從市值400億到連續(xù)虧損，看跨境通的“斷尾”求生，為何仍難自救

當下國內(nèi)嬰幼兒配方奶粉市場雖然處于存量競爭時期，但龐大的人口基數(shù)造就的消費市場仍然撐起了千億級市場規(guī)模，這塊蛋糕不僅吸引著外資企業(yè)持續(xù)深入布局國內(nèi)市場，在注冊制限制下不少國際品牌通過跨境渠道加速在國內(nèi)市場的滲透。

作為一家為國際品牌代運營電商經(jīng)營的企業(yè)，跨境通的日子并沒有隨著跨境渠道的回暖變得好起來，今年上半年不僅主要業(yè)務(wù)母嬰用品下滑明顯，連續(xù)兩年虧損的態(tài)勢也未能扭轉(zhuǎn)，而且還暴露出業(yè)務(wù)依賴癥、客戶集中度風險、轉(zhuǎn)型陣痛等深層矛盾。

母嬰業(yè)務(wù)“獨大”，繁榮之下隱憂顯現(xiàn)

業(yè)務(wù)多元化已經(jīng)被各行業(yè)被視為企業(yè)分散風險、實現(xiàn)穩(wěn)健發(fā)展的重要策略，通過涉足多個品類和市場企業(yè)能夠更好地應(yīng)對市場波動，但從現(xiàn)實情況看大部分企業(yè)的多元化業(yè)務(wù)做的并不好。

跨境通2025半年報數(shù)據(jù)就顯示其業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)呈現(xiàn)高度集中的態(tài)勢，跨境通上半年實現(xiàn)營收26.31億元，其中母嬰用品業(yè)務(wù)貢獻突出，營收達到24.29億元，占總營收比重高達92.33%，雖然同比下降了10.33%但母嬰用品在其業(yè)務(wù)版圖中的主導(dǎo)地位依然無可撼動。

就跨境通的業(yè)務(wù)來看母嬰用品的高占比并非偶然，其跨境進口電商業(yè)務(wù)主要由優(yōu)壹電商運營，而優(yōu)壹電商長期專注于母嬰領(lǐng)域，產(chǎn)品方面以嬰幼兒配方奶粉為主、保健產(chǎn)品為輔的結(jié)構(gòu)精準對接市場剛性需求，在天貓商城、天貓國際、抖音、小紅書等主流平臺，代運營 “愛他美官方海外旗艦店”“紐迪希亞海外官方旗艦店” 等一系列知名品牌旗艦店。

要知道母嬰用品的市場需求和人口出生率、家庭消費能力等因素關(guān)系密切，而且國內(nèi)外品牌眾多，市場競爭激烈的同時新進入者也不斷涌現(xiàn)，品牌之間通過價格戰(zhàn)、產(chǎn)品創(chuàng)新、營銷推廣等手段爭奪市場份額。

近年來持續(xù)下滑的出生率也導(dǎo)致母嬰用品市場規(guī)模增速放緩甚至萎縮，一旦市場需求大幅變化跨境通高度依賴母嬰業(yè)務(wù)的營收模式將直面市場沖擊。如果未來跨境通不能持續(xù)提升產(chǎn)品競爭力和服務(wù)質(zhì)量，其在母嬰用品市場的優(yōu)勢地位可能被削弱，進而影響公司整體業(yè)績。

供應(yīng)商集中程度偏高，大客戶依賴

跨境電商行業(yè)正經(jīng)歷從流量紅利向精細化運營的轉(zhuǎn)型，跨境通的供應(yīng)鏈風險暴露無遺。一般來說供應(yīng)商資源的多元化能夠在一定程度上保障企業(yè)的穩(wěn)定運營，擁有廣泛且優(yōu)質(zhì)的供應(yīng)商群體不僅能在采購價格上獲得優(yōu)勢，還能有效降低因單一供應(yīng)商問題導(dǎo)致的供貨中斷風險。

跨境通就面臨供應(yīng)商集中程度偏高的困局，截至2025年6月30日，公司向前五大供應(yīng)商采購金額高達22.25億元，占報告期采購總額的97.83%，其中對客戶A的采購額為22.1億元，占年度采購總額比例更是達到97.17%。如此高比例的采購集中在少數(shù)供應(yīng)商尤其是單一供應(yīng)商上，在電商行業(yè)中實屬罕見。

