紅利之刃：中證紅利質量的定位與估值（10.30）

說起紅利，大伙條件反射：老登！

也沒錯，銀行、地產、煤炭、石油、鋼鐵、公用事業，純正老登。

所以在策略組合時，我們常常拿這類指數作為我們的防守隊員。沒太高預期，穩穩的收點行業、規模優勢下的利息。

但是，如果持倉只配置老登，放在目前的牛市環境里，確實也不盡如人意。畢竟紅利類指數防守有余，彈性不足，很難跟上市場的快節奏。

除非如61一直提倡的堅持“攻守平衡”，在組合里既有紅利，也有科技，習慣在配置防守的同時并行配置進攻型隊員。

否則，讓一個純正的紅利黨去配置絕對估值較高的科創板、創業板也是有些心理難度的。

那么，如果站在紅利范疇內，我們有沒有合適的選擇呢？

有！紅利質量類指數，該類指數基于紅利因子，增加基本面因子，在強調防守性的同時，同樣強調指數的基本面和成長性，屬于紅利大軍中少見帶進攻的選手，61更愿意稱之為：紅利之刃。

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紅利之刃：在防守的基礎上多收一兩斗

紅利因子核心關注股息率，會在多個維度強化股息率的有效性與權重。比如股息率排序、分紅穩定性、股息有效性、股息率加權等。

以中證全指紅利質量指數（以下簡稱“中證紅利質量”）為例，指數在“紅利”因子的基礎上，疊加“質量”因子，除強調股息率的安全邊際外，也同時考量成分股的基本面，關注指數整體ROE與成長性。

從持倉配置角色看，該指數屬于“邊后衛”定位，防守反擊類指數。我們一起看看該指數的核心編制規則：

1、做好基礎分紅篩選

規則：過去三年連續現金分紅，且平均股利支付率在10%至100%之間。

這確保了成分股是有穩定分紅習慣的公司，同時排除兩種極端：“鐵公雞”（支付率<10%）和“透支未來”（支付率>100%，分紅超過利潤）。

2、確定較高股息陣營

規則：在達標公司中，按過去三年平均現金股息率排名，剔除后50%。

繼承傳統紅利策略的核心，確保指數具備明確的 “高股息” 屬性，確保成分股屬于較高股息陣營。

3、識別能穩定賺錢的樣本

規則：按過去12個季度ROE的標準差由低到高排名，選取前80%。

這是質量因子的關鍵體現，ROE標準差衡量的是盈利能力的波動性。留下波動最小的公司，意味著指數大幅排除了業績大起大落的周期股或經營不穩定的公司，專注于那些能夠持續、穩定為股東創造價值的“常青樹”。

4、甄別綜合素質高的優等生

規則：計算一套綜合質量因子得分，并區分金融與非金融行業。

這是最精細的一環，它從多個維度給公司打分：諸如盈利能力、盈利增長、現金流健康度、股息回報等四個維度。

另外該指數對金融行業剔除不適用的現金流指標，進行了差異化處理，提升策略的適配性。

綜上所述，中證紅利質量通過穩定性與多因子綜合評分，在規避“股息率陷阱”的基礎上，努力追求高質量的持續增長。編制規則非常重視盈利的穩定性與財務的健康度，其成分股大都是盈利模式穩定、現金流充沛的各行龍頭企業。

我們可以把它視為“紅利為基，質量為刃”的升級版紅利策略指數，在傳統紅利指數的基礎上，增加了多方面的質量篩選，力求在獲得股息收益的同時，也能享受到優質企業的內在價值增長所帶來的關鍵回報。

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中證紅利質量行業與收益回顧

1、雙因子下的行業分布

在了解了指數的編制策略后，我們不妨對比一下中證紅利質量與中證紅利之間的行業差異，從而理解指數底層資產的構成區別。

（圖1：中證紅利質量與中證紅利的行業分布，數據源:Wind）

從圖1可見，中證紅利質量主要集中于：食品飲料、有色金屬、汽車、醫藥生物、機械設備、傳媒、家用電器等行業，沒有特別的傾向，整體均衡度較高。

而中證紅利作為A股紅利的基準指數，主要集中于銀行、采掘、交通運輸、化工、鋼鐵等傳統行業，相對更偏防守。

2、質量因子帶來的超額收益

在回顧了底層資產的區別后，我們以中證紅利質量ETF(159209.SZ)與中證紅利ETF(515080.SH)為例，對比本輪上漲以來的兩個指數產品的收益率。

（圖2：中證紅利質量與中證紅利收益趨勢對比，數據源：理杏仁，截止日期：2025.10.29）

由上圖可見，自2025年5月6日至2025年10月28日，中證紅利質量ETF實現18.91%的收益率，對比中證紅利ETF實現了8.4%的超額收益（含分紅再投入）。

