金徽酒業三季度凈利潤驟降三成，庫存承壓

10月24日，金徽酒業（603919.SH）發布了其2025年第三季度財報，數據顯示，前三季度金徽酒實現營收23.06億元，同比微降0.97%；凈利潤3.24億元，同比下降2.78%。其中第三季度單季數據尤為慘淡：營收5.46億元（同比-4.89%），凈利潤2549.99萬元（同比-33.02%）。

這份“雙降”成績單，暴露出金徽酒業在行業深度調整期面臨的嚴峻挑戰。盡管公司宣稱“經營韌性凸顯”，但主力產品價格帶失守、省外擴張乏力、低端化趨勢加劇等深層問題，正在動搖其長期發展的根基。

財報披露后，多家券商機構迅速下調了對金徽酒的盈利預測。資本市場反應謹慎，在一定程度上反映出投資者對這家區域酒企未來發展的擔憂。

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業績滑坡

表面上看，金徽酒業2025年前三季度的整體業績表現尚算平穩。1-9月，公司實現營業收入23.06億元，同比微降0.97%；凈利潤3.24億元，同比下降2.78%。

然而，第三季度單季業績的大幅下滑更值得關注。當季公司營收5.46億元，同比下降4.89%；歸屬于上市公司股東的凈利潤僅為2549.99萬元，同比暴跌33.02%。這一增速較上半年明顯放緩，凸顯出公司在當前消費環境下的增長壓力。

利潤下滑幅度遠超營收降幅，反映出公司盈利能力遭受擠壓。扣除非經常性損益后，金徽酒業第三季度凈利潤為2876萬元，同比下降18.87%，主業盈利能力明顯減弱。

公司解釋稱，“受政策與宏觀經濟影響，消費場景受限，導致營業收入較去年同期下降”。這一說法指向了行業共同的挑戰。

從產品結構看，金徽酒業中長期推行的產品升級戰略在第三季度遭遇挑戰。前三季度，公司300元以上中高端產品實現營收5.37億元，同比增長13.75%，高端產品增速已然放緩。更令人擔憂的是第三季度單季數據——300元以上產品收入1.57億元，同比下滑1.6%。

與此同時，100-300元價格帶的產品收入大幅下滑16.6%，而100元以下的低端產品卻增長18.4%。這一結構變化清晰地表明，消費降級壓力已切實傳導至酒企。

從區域分布看，金徽酒業對甘肅本土市場的依賴程度依然過高。前三季度，省內市場貢獻了76%的營收，而省外市場第三季度收入同比下降11.8%，降幅遠超省內。顯然，過度依賴省內市場成為公司發展的潛在風險。

經銷商變動情況也反映出一些問題。截至三季度末，金徽酒業省外經銷商數量較上半年減少26家，而省內則增加15家，省外擴張步伐不僅停滯，甚至出現收縮態勢。

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盈利質量下滑

據財報數據，金徽酒業第三季度凈利潤率僅為4.58%，同比下降超過2個百分點。利潤率的大幅下滑背后存在多方面因素。但令人困惑的是，在公司毛利率保持基本穩定的情況下，第三季度所得稅費用占利潤總額的比例大幅提升至43%，遠高于去年同期的13%。

開源證券研報指出，這主要系“所得稅納稅調整所致”，公司在“預期盈利虧損情況下，對各公司虧損部分的遞延所得稅資產調整，影響當期的所得稅費用”。

此外，金徽酒業的現金流狀況同樣不容樂觀。前三季度經營活動現金流凈額2.83億元，同比下滑18.89%，與營收降幅（0.97%）形成明顯背離，反映出終端回款效率的下降。

公司將其歸因于“消費需求疲軟導致的銷售貨款減少”，但更深層次暴露出渠道庫存周轉惡化的問題——經銷商平均庫存周轉天數已從2024年的62天增至78天。這種現金流與利潤表的背離，預示著企業盈利質量的實質性弱化。

盡管存在上述隱憂，但財報中仍閃現些許積極信號。截至三季度末，金徽酒業合同負債（預收款項）余額達6.32億元，環比增長0.34億元，這一先行指標的改善為四季度業績提供了一定緩沖。

不過，需要警惕的是，其預收款增長主要依賴30元以下低端產品（營收同比+18%），而百元檔核心產品收入卻出現16.55%的滑坡，這種產品結構劣化可能持續拖累整體盈利能力。因此，在行業深度調整期，金徽酒能否依靠經營杠桿的優化扭轉頹勢，仍需觀察年末旺季的去庫存成效。

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戰略搖擺之困

2020年復星入主金徽酒業時曾提出“五年百億”的營收目標，如今復星早已退出，這一目標更是成為了泡影。就當前金徽酒業的營收規模來看，其僅完成當初目標的23%，且增速持續低于行業平均水平。

《觀瀾商業評論》注意到，資本退潮后，金徽酒業戰略出現明顯搖擺：一方面繼續投入高端產品研發（2025年研發費用同比+12%），另一方面卻不得不依賴低端產品維持現金流，這種矛盾在第三季度尤為突出。

管理層對業績下滑的解釋聚焦于“行業周期性調整”，但橫向對比可見，同期舍得酒業、迎駕貢酒等區域酒企通過精細化運營實現凈利潤正增長。

此外，金徽酒業在渠道改革上的滯后業尤為明顯，其數字化營銷投入僅占營收的1.2%，遠低于行業3%的平均水平。更深遠的問題在于品牌價值透支——過度依賴政商務團購渠道，導致終端動銷能力薄弱，當甘肅本地財政支出收緊時，業績便快速承壓。

整體來看，金徽酒業的這份三季報折射出了其轉型的陣痛。短期看，產品結構劣化與區域收縮形成負向循環；長期而言，缺乏清晰的戰略定位和有效的渠道變革，將使金徽酒業在行業集中度提升過程中持續承壓。

盡管其現金流狀況尚屬健康（經營性現金流凈額2.1億元），但若不能遏制主力價格帶失速、打破地域依賴魔咒，恐將在白酒行業“強者恒強”的分化格局中進一步邊緣化。