司簽訂了《Nomination Agreement》（提名協議），約定領益智造子公司向客戶供應動力電池蓋板、模切件以及相關注塑、沖壓件。

另據深圳新宙邦科技股份有限公司2023年報及公開信息，《Nomination Agreement》譯為“定點協議”。汽車項目定點是指，車企被汽車廠商指定為零部件的批量配套供應商。

也就是說，2023年8月，領益智造子公司直接與整車廠商簽訂提名協議，向德國某整車廠商旗下的動力電池子公司供應動力電池蓋板等。

1.3 2024年江蘇科達因年降政策毛利率下滑，凈利潤卻同比增加或異于同行均值

據2025年7月28日問詢回復，2024年，江蘇科達的營收增速為10.18%；同期，江蘇科達的凈利潤增速為61.84%。

也就是說，2024年，江蘇科達的業績增速明顯。

反觀同行。據江蘇科達的可比公司各版年報測算，2024年，江蘇科達可比公司的營收增速均值為15.72%；同期，江蘇科達可比公司的凈利潤增速均值為-12.1%。

可見，2024年，江蘇科達營收增速不及同行均值。然而，江蘇科達的凈利潤大幅增長，同期可比公司平均值現負增長。

毛利率方面。據2025年7月31日重組報告書及2025年7月28日問詢回復，2023-2024年，江蘇科達毛利率分別為16.42%、15.39%。同期，可比公司毛利率均值分別為22.54%、19.08%。

2025-2029年，江蘇科達預測毛利率分別為15.12%、15.01%、14.96%、14.83%、14.72%。并且，領益智造表示，整體來看，江蘇科達預測毛利率低于同行業可比公司水平。

此外，領益智造稱，歷史年度江蘇科達毛利率較低，主要是受到年降政策及產能利用率不足的影響。其中，報告期內，江蘇科達部分項目應整車廠要求降價，導致該項目毛利率有所降低。

也就是說，2024年，江蘇科達的毛利率較上一年下滑，且其預測毛利率也滑坡并低于同行平均水平。

此外，江蘇科達兩年間建成多個建設項目。

1.4 2023-2024年間多個在建工程項目達到可使用狀態，資金來源系自有資金與借款

據容誠會計師事務所（特殊普通合伙）出具日為2025年4月17日的江蘇科達審計報告，2023年，江蘇科達的重要在建工程項目包括鄒區一期廠房建設、鄒區二期廠房建設、科恩蕪湖自建廠房，對應工程進度分別為100%、93.63%、80.49%，資金來源均為“自有資金+借款”。

2024年末，江蘇科達的重要在建工程項目包括鄒區二期廠房建設、科恩蕪湖自建廠房、安慶自建廠房，對應的工程進度分別為100%、100%、97.78%，資金來源均為“自有資金+借款”。

2024年，江蘇科達鄒區二期廠房及安徽科恩蕪湖廠房達到可使用狀態。

簡言之，2023-2024年間，江蘇科達通過自有資金及借款建成三個重要建設項目。

此外，據2025年7月31日重組報告書，2023-2024年各期末，江蘇科達遞延收益余額分別為886.19萬元、1,458.65萬元，均為與資產相關的政府補助，涉及項目多為生產、建設項目。

將“視線”聚焦于安慶自建廠房項目。

據2025年7月31日重組報告書，江蘇科達擁有位于安慶市房產的僅有子公司安慶科恩汽車部件有限公司（以下簡稱“安慶科恩”），該房產土地面積為29,876.84㎡，土地坐落于“安慶圓夢新區，東至振洋項目地塊，南至安風路，西至高壓走廊綠化帶，北至天柱山東路”。

在此背景下，據安慶市公共資源交易平臺發布內容，2024年1月，安慶科恩中標地塊位于安慶市圓夢新區，東至振洋項目地塊，南至安風路，西至高壓走廊綠化帶，北至天柱山東路。掛牌出讓時間為2024年1月4日至2024年1月16日。

也就是說，2023-2024年，江蘇科達通過自籌資金、借款等方式，建設多個項目且在此期間完工。并且，安慶自建廠房項目截至2024年末工程進度已達97.78%。

官方信息方面，據認證主體為機關的微信公眾平臺“安慶經開區發布”發布于2025年7月4日內容，安慶科恩智能車間總投資2億元，于2024年6月份開工建設，不到一年時間便建成投產。并且，該項目創造了江蘇科達在外投資項目建設最快、投產最快的行業紀錄。