過度依賴單一客戶會削弱企業(yè)的議價能力，但跨境通絕大部分采購需求依賴客戶A，因此在價格談判、交貨期協(xié)商、產(chǎn)品質(zhì)量標準等方面可能處于被動地位。客戶A如果提高供貨價格跨境通可能因缺乏其他可替代的供應(yīng)渠道，不得不接受高價從而壓縮自身利潤空間，而且一旦出現(xiàn)延遲交貨的情況，跨境通也難以通過更換供應(yīng)商來及時滿足自身業(yè)務(wù)需求，從而影響下游客戶。

原本國內(nèi)新生兒人數(shù)的持續(xù)減少就讓母嬰進口業(yè)務(wù)的發(fā)展前景面臨不確定性，單一客戶依賴問題使得跨境通面臨巨大風險，一旦客戶A出現(xiàn)原材料短缺導(dǎo)致無法按時足量供貨、運輸渠道遇阻等問題，跨境通的業(yè)務(wù)將直接受到?jīng)_擊。

轉(zhuǎn)型困局，業(yè)務(wù)模式調(diào)整后毛利大幅下滑

跨境通作為一家較早布局跨境電商的企業(yè)，早在2014年就通過重大資產(chǎn)重組收購環(huán)球易購進入跨境電商領(lǐng)域，隨后業(yè)績高速增長，2018年先后收購了帕拓遜和優(yōu)壹電商，當年營收高達215億元，其中跨境出口電商業(yè)務(wù)占比超過70%。

但自2019年起受到庫存積壓、商譽減值、疫情等影響出口業(yè)務(wù)開始大幅下滑，2020年虧損高達20.6億元并被戴上了*ST的帽子，此后為了扭虧先后通過剝離虧損業(yè)務(wù)、預(yù)重整程序來化解債務(wù)危機，期間跨境通的業(yè)務(wù)貢獻出現(xiàn)對調(diào)，進口業(yè)務(wù)開始成為主要收入來源，其2024年財報顯示，跨境進口電商業(yè)務(wù)收入約27.09億元，占總營收92.79%。

但2024年跨境通對優(yōu)壹電商的業(yè)務(wù)模式進行了調(diào)整，由原來的經(jīng)銷模式轉(zhuǎn)為代運營模式，就業(yè)務(wù)形式來說經(jīng)銷模式需要大量資金用來采購母嬰用品等貨物，一旦市場需求波動或產(chǎn)品滯銷，庫存積壓不僅占用大量資金還可能面臨貶值風險。而轉(zhuǎn)型為代運營模式后不用大規(guī)模囤貨減輕了資金壓力，運營風險也隨之降低，這種模式主要是給品牌方提供運營服務(wù)來收取一定的服務(wù)費用，雖然降低了庫存積壓等風險，但利潤來源相對單一且毛利空間也受服務(wù)費率等因素制約。

這些從跨境通的業(yè)績表現(xiàn)也能看出，此前經(jīng)銷模式時其毛利率可達20%，但轉(zhuǎn)型后2024年毛利率降至8.34%，2025年上半年毛利率為8.55%，這種搬運工式的角色盈利高度依賴品牌方以及規(guī)模效應(yīng)，而且跨境通在代運營領(lǐng)域的競爭力顯然也不十分突出，難以在激烈的市場競爭中占據(jù)優(yōu)勢地位，進一步壓縮了利潤空間和增長潛力。

股權(quán)多次拍賣，目前無控股股東及實控人

跨境通的股權(quán)結(jié)構(gòu)也正經(jīng)歷劇烈震蕩，前不久跨境通發(fā)布的公告顯示，因公司股東楊建新部分股份被司法拍賣并完成過戶，公司第一大股東變更為新興基金公司，目前公司仍處于無控股股東、無實際控制人的狀態(tài)。

此前股東楊建新因一系列司法糾紛導(dǎo)致其持有的股份多次被司法拍賣，2025年7月17-18日楊建新持有的800萬股股份在京東網(wǎng)絡(luò)司法拍賣平臺被公開拍賣，后由競買人韓莉莉競買成功并完成過戶。而在此之前和之后，楊建新及其一致行動人新余睿景企業(yè)管理服務(wù)有限公司因證券回購合同糾紛，持有的公司部分股份被強制執(zhí)行，兩次合計被強制執(zhí)行1547.7萬股，占公司總股本的0.99%。

今年3月跨境通還公布第一大股東楊建新所持公司股份3354萬股將被貴州省貴陽市中級人民法院于2025年3月20日10時起在淘寶司法拍賣網(wǎng)絡(luò)平臺上進行公開拍賣，法拍起拍價為4.76元/股，成交價至少超過1.87億人民幣。

