嗨學網沖港股，毛利率超80%仍虧損

斑馬消費 沈庹

靠賣網課，嗨學網做到國內在線職業能力培訓市場第4位，并在建筑施工類資格考試培訓業務中博得頭籌。日前，公司已向聯交所提交招股書，擬沖刺港股主板。

創立15年，嗨學網深耕建筑施工類、應急安全類資格考試培訓兩大市場，這恰是行業監管部門一再要求持證上崗的行業。受益于此，兩大業務已成為公司重要收入來源。

不過，公司同樣掩飾不了焦慮，用戶通過相關資格考試馬上就會流失，要想繼續獲取新用戶，只能持續砸下大筆營銷費用。

為解決這一問題，公司計劃通過AI 賦能，一方面降低營運成本，另一方面通過AI輔助來獲取新用戶，成為此次上市募資的首要項目。

累計虧損過6億

在常人眼里，教培企業賣課賺得盆滿缽豐，正在向港股沖刺的北京嗨學網教育科技股份有限公司（下稱：嗨學網），卻連年虧損。

2022年至2024年及2025年上半年，公司實現營業收入4.00億元、4.72億元、5.11億元及2.32億元，公司擁有人應占年度（期間）虧損分別為1.86億元、1.75億元、0.91億元及1.58億元。

嗨學網涉足成人職業資格考試培訓市場，主要針對建筑施工類、應急安全類資格考試，通過錄播+直播+題庫以及一對一方式提供線上培訓服務。

在政策驅動下，這兩大行業一再被監管部門要求必須持證上崗，這成了公司收入重要來源，也奠定了一定行業地位。

以2024年收入計，公司是國內第4大在線職業能力培訓機構，位居建筑施工類、應急安全類第1、第2位。

針對上述兩類資格考試，公司推出針對大眾培訓的嗨學課堂和一對一進階培訓的精進學堂，不同的培訓方式，費用相差較大。

學員選擇嗨學課堂，建筑施工類、應急安全類資格考試培訓標準課程費用范圍分別為20元至5000元、89元至5000元；選擇精進學堂標準課程費用分別為2800元至27200元、6800元至23300元。

建筑施工類職業資格考試培訓業務是公司第一業務，2022年至2024年及2025年上半年，其收入實現2.73億元、2.91億元、3.03億元及1.38億元，分別占公司收入的72.0%、64.6%、62.7%和60.9%。同期，應急安全類職業資格考試培訓業務收入占比分別為13.3%、17.7%、20.3%和21.6%。

嗨學網幾乎所有業務均在線上開展，無需承擔線下教培機構的房租等資產開支，成本結構更優，2022年至2024年及2025年上半年，毛利率分別為78.6%、81.1%、81.6%及85.8%。

那么，為何會連年虧損？公司在招股書中解釋，主要是按公平值計入損益的金融負債的非現金公平值虧損、來自優先權利股份的虧損，以及為支持業務增長在銷售及營銷、研發及技術基礎設施方面的投資帶來的影響。

超6成收入砸營銷

職業資格考試培訓，一直被視作剛需。特別是近年行業監管趨嚴之下，建筑工程類、應急安全類，成為各教培機構爭奪的香餑餑。

在課程設置上，嗨學網既有幾十元的體驗課，也有進階課程，同時還有一對一的高客單價課程，覆蓋行業小白、行業人士，滿足不同用戶的需求。

和其他教培機構一樣，嗨學網最大的問題是獲客。

公司主要通過主流電商及社交平臺來獲取精準客戶群體，并引導客戶注冊和創建嗨學賬戶，先體驗在逐步轉化為付費用戶。

以2024年為例，公司推崇的體驗式營銷以及私域流量獲取的付費用戶占總付費用戶近80%。當年，其平均營銷投資回報率達8.9倍，領先行業。

但公司付費用戶的增減，與推廣活動多寡息息相關。據招股書，其付費用戶由2022年的687.4千人增至2023年1045.6千人，主要是公司在部分電商平臺及社交媒體上的推廣活動增加所驅動；2024年付費用戶降至770.4千人，在是因推廣活動投資回報率下降而壓縮所致。

公司旗下嗨學課堂的平均每名付費用戶收入呈現波動，由2022年的256.5元降至2023年的183.6元，又升至2024年267.0元；由于用戶體驗和交付效率的提升，精進學堂付費用戶由2022年25.3千人增至2024年的27.1千人，平均每名付費用戶收入由8079.4元增至10271.1元。

公司獲客成本處于高位，2022年至2024年及2025年上半年，分別為414.8元、301.6元、428.7元及441.2元。

用戶通過資格考試后便會終止合作，這使得公司必須持續投入大量營銷費用獲取新用戶，2022年至2024年及2025年上半年，分別為2.85億元、3.15億元、3.30億元及1.47億元，占比同期收入的71.3%、66.8%、64.7%及63.4%。

押注AI

教培行業業務升級的方向，將會是什么？嗨學網給出的答案是AI。

2024年，公司推出3大AI工具，學霸助手、學術助教以及營銷助手，分別適用于學生、教學以及營銷獲客。

公司運用AI工具的底層邏輯，主要考慮的是降低營運成本和人力成本，這幾乎是在線職業資格考試培訓市場中，實現持續性增長的重要一環。

截至最后實際可行日期（10月20日），AI學霸助手應用的大場景數達到19個、特定場景達到87個。其使用次數已達百萬級，其中內置的AI問答功能，用戶使用次數超120萬次，使得人工答疑數量在第二季度環比下降32.3%。

AI學術助教主要有教研內容生產智能體、教學服務智能體兩大核心模塊，幫助講師快速生成教學資源，并在課后批閱及輔導學員學習，減少人力付出。其中，AI輔助批閱功能自去年7月上線至今，已輔助批閱作業1.3萬份以上。

不過，作為營銷的工具之一的AI營銷助手，作用是隱性的，僅是輔助分析業務功能，自今年8月上線以來，已輔助分析業務機會超10萬次。

在教培領域，AI工具雖易普及，但并非萬能，至于會對企業有多大的貢獻，公司認為還需要觀察。

從在線職業資格考試培訓市場發展趨勢來看，AI技術是一個值得探索的升級方向。據弗若斯特沙利文報告，2024年，中國在線職業能力培訓規模為469億元，預計2029年將達到602億元，年復合增長率達5.1%。

在此市場背景下，嗨學網加碼AI，能否成為自身的轉機？

在日前披露的募資用途中，公司將發力AI放在4大募資項目之首，已明確在未來5年，將對AI技術領域進行戰略性研發投資，涵蓋優化人工智能計算基礎設施、數據采集、智能體應用開發與推廣等方面。