長城投研速遞：市場有望延續強勢

摘要

政策風向：本次中美領導人在韓國釜山APEC會議期間會晤，而上次中美領導人會晤是2019年6月大阪G20峰會期間。此次雙方同意加強經貿、能源等領域合作，促進人文交流，并計劃保持高層交往，明確暫停實施部分關稅措施，并計劃細化后續合作。

境內宏觀：當前價格低位值得關注，內需有待提振，預期管理或成為宏觀調控的重點。當前宏觀政策需要更聚焦“不熱”的方面，四季度可能是相關政策的落地期。

境外宏觀：10月美聯儲FOMC會議降息25bps，并宣布于12月1日結束縮表，基本符合預期。會議后，市場對12月降息預期降至60%左右?？s表方面，聲明宣布美聯儲計劃于12月1日結束縮表，符合預期。

債券市場：往后看，中美貿易摩擦暫時緩和，或將進入一段時間的大事件空窗期，權益市場對于債市帶來的壓力減小。中期角度看，四季度經濟讀數或有壓力，資金面或保持寬松，隨著債券收益率的上行，債券或將迎來關鍵的配置時機。

權益市場：隨著中美貿易談判和元首會晤取得進展，外部擾動降溫，整體市場進入情緒修復階段，融資凈買入額轉正。預計后續融資買入額與融資買入成交占比有望穩步回升，兩融作為科技加倉的代表資金，也意味著后續科技板塊的企穩回升值得期待。

投資策略：新興科技是本輪行情的“中軍主線”，未來市場行情可能會更多元和擴散，更多板塊有望迎來價值重估。

目錄

1、政策風向

2、境內宏觀

3、境外宏觀

4、債券市場

4.1 資金面

4.2 票據市場

4.3 同業存單

4.4 可轉債

5、權益市場

5.1 市場表現

5.2 風格表現

5.3 交易指標

6、投資策略

正文

1、政策風向

中美領導人會晤達成重要成果

當地時間10月30日，國家主席在韓國釜山同美國總統特朗普會晤。

觀點：

中美舉行領導人會晤，本輪貿易沖突進入緩和階段，外部擾動階段性趨穩。本次中美領導人在韓國釜山APEC會議期間會晤，而上次中美領導人會晤是2019年6月大阪G20峰會期間。

本次領導人會晤雙方同意加強經貿、能源等領域合作，促進人文交流，并計劃保持高層交往。明確暫停實施部分關稅措施，并計劃細化后續合作。后續，中美貿易協定即將簽署，特朗普表示期待2026年早些時候訪華（可能是4月），并邀請中國領導人訪美。

2、境內宏觀：

10月制造業PMI回落

10月制造業PMI回落，但新出口訂單、生產指數降幅弱于4月，反映市場對外部變化逐步適應，影響邊際減弱。2025年10月份，制造業PMI為49.0%，比上月下降0.8個百分點。

觀點：

當前價格低位值得關注，內需有待提振，預期管理或成為宏觀調控的重點。當前宏觀政策需要更聚焦“不熱”的方面，四季度可能是相關政策的落地期。

一是降準降息仍有可能。盡管10月期待落空，但在內需承壓的情況下，今年內仍有貨幣政策總量寬松的可能；二是“兩個五千億”落地拉動投資增速回升。近期5000億政策性金融工具和5000億限額以下專項債先后落地，可以對投資起到一定拉動作用。三是其他配套政策，如擴大設備更新貼息、增發消費券、優化出口退稅等可能在未來陸續落地。

3、境外宏觀：

美聯儲10月如期降息

10月美聯儲FOMC會議，以10-2投票結果降息25bps，并宣布于12月1日結束縮表，基本符合預期。

觀點：

本次有兩個反對票，美聯儲理事米蘭與9月會議一致，認為應降息50bps；極度鷹派的堪薩斯聯儲主席施密德認為不應降息。會議后，市場對12月降息預期降至60%左右。

縮表方面，聲明宣布美聯儲計劃于12月1日結束縮表，符合預期。發布會上，美聯儲主席鮑威爾對于12月降息“遠未成定局”的表態成為市場解讀鷹派的主要來源。

事實上，“不預設12月降息”的說法符合美聯儲數據依賴的決策方式，而此前市場基于點陣圖和近期數據的真空狀態對12月降息預期定價過于充分，因而對于這一偏鷹派的表態反應較大。美國政府停擺帶來的數據發布“迷霧”，疊加經濟和通脹走向的現實“迷霧”，共同構成了美聯儲貨幣政策路徑的分歧之源，本次議息會議和未來降息的分歧均在加大。

會議之后，12月份降息的預期相較會前有所下調。往后看，如果數據延續當前就業走弱、通脹溫和的趨勢，12月降息仍有一定的降息概率。不過需注意，會議后當周美聯儲官員的表態整體偏鷹，對12月降息較為謹慎。