也就是說，2023-2024年，江蘇科達多個建設項目或“扎堆”建成。

在此基礎上，2024年，江蘇科達獲得多項房產。

1.5 2024年江蘇科達增加超億元固定資產，且截至2025年7月31擁有的房屋所有權共計9項

據2025年7月28日問詢回復，監管層關注到，報告期內，江蘇科達固定資產賬面原值由3.54億元增長至5.08億元，其中房屋及建筑物賬面原值由1.07億元增長至2.15億元，機器設備賬面原值由1.98億元增長至2.27億元。

經《金證研》南方資本中心統計發現，截至重組報告書簽署日2025年7月31日，江蘇科達及其子公司擁有的房屋所有權共計9項。其中，于2024年取得的房屋所有權共計7項。

綜上而言，此番領益智造擬通過發行可轉債及支付現金的方式購買江蘇科達66.46%股權，稱重組后將實現Tier2向Tier1轉型。而這背后，領益智造自進入汽車領域以來，2024年及2025年上半年汽車及低空經濟業務收入占比均不足6%。并且，報告期內，標的公司江蘇科達的毛利率因年降政策及產能利用率不足等下滑，且未來六年預測毛利率低于可比公司均值。

基于上述情形，2024年，江蘇科達的凈利潤增速超六成而同行歸母凈利潤均值“不增反降”。另外，2024年，江蘇科達固定資產暴增超億元。此外，2023-2024年，江蘇科達的多個建設項目建成。

二、標的江蘇科達的大客戶奇瑞汽車間接入股江蘇科達，且江蘇科達開拓新客戶比亞迪或現信披疑云

2024年3月15日，《關于加強上市公司監管的意見（試行）》提出，要提高穿透式監管能力和水平，強化對上市公司重要往來主體、關聯方等信息的收集串并，提升發現能力。

此次并購重組，江蘇科達的第一大客戶奇瑞汽車為其創收超七成。且江蘇科達被問及是否存在對單一客戶的重大依賴，而大客戶奇瑞汽車曾兩次間接入股江蘇科達。除此之外，關于江蘇科達與新客戶的合作時間或現信披疑云。

2.1 江蘇科達前五大客戶的收入占比超九成，其中2024年第一大客戶為其創收超七成

據2025年7月31日重組報告書，2023-2024年，江蘇科達對前五名主要客戶的收入合計分別為7.98億元、8.83億元，占江蘇科達當期營業收入的比例分別為97.81%、98.19%。其中，江蘇科達向第一大客戶的銷售收入占比分別為63.46%、76.83%。

同時，2025年7月28日問詢回復顯示，2023-2024年，江蘇科達的重要客戶奇瑞汽車及其關聯公司，貢獻的營業收入占比為63.46%、76.83%。

對比可知，2023-2024年，江蘇科達的第一大客戶即為奇瑞汽車。2024年，奇瑞汽車為江蘇科達創收超七成。

在此背景下，監管問及標的公司是否存在對單一客戶的重大依賴。

2.2 被問及江蘇科達是否存在對單一客戶的重大依賴，大客戶奇瑞汽車兩次間接入股江蘇科達

據2025年7月28日問詢回復，監管層要求領益智造說明，江蘇科達與主要客戶合作的穩定性，后續新車型合作的可持續性，是否存在對單一客戶的重大依賴。

對此，領益智造稱，江蘇科達進入奇瑞汽車的供應商名錄時間為2006年，開始量產銷售時間為2007年9月，至今已有接近20年的合作歷史。

且報告期內即2023-2024年，奇瑞汽車兩次間接入股江蘇科達。

據2025年7月31日重組報告書，2023年10月，浙江萬里揚企業管理有限公司（以下簡稱“萬里揚管理”）向江蘇科達投資2,800萬元。截至簽署日2025年7月31日，萬里揚管理持有江蘇科達4.3%股權。