從指數走勢可見，受質量因子影響，中證紅利質量的彈性高于純紅利因子的中證紅利，獲得了一定的超額收益，實現了組合的進攻加強。

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中證紅利質量的估值與配置思路

然而，任何策略都有其雙面性。中證紅利質量指數高彈性的另一面，是其獨特的“估值難題”。理解并破解這個難題，是將其成功納入投資組合的關鍵。

受編制規則影響，指數調倉時樣本更迭劇烈。據歷史調樣公告顯示，在2024年12月和2025年6月的兩次調樣中，樣本變更比例分別高達52%與44%。這種高換手率導致指數的估值中樞本身持續“漂移”，使基于歷史百分位的傳統估值方法的有效性堪憂。

面對這一挑戰，我們需建立一套更動態的估值評估體系：

1、錨定全市場溫度，先解決該不該

雖然不能直接照搬，但了解全市場整體的估值水位至關重要。當全市場溫度處于歷史高位時，對于大部分指數都應保持謹慎。

反之，當市場整體處于低溫區域，則是戰略關注的更好時機，這解決了“該不該投資”的戰略問題。這一點，在面對均衡型主動基金時，也是一個不錯的思路。

2、橫向比較，判斷相對價值高低

據Wind顯示，截至2025.10.29，中證紅利質量PE為16.73，PB為4.053，股息率為3.89%。

我們可以將中證紅利質量的絕對估值（PE、PB、股息率） 與市場主要寬基指數進行對比，同時比較其盈利能力（如ROE） 的相對水平，以此判斷其‘相對貴賤’。

3、自下而上，透視核心成分股估值

既然指數百分位有偏離，我們就得更進一步，不妨直接關注指數十大權重股的估值。通過分析這些核心公司的歷史估值區間，反推并感知整個指數的估值狀態。

（圖3：中證紅利質量十大權重股分布與估值 數據源:Wind 截至日期：2025.10.29）

由圖3可見，中證紅利質量的十大權重，基本為各行業歷史質量較高的企業，且行業分散度較高。綜合來看，當前十大權重均值溫度在35°左右，整體處于正常偏低的狀態。（數據截止日期：2025.10.29）

4、中證紅利質量的定位與配置思路

基于上述分析，對于中證紅利質量ETF(159209.SZ)的配置應遵循以下原則：

1）它在組合中可以扮演邊后衛角色，用以提升傳統紅利的成長性，可以作為后防線的防守反擊式隊員。

2）由于其波動性會高于傳統紅利指數，建議控制倉位比例，不要把它等視傳統紅利，別把中證紅利質量放到防守位。

3）注意估值，控制節奏，對比紅利因子“股息率加權”的高拋低吸，中證紅利質量采用“多因子標準化加分傾斜加權”，其被動高拋低吸的效果略低。

最后，面對策略類指數亮眼的“回測數據”，我們需保持一份清醒，警惕“過擬合”的可能。

我們應學習指數的編制特性，理解其用一定的波動換取更高收益的基礎邏輯，對短期爆發力不必抱有不切實際的幻想，從而讓這份“紅利之刃”能在時間的沉淀中，穩健地發揮其應有的威力。

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61全市場估值儀表盤

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“61”指數基金估值表（0408期）

近期處于財報更新密集期，指數估值會有一定變化，請周知。

數據整理不易，還望多多點贊、推薦、轉發支持。

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風險提示：本文內容僅供參考，不構成投資建議。投資有風險，入市需謹慎。請在做出投資決策前，仔細閱讀并理解相關基金的法律文件，如《基金合同》、《招募說明書》等。過往業績不代表未來表現，投資者應根據自身情況，審慎決策。