其實早在2022年楊建新就因股票質(zhì)押違約、證券回購糾紛等多次被強制執(zhí)行，頻繁拍賣使得楊建新及其一致行動人的持股比例大幅下降，從2017年的20%以上大幅縮水，截至目前楊建新及其一致行動人合計持有跨境通1.22億股，持股比例降至7.91%，而新興基金公司以8.01%持股比例接替楊建新成為新任第一大股東，并且此次變動后跨境通不存在持股50%以上的控股股東，也不存在可實際支配公司股份表決權(quán)超過30%的股東。

一般來說上市公司的控股股東和實際控制人掌握著企業(yè)的戰(zhàn)略方向和運營決策大權(quán)，特別是控股股東憑借持有的大量股份在股東大會的決議中擁有關(guān)鍵話語權(quán)，而實際控制人即便不是股東也能通過投資關(guān)系、協(xié)議等手段實質(zhì)性地支配公司行為，從而保障企業(yè)的穩(wěn)定發(fā)展。

雖然目前新興基金公司持股比例最高，但自身也沒辦法完全主導(dǎo)跨境通的走向，而且在其他股東等多方力量相互制衡之下導(dǎo)致公司缺乏明確的控制核心。不同股東對自身利益和市場的判斷不同，提出的戰(zhàn)略方向也可能有出入，這可能導(dǎo)致公司戰(zhàn)略制定周期延長，而且決策效率、應(yīng)對市場突發(fā)變化、以及在公司治理穩(wěn)定性等方面都可能出現(xiàn)風險。

渠道重心轉(zhuǎn)移，盈利風險暴露

跨境電商出口領(lǐng)域中銷售渠道多元化已成為行業(yè)明顯趨勢，越來越多的企業(yè)開始拓展第三方平臺、自建網(wǎng)站、社交媒體電商等多種渠道，以全方位觸達更廣泛的消費群體從而降低經(jīng)營風險。

在此背景下跨境通的出口電商業(yè)務(wù)渠道布局也發(fā)生了明顯變化，從跨境通2025半年報數(shù)據(jù)來看，其出口電商業(yè)務(wù)在公司整體營收中的占比已處于較低水平，上半年出口電商業(yè)務(wù)實現(xiàn)營業(yè)收入1.9億元，僅占總營業(yè)收入的7.23%。

其中自營網(wǎng)站（含移動端）實現(xiàn)營業(yè)收入874.33萬元，和去年同期的2613.92萬元相比下降幅度高達66.55%。而在第三方平臺方面，Amazon、Temu等平臺實現(xiàn)收入1.81億元，同比增長 9.54%，這一降一升的數(shù)據(jù)對比反映出跨境通出口電商業(yè)務(wù)渠道重心從自營網(wǎng)站向第三方平臺轉(zhuǎn)移的軌跡。

推廣投入減少是自營網(wǎng)站收入下降的直接原因，推廣費減少后跨境通的自營網(wǎng)站流量萎縮、競爭力明顯落后，其ZAFUL月活用戶也從2023年末的147萬降至2024年中的32萬，用戶粘性流失，后勁明顯不足。

第三方平臺依靠龐大的用戶基礎(chǔ)和成熟的流量分發(fā)機制成為不少品牌的布局重點，比如Amazon、Temu等平臺擁有完善的物流、支付、售后等一站式服務(wù)，降低了跨境通的運營成本和風險，使其能夠?qū)⒏嗑Ψ旁诋a(chǎn)品銷售和品牌推廣上。

但第三方平臺規(guī)則頻繁變動是企業(yè)的一大挑戰(zhàn)，不少第三方平臺會根據(jù)市場情況、自身戰(zhàn)略不定期調(diào)整商品上架規(guī)則、銷售政策、廣告投放政策等，而且激烈的競爭也使得第三方平臺獲取流量和訂單的成本不斷上升。商家在這些平臺發(fā)展可能會面臨商品下架、店鋪限流、罰款等，而且隨著流量越來越貴往往需要投入大量資金用于廣告投放、促銷活動，這些都進一步擠壓了利潤空間。

業(yè)績承壓，連續(xù)兩年深陷虧損泥沼

不論何種行業(yè)賺錢都是企業(yè)持續(xù)發(fā)展的根本，只有賺錢了才能保障企業(yè)日常運營以及后續(xù)的擴張創(chuàng)新，而跨境通近年來深陷虧損泥沼，業(yè)績表現(xiàn)堪憂。

