廣東
日前，多家權威媒體借助第一財經信息報道萬科前CEO祝九勝“刑拘”，這一消息迅速引發市場軒然大波！
可以毫不夸張地說，地產催生了2016年以來供應鏈金融發展的巔峰，巔峰時期一家萬科足以養活幾家供應鏈金融“科技”巨頭們....
在地產供應鏈金融的巔峰時期，憑借以反向保理為核心的供應鏈ABS（或者再保理產品），催生了數家供應鏈金融龍頭：
有的供應鏈金融科技公司依托和強勢銀行的關系攻城略地..
有的供應鏈金融科技依托數千上萬億的各類地產ABS儲架，依靠“虛胖”規模，收割多波...
而開供應鏈ABS這個先河的正是萬科..（在這方面恒大是模仿者、跟隨者...）
以萬科為例，據Wind數據統計，萬科2024年年內即將到期的債券規模達262.93億元，另有供應鏈ABS產品94.07億元到期，合計規模達到357億元。
除標準化供應鏈ABS外，我們注意到，萬科還作為債務人還參與發行了保交所非標供應鏈ABS以及與多家商業銀行、保理公司開展了一定規模的反向保理（再保理）融資產品。
來源：中保登
從這一角度看，上述金額可能對其供應鏈金融融資到期金額有所低估。
2022年底也曾一度停止供應鏈ABS發行。在此數月之后，萬科在暫停供應鏈ABS發行近10個月之后，在2023年6月開始又開始發行供應鏈ABS了。
來源：wind | 供應鏈行業觀察整理
2020年至2022年底3年內，據統計，萬科作為核心企業共發行了超過1230億元供應鏈ABS。根據Wind統計，在2020年4季度，萬科供應鏈ABS單季發行規模曾突破237億元，高峰時單月發行額度近60億元。
來源：wind | 供應鏈行業觀察整理
2023年年2月，在有投資者詢問關于供應鏈金融是否有壓降計劃，萬科的回應到：
2023供應鏈金融的規模已經明顯下降，2023年底余額大約為500億，與年中相比并無太大變化。未來趨勢上，供應鏈金融應該還是會隨公司在建規模有序壓降。
無獨有偶，隨著地產供應鏈ABS的推廣，據不完全統計，巔峰時期幾乎所有的百強地產公司中主體評級能湊夠AA+以上達到發行門檻的都進行了供應鏈反向保理ABS的儲架，甚至某些AA國企房企也能在供應鏈證券化市場中一展身手....
來源：供應鏈行業觀察
我們曾在2020年底就斷言，以地產供應鏈ABS為代表的地產供應鏈金融到頂了，以此為時間點，有的供應鏈金融科技公司積極轉型，布局建筑行業業務，有的則逆勢猛干地產，留下消失的身影或一堆爛賬....
地產供應鏈金融業務野蠻、粗暴，是真正的“市場叢林”，“關系”可以說是彼時獲取市場的核心優勢之一....當市場走弱或關系失衡，有些供應鏈金融科技公司也逐漸消失了...
但地產供應鏈ABS在喧囂過后，在產品過橋、產品發行、基礎資產管理等方面所帶來的“監管沖突”仍未徹底解決：
有個別保理公司，追逐短期規模與高額收益，放松風險管控，以“過橋之名”做短期保理業務，造成了巨大的損失：在供應鏈ABS業務過程中，通常商業保理公司需要先將供應商持有的對下游核心企業的應收賬款受讓，受讓完成后，再將該筆應收賬款轉讓予專項計劃，等專項計劃募集成功，保理公司回款，這就是所謂的“過橋”。極端情況下，保理公司過了橋，ABS募集資金沒有到位，ABS無法順利發行時，保理公司的上述保理行為就由過橋變成了“保理”。如果這時候，核心企業債務人再因各種原因無法兌付其應付賬款，保理公司的過橋資金無法收回，實質上就形成了過橋暴雷。更有甚者，以過橋之名，給開發商發放短期融資...
個別保理公司在發行端，通過簽署財務顧問協議、一二級市場交易定向補貼個別投資人，甚至自己下場參與一級市場交易，干擾資本市場，以某地產公司為例，其發行的數期ABS/ABN票面價格驚人一致，不隨市場價格波動，這種操盤水平，堪稱一絕！
也有個別公司協助核心企業自融...
當然還有懸在這些公司的差額納稅問題，至今稅務部門仍未有明確表態承認這種征稅方式....
如今潮水仍未完全褪去，小供從市場了解，就在去年仍有保理公司為VK發放過橋，差點踩坑！不過監管已開始重錘出擊！
我們此前引用財聯社報道：一個全國性的商業保理管理辦法已經下發到機構征求意見，這將在未來兩年深刻影響這一規模3萬億的地方金融行業。
報道中還提到，新規將引導商業保理公司回歸本源，專注于企業應收帳款領域，不得介入各類“擦邊球”消費貸業務。將要求，“不得基于消費應收賬款開展名為保理實際為消費貸的融資業務”。
如果該條規定嚴厲執行，部分保理公司開展的以C端客戶為最終債務人的包括醫美分期、手機租賃分期、房租分期等業務或將迎來更嚴合規挑戰。
除此之外，仍在醞釀中的多條監管規定或深度影響現在保理公司發展及業務格局：新規或真正把保理公司視作“金融機構”進行監管，貫徹金融監管姓“金”這一監管特點。
新規或將對商業保理公司業務模式加以引導，205號文曾要求商業保理企業應積極轉變業務模式,逐步提高正向保理業務比重,惠及更多供應鏈上下游中小企業，未來出臺的監管新規或對保理公司正向保理業務比重予以限制（要求＞50%或更高），以目前業務結構來看，盛業保理等強場景類保理公司或再次引領行業發展。
新規對保理公司資產證券化業務也或將出臺新規，過往部分保理公司資產證券化比重過高，以“純通道”模式運作，造成了保理公司資本實力與服務規模的嚴重不匹配，新規下，也許像當初監管螞蟻一樣，ABS等產品或將納入風險資產，從保理公司杠桿率對部分“虛胖”保理公司進行監管。
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