汾酒，孤獨(dú)的“扛旗者” | 年報(bào)解讀

4月22日晚間，山西汾酒發(fā)布了2025年年度報(bào)告，營(yíng)收和凈利潤(rùn)均創(chuàng)歷史新高。

數(shù)據(jù)顯示，2025年，汾酒實(shí)現(xiàn)營(yíng)收為387.18億元，同比增長(zhǎng)7.52%;實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)為122.46億元，同比增長(zhǎng)0.03%。

單看這組數(shù)據(jù)，汾酒不改穩(wěn)健發(fā)展底色。但將這份成績(jī)單置于行業(yè)寒冬的宏大背景之下，它的分量將更加突出。換句話說(shuō)，汾酒正在成為行業(yè)孤獨(dú)且堅(jiān)定的“扛旗者”。

首先，汾酒正在扛起行業(yè)逆勢(shì)增長(zhǎng)的大旗。

根據(jù)近期國(guó)家統(tǒng)計(jì)局發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，2025年全國(guó)規(guī)模以上白酒企業(yè)累計(jì)產(chǎn)量為354.9萬(wàn)千升，同比下降12.1%，這已是行業(yè)連續(xù)第九年產(chǎn)量下滑。與此同時(shí)，在近期已發(fā)布2025年年報(bào)及業(yè)績(jī)預(yù)告的白酒上市公司中，無(wú)一例外，營(yíng)收與凈利潤(rùn)均進(jìn)入負(fù)增長(zhǎng)，部分酒企降幅甚至超過(guò)50%。

正是在這樣的行業(yè)背景下，汾酒這份雙增長(zhǎng)年報(bào)顯得尤為可貴。而券商機(jī)構(gòu)甚至連夜修正此前的預(yù)判，并認(rèn)為“汾酒將是2025年唯一實(shí)現(xiàn)營(yíng)收和凈利潤(rùn)雙增長(zhǎng)的白酒上市公司，它不屬于常規(guī)的逆勢(shì)增長(zhǎng)，而是一個(gè)孤獨(dú)的例外。”

代入這個(gè)視角，在行業(yè)集體承壓、市場(chǎng)信心脆弱的背景下，汾酒用一份雙增長(zhǎng)的答卷，向外界傳遞了一個(gè)明確的信號(hào)：即便在最艱難的市場(chǎng)環(huán)境中，依然有企業(yè)能夠憑借扎實(shí)的內(nèi)功和清晰的戰(zhàn)略，守住增長(zhǎng)、穿越周期。換言之，汾酒所扛起的，不止是一家企業(yè)的業(yè)績(jī)大旗，更是整個(gè)行業(yè)在寒冬中的一抹亮色和一份信心。

其次，汾酒成為行業(yè)結(jié)構(gòu)性增長(zhǎng)的一面旗幟。

綜合來(lái)看，在行業(yè)下行周期中，汾酒之所以能夠保持逆勢(shì)增長(zhǎng)，關(guān)鍵在于其對(duì)產(chǎn)品和渠道的持續(xù)優(yōu)化。

在產(chǎn)品層面，早在2024年9月的投資者交流會(huì)上，汾酒便提出，打造玻汾、老白汾、青花20、青花30四大百億大單品。其中，青花30拉升品牌高度，青花20卡位次高端核心價(jià)格帶，老白汾聚焦100-200元高頻消費(fèi)市場(chǎng)，玻汾則牢牢占據(jù)國(guó)民口糧酒定位。

正是這種“高端樹(shù)品牌、次高端固陣地、大眾穩(wěn)基本盤(pán)”的多層產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，使得汾酒在面對(duì)不同消費(fèi)場(chǎng)景和行業(yè)周期時(shí)，既擁有防守的厚度，又具備進(jìn)攻的銳度。

2025年的相關(guān)數(shù)據(jù)印證了這一點(diǎn)。數(shù)據(jù)顯示，汾酒系列全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收為374.41億元，同比增長(zhǎng)7.72%，占公司總營(yíng)收近97%;同期銷(xiāo)量達(dá)到25.03萬(wàn)千升，同比大增21.83%。其中，青花20年度營(yíng)收預(yù)計(jì)在130億以上，玻汾也已邁入百億單品陣營(yíng)，青花30與老白汾的營(yíng)收則達(dá)到50億規(guī)模。

在渠道端，汾酒表現(xiàn)同樣可圈可點(diǎn)。數(shù)據(jù)顯示，2025年，汾酒批發(fā)代理渠道銷(xiāo)售收入為360.93億元，同比增長(zhǎng)7.62%，同期銷(xiāo)售量為24.5萬(wàn)千升，同比增長(zhǎng)27.62%。同期，汾酒取消經(jīng)銷(xiāo)商合同33家，處罰違規(guī)經(jīng)銷(xiāo)商400余家。這從側(cè)面表明，汾酒當(dāng)前的渠道增長(zhǎng)，是淘汰低效商家、規(guī)范渠道秩序之后的高質(zhì)量增長(zhǎng)。

合理的渠道庫(kù)存進(jìn)一步佐證了這一判斷。據(jù)申萬(wàn)宏源此前研報(bào)顯示，汾酒2025年渠道庫(kù)存水平為2-3個(gè)月，渠道處于良性狀態(tài)。

顯而易見(jiàn)，汾酒的扎實(shí)增長(zhǎng)，不是靠壓貨堆出的賬面增長(zhǎng)，而是靠終端動(dòng)銷(xiāo)驅(qū)動(dòng)的真實(shí)消費(fèi)。而這，正是“結(jié)構(gòu)性增長(zhǎng)”區(qū)別于“粗放式增長(zhǎng)”的本質(zhì)所在。