4、債券市場：

轉債市場短期內或有震蕩

4.1 資金面：

資金面較為寬松，資金利率低位運行?？缭码A段央行出手維護流動性，資金利率逐步下降，上周公開市場操作凈投放12008億元，政府債繳款壓力較小，流動性持續寬松。DR007/R007周內穩定在1.45%/1.49%上方。上周跨月資金寬松，而本周OMO凈回籠壓力較大，資金面或出現一定波動。資金利率可能有所回升。

4.2 票據市場：

10月第4周，票據利率繼續下行，大行持續凈買入。截至10月31日，較10月24日，6M國股行直貼票據利率下行12bp至0.55%。月末票據利率下行，反映出10月信貸依然偏弱的現狀。

4.3 同業存單：

上周存單收益率在央行宣布重啟國債買賣操作后迅速下行，1年期國股存單收益率從1.68大幅下行至1.63附近。銀行存單發行力度有所減弱，單周凈融資1702億元。本周存單到期壓力較小，僅為3623億元，較前一周的5643億元繼續回落，預計1年期存單在1.60%~1.65%之間窄幅震蕩。

4.4 可轉債：

中證轉債指數上周沖高后震蕩回落，最終收于484.98點，上周全周累計上漲0.79%，較前一周1.5%的漲幅明顯放緩。在中美談判大事件落幕，利好因素落地的背景下，預計短期內轉債市場可能將走出震蕩行情。

注：以上數據來自Wind，以上數據僅供示意，不預示其未來表現，不構成實際投資建議，投資須謹慎。

觀點：

上周受到央行重啟購買這一利好因素的影響，利率債整體收益率全線下行，10年期國債新券收益率從1.85%附近下行6bp至1.79%左右。短端1-3年期國債也大多下行5bp以上，期限利差保持穩定。

往后看，中美貿易摩擦暫時緩和，或將進入一段時間的大事件空窗期，權益市場對于債市帶來的壓力減小。中期角度看，四季度經濟讀數或有壓力，資金面或保持寬松，隨著債券收益率的上行，債券或將迎來關鍵的配置時機。

5、權益市場：

市場有望繼續強勢

5.1 市場表現：

上周上證綜指漲0.11%，深證成指漲0.67%，創業板指漲0.50%，科創50跌3.19%。上周申萬31個行業中20個行業收漲。漲幅居前行業有電力設備、有色金屬、鋼鐵等；漲幅靠后行業有通信、美容護理、銀行等。

5.2 風格表現：

上周中小盤跑贏大盤，整體成長風格優于價值風格，其中，國證價值指數漲0.14%，國證成長指數漲0.14%。大盤指數（申萬）跌-0.74%，中盤指數（申萬）漲1.15%，小盤指數（申萬）漲1.65%。（數據來源：Wind）

5.3交易指標：

上周A股市場日均成交金額約為2.33萬億元。

圖：上周A股申萬一級行業表現

數據來源：Wind、長城基金，截至2025年10月31日，以上行業數據僅供參考，過往表現不預示未來，投資需謹慎。

圖：股票交易規模（億元）

數據來源：Wind、長城基金，截至2025年10月31日。

觀點：

十月中下旬以來市場如期重回升勢，兩融凈買入額與成交占比回升。隨著中美貿易談判和元首會晤取得進展，外部擾動降溫，整體市場進入情緒修復階段，融資凈買入額轉正。預計后續融資買入額與融資買入成交占比有望穩步回升，兩融作為科技加倉的代表資金，也意味著后續科技板塊的企穩回升值得期待。

6、投資策略：

關注跨年與“春季躁動”行情

上周萬得全A指數如期回升，成交額低位反彈，在黨的二十屆四中全會定調發展戰略與政策預期，以及中美關稅談判取得進展的背景下，市場有望進一步上攻。往后看，如果沒有重大的政策催化，市場在會議落地后可能進入階段性調整。

從季度觀點來看，我們整體仍舊維持前期的判斷：短期內，市場或會因為籌碼盈利、市場情緒、企業盈利的波動出現一定的震蕩調整，但考慮到進入較好的政策窗口期，包括政治局會議可能推出穩增長的政策、“十五五“規劃的出臺、中美貿易談判進展等，可能會帶來較為合適的布局窗口期。

因此，短期來看，因資金籌碼、事件沖擊、交易情緒變化帶來的調整，可能也為投資布局提供了較好時點。更長遠來看，在無風險利率下行、寬流動性、盈利預期好轉、資產重估的背景下，股市后續表現仍舊值得期待，或可前瞻布局跨年與“春季躁動”行情。

投資思路上，隨著經濟轉型加快、無風險收益下行、資本市場改革，中國股市具備持續支撐，新興科技是本輪行情的“中軍主線”，未來市場行情可能會更多元和擴散，更多板塊有望迎來價值重估。

具體方向可關注：1）科技成長板塊，如港股互聯網/TMT/新能源/創新藥/國防軍工等；2）新材料與格局改善的周期品，如化工/有色/鋼鐵等；3）金融板塊，如券商/銀行/保險等；4）年底還可關注消費品等。

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