2023年跨境通全年實現(xiàn)總營業(yè)收入66.16億元，同比下降8.8%；歸母凈利潤虧損968.82萬元，同比下降153.98%；2024年，跨境通營收57.19億元，但凈利潤卻虧損高達4.79億元，同比下降4842.16%。在被看成是跨境電商旺季的第四季度跨境通的虧損最為嚴重，達到4.61億元，同比下降9475.04%，占到年度總虧損的96%。

進入2025年，上半年的業(yè)績依然沒能扭轉(zhuǎn)虧損局面，虧損幅度有所收窄但仍處于虧損狀態(tài)。從這兩年看，2024年跨境通進口電商業(yè)務(wù)營收達到53.26億元，同比下降12.68%，跨境電商出口業(yè)務(wù)則實現(xiàn)營收約3.57億元，同比大幅下滑22.59%，跨境電商板塊表現(xiàn)不力在一定程度上影響了業(yè)績。

不過資產(chǎn)減值計提是虧損的重要原因，根據(jù)年報，2024年由于商譽、應(yīng)收款項及存貨減值計提，跨境通資產(chǎn)減值金額高達4.68億元，占利潤總額比例為105.53%，這意味著資產(chǎn)減值不僅侵蝕了利潤還進一步擴大了虧損。

跨境通此前的激進擴張策略收購了多家公司，隨著市場環(huán)境變化和自身經(jīng)營問題，部分子公司經(jīng)營不善引發(fā)了商譽減值。而存貨減值則可能是由于市場需求變化，存貨積壓、商品價格下跌等使得存貨的可變現(xiàn)凈值低于賬面價值。

跨境電商行業(yè)里企業(yè)的虧損周期通常為1-2年，而跨境通的轉(zhuǎn)型效果不及預(yù)期可能會使企業(yè)連續(xù)虧損，如果2025年主營業(yè)務(wù)仍然無法盈利跨境通或?qū)⒃俅蚊媾R退市風險。

多年持續(xù)探索自救，但效果不佳

回顧跨境通發(fā)展歷程，2016到2018年無疑是其高光之年，營收高達215億元、市值一度接近400億元，旗下自有品牌ZAFUL也在全球快時尚領(lǐng)域嶄露頭角。繁榮之下危機已經(jīng)出現(xiàn)，急速擴張、野蠻鋪貨的模式導(dǎo)致了巨額庫存積壓，2018年存貨高達51億元，占流動資產(chǎn)總額的59%，存貨積壓不僅占用了大量資金也為后續(xù)財務(wù)危機埋下伏筆。

隨著市場環(huán)境變化和自身經(jīng)營問題逐漸暴露，跨境通業(yè)績從2018年的215.3 億元一路下滑至2024年的57.19億元，其中2019年跨境通凈利潤大幅下滑，凈虧損高達27億元。為了扭虧跨境通采取了一系列“斷臂求生”的措施。

先后出售帕拓遜100%股權(quán)并對環(huán)球易購申請破產(chǎn)，帕拓遜和環(huán)球易購曾是跨境通跨境出口業(yè)務(wù)的重要支柱，出售及破產(chǎn)也是為了減輕債務(wù)負擔和經(jīng)營風險。而且跨境通還進行了董事會重大改組，希望通過管理層的變革引入新的思路和管理方法，改善公司的經(jīng)營狀況。

但從這幾年的業(yè)績看跨境通一系列的自救動作沒能達到預(yù)期目標，2020年仍虧損20.60億元，2021年通過一系列挽救措施后實現(xiàn)盈利6.74億元，但2023年、2024年再度陷入虧損。而2024年優(yōu)壹電商從經(jīng)銷模式轉(zhuǎn)為代運營模式，轉(zhuǎn)型后毛利率大幅下滑，盈利能力并沒能有效提升，資產(chǎn)剝離雖然在一定程度上減輕了債務(wù)壓力但也失去了部分核心業(yè)務(wù)和市場份額，出口電商業(yè)務(wù)占比也急劇下降，跨境通想要擺脫困境面臨的挑戰(zhàn)還有很多。

行業(yè)思考：跨境通作為較早布局跨境業(yè)務(wù)并找到贏利點的企業(yè)確實過了幾年好日子，但激進擴張帶來的后果延續(xù)至今，目前也僅有優(yōu)壹電商支撐著業(yè)績，但優(yōu)壹電商主要是代理進口奶粉，一旦品牌方收回代理權(quán)后果可想而知，畢竟2024年其代運營占比就已經(jīng)很高，品牌方收回代理權(quán)后該業(yè)務(wù)收入驟降12.68%。