第三，汾酒也正在扛起清香復(fù)興與全國(guó)化的大旗。

2025年年報(bào)中，另一個(gè)值得關(guān)注的亮點(diǎn)來(lái)自于區(qū)域市場(chǎng)的變化。

數(shù)據(jù)顯示，2025年，汾酒在山西省內(nèi)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收為133.90億元，同比微降0.81%;省外營(yíng)收則達(dá)到252.02億元，同比大幅增長(zhǎng)12.64%，占比升至66.69%。

與此同時(shí)，截至2025年末，汾酒在省外市場(chǎng)擁有3652家經(jīng)銷(xiāo)商，覆蓋全國(guó)2800多個(gè)縣級(jí)市，可控終端接近120萬(wàn)家，實(shí)現(xiàn)了從一線城市到鄉(xiāng)鎮(zhèn)市場(chǎng)的全面滲透。

省內(nèi)微降、省外高增，這在很大程度上意味著，汾酒的增長(zhǎng)引擎已從省內(nèi)市場(chǎng)切換至全國(guó)市場(chǎng)。尤其是省內(nèi)市場(chǎng)的微降從反面說(shuō)明，汾酒不再依賴(lài)“根據(jù)地”驅(qū)動(dòng)，而是憑借品牌勢(shì)能和渠道能力在全國(guó)范圍內(nèi)攻城略地。

進(jìn)一步來(lái)講，汾酒省外市場(chǎng)高速增長(zhǎng)的背后，既強(qiáng)化了消費(fèi)者對(duì)清香白酒的消費(fèi)認(rèn)知，也為整個(gè)品類(lèi)開(kāi)拓了更廣闊的生存空間。而這，正是“扛旗者”更深層的意義所在。在2025年年報(bào)中，汾酒也表示，2026年將繼續(xù)引領(lǐng)清香白酒品質(zhì)標(biāo)準(zhǔn)發(fā)展方向，深化“清香飄萬(wàn)里”全國(guó)重點(diǎn)市場(chǎng)巡講。

不止于此，汾酒在年報(bào)中還透露，2026年將構(gòu)建全國(guó)市場(chǎng)四級(jí)網(wǎng)絡(luò)，深化全國(guó)化2.0布局。所謂四級(jí)網(wǎng)絡(luò)，即規(guī)劃建設(shè)20億元以上級(jí)別的堡壘市場(chǎng)、10億元以上級(jí)別的重點(diǎn)市場(chǎng)、億元以上級(jí)別的縣級(jí)樣板市場(chǎng)、千萬(wàn)級(jí)別以上的鄉(xiāng)鎮(zhèn)精品市場(chǎng)。

可以說(shuō)，汾酒的全國(guó)化早已不是一家企業(yè)的獨(dú)自遠(yuǎn)征，而是以品類(lèi)引領(lǐng)者的姿態(tài)，為整個(gè)清香白酒開(kāi)拓全國(guó)市場(chǎng)注入了強(qiáng)勁動(dòng)力。

此外，汾酒穩(wěn)定的高比例分紅，為白酒板塊的估值提供了錨點(diǎn)。

在披露年報(bào)的同時(shí)，汾酒發(fā)布了《關(guān)于2025年度利潤(rùn)分配預(yù)案的公告》。根據(jù)公告，2025年汾酒擬每10股派發(fā)現(xiàn)金股利65.60元(含稅)，合計(jì)擬派發(fā)現(xiàn)金紅利80.03億元，分紅比例為65.35%。

同期，汾酒還公布了《2025-2027年股東分紅回報(bào)規(guī)劃》，明確2025年度至2027年度，公司每年度現(xiàn)金分紅總額不低于當(dāng)年歸屬于上市公司股東凈利潤(rùn)的65%。

顯然，在行業(yè)深度調(diào)整尚未出現(xiàn)明確拐點(diǎn)的背景下，汾酒依然保持穩(wěn)定且高比例的分紅，既兌現(xiàn)了長(zhǎng)期陪伴企業(yè)成長(zhǎng)的股東收益，也向資本市場(chǎng)傳遞了經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健、愿與投資者共享發(fā)展成果的誠(chéng)意。尤其是在資本市場(chǎng)對(duì)白酒板塊估值邏輯發(fā)生深刻變化的當(dāng)下，汾酒的高比例分紅為整個(gè)行業(yè)的估值中樞提供了一個(gè)重要支撐。

整體而言，2025年的汾酒年報(bào)，真正重要的并不是那387億和122億這兩個(gè)絕對(duì)值，而是數(shù)字背后所揭示的深化變化。汾酒的增長(zhǎng)已經(jīng)從“速度優(yōu)先”轉(zhuǎn)向“質(zhì)量?jī)?yōu)先”，從“規(guī)模擴(kuò)張”轉(zhuǎn)向“結(jié)構(gòu)優(yōu)化”，從“山西驅(qū)動(dòng)”切換到了“全國(guó)驅(qū)動(dòng)”。這份在行業(yè)寒冬中拿到的穩(wěn)健答卷，不僅印證了汾酒自身戰(zhàn)略調(diào)整的成功，更為清香品類(lèi)的復(fù)興打開(kāi)了空間。

正如佳釀網(wǎng)創(chuàng)始人、酒業(yè)觀察家劉紅增所言：“作為目前行業(yè)承壓期堅(jiān)定的扛旗者，汾酒這份兼具質(zhì)量與誠(chéng)意的成績(jī)單，為整個(gè)白酒行業(yè)注入了信心。同時(shí)，它也證明了一件事：真正的‘扛旗者’，不需要在每一年都跑出最快的速度，但它必須在最艱難的時(shí)刻，依然保持前進(jìn)的方向。”