需要說明的是，萬里揚管理系浙江萬里揚股份有限公司（以下簡稱“萬里揚”）的全資子公司。

而據萬里揚2025年半年報，奇瑞汽車系持有萬里揚5%以上股份的股東及其一致行動人。

據市場監督管理局數據，截至查詢日2025年11月3日，奇瑞汽車持有萬里揚0.95股份。

即是說，2023年10月，奇瑞汽車曾通過間接持股的企業萬里揚管理，入股江蘇科達。

不僅如此，據2025年7月31日重組報告書，2024年10月，蕪湖華安戰新股權投資基金合伙企業（有限合伙）（以下簡稱“蕪湖華安”）向江蘇科達投資2,508萬元。截至簽署日，蕪湖華安持有江蘇科達3.86%股權。

值得一提的是，據2025年7月31日重組報告書，截至簽署日，奇瑞汽車持有蕪湖奇瑞科技有限公司（以下簡稱“奇瑞科技”）100%股權，奇瑞科技持有安徽晶瑞先進制造產業投資基金合伙企業（有限合伙）（以下簡稱“安徽晶瑞”）19.31%出資比例，而安徽晶瑞持有蕪湖華安10%出資比例。

也就是說，2023-2024年，江蘇科達的第一大客戶奇瑞汽車，曾兩次間接入股江蘇科達。

問題仍在繼續。

2.3 稱江蘇科達于2024年開拓新客戶比亞迪，并稱預計未來對奇瑞汽車的依賴度將有所降低

據2025年7月28日問詢回復，對于監管層問及江蘇科達，是否存在對單一客戶的重大依賴，領益智造稱，隨著江蘇科達不斷新增導入整車廠客戶，如比亞迪等一線主機廠，預計未來江蘇科達對奇瑞汽車的依賴度將有所降低。

并且，領益智造稱，2023-2024年內，江蘇科達持續開發新客戶，截至問詢回復出具日2025年7月28日，已經達成合作的新客戶包括比亞迪等。

此外，領益智造進一步稱，江蘇科達在市場開拓方面持續發力，于2024年開拓新客戶比亞迪。

而關于江蘇科達與比亞的合作，或值得關注。

2.4 比亞迪等是江蘇科達新勢力品牌客戶，官宣披露2022年江蘇科達被納入比亞迪供應鏈生產體系

據2025年7月28日問詢回復，領益智造表示，江蘇科達現階段主要收入來源為奇瑞汽車和上汽集團。此外，江蘇科達目前合作的新勢力品牌，僅有理想汽車及比亞迪。

然而，江蘇科達與兩家新勢力品牌客戶合作的淵源或值得關注。

據常州市委市級機關工作委員會發布于2022年8月17日內容，科達斯特恩（常州）汽車塑件系統有限公司（江蘇科達曾用名，以下統稱“江蘇科達”）受公共衛生事件影響，產品銷路受阻。

對此，相關職能部門對接，持續跟進問題解決，幫助企業與上游供應鏈同樣因公共衛生事件受到影響的常州市新北區比亞迪、理想等整車制造商牽線搭橋。發布日即2022年8月17日前，江蘇科達已被成功納入比亞迪、理想整車供應鏈生產體系，實現了本地化產業協同與資源整合。

總的來看，報告期內，江蘇科達前五大客戶的收入占比超九成，其中2024年第一大客戶奇瑞汽車為其創收超七成。合作背后，奇瑞汽車于2023-2024年曾兩次間接入股江蘇科達。在面對江蘇科達是否存在對單一客戶的重大依賴的問詢，領益智造表示，江蘇科達正積極拓展新客戶，其中包括2024年新開拓的客戶比亞迪。而官方信息披露，通過相關部門牽橋搭線，或早在2022年，江蘇科達成功納入比亞迪、理想整車供應鏈生產體系，信息披露或現疑云。

三、結語

此次并購重組，領益智造通過發行可轉債及支付現金的方式，購買江蘇科達66.46%股權，并擬向不超過35名特定對象發行股份募集配套資金，稱深化在汽車產業領域的布局，豐富并完善在汽車領域的產品矩陣。而早在2021年，領益智造通過收購切入汽車領域，但其2024年及2025年上半年汽車及低空經濟業務收入占比均不足6%。值得注意的是，標的江蘇科達不僅毛利率下滑，且2024增加超億元固定資產。

另一方面，江蘇科達前五大客戶的收入占比超九成，其中2024年第一大客戶為江蘇科達貢獻超七成收入。而領益智造被問及標的公司是否存在對單一客戶的重大依賴。這背后，大客戶奇瑞汽間接入股江蘇科達，且關于江蘇科達開拓新客戶比亞迪的時間，或上演信披疑